[イーデイリーKIM SAE-MI 記者] 人工知能（AI）診断企業のNoul Co., Ltd.(376930)に、再び有償増資の影が忍び寄っています。昨年末の有償増資で約250億ウォンを調達したにもかかわらず、半年でその60％ほどを使い果たした上、資本欠損や法人税費用控除前継続事業損失（法損）に関連する管理銘柄指定のリスクまで重なり、年末にかけて自己資本の拡充が必要となっています。
ノウル社の血液・がん診断分野向けオンデバイスAIソリューション「マイラボ」（miLab）（写真＝ノウル社公式ホームページよりキャプチャ）
問題は、昨年末に調達した資金の消費速度です。ノウルは今年6月末までに、運転資金129億ウォン、債務返済20億ウォン、施設資金5400万ウォンなど、計150億ウォンを使用しました。半年で調達総額の約60％を使い切ったことになります。
特に、施設資金として26億ウォンを割り当てましたが、実際の執行額は5400万ウォンにとどまりました。当初は「マイラボ」（miLab）のデバイス・カートリッジの生産能力拡大に向けた設備投資を計画していましたが、その後、デバイスとカートリッジの生産を外部委託する方針を拡大しています。大規模な設備投資が本格化していない状況でも、運転資金を中心に資金が急速に消費されました。
上半期末に残った増資資金は約100億ウォンです。これもまた、運転資金約54億ウォン、施設資金約26億ウォン、事業・権利取得関連資金20億ウォンなどとして使用される予定となっています。
今年上半期の営業活動によるキャッシュフローも、89億ウォンの純流出を記録しました。昨年末の現金、短期金融商品、マネーマーケットファンド（MMF）などを合わせた流動性資産は226億ウォンでしたが、今年6月末には約100億ウォンに減少しました。上半期と同様の現金流出が続く場合、来年初頭前後には追加資金の確保が必要となることが再び浮上すると見込まれます。
別途の増資やその他の資本変動がないという前提で、下半期の追加純損失が36億ウォンを超えれば、年末の資本浸食率は50％ラインを超える可能性があります。ノウルは上半期の純損失だけで約93億ウォンを記録し、第2四半期だけで47億ウォンの純損失を出しました。
法定損失も負担となっています。昨年の法定損失は約200億ウォンで、自己資本の78.4％に達しました。今年の上半期も約93億ウォンで、半期末の自己資本に対する比率が56.9％を記録しました。
単純計算上、増資などの資本変動がないことを前提に、今年の年間法差損比率を50％未満に抑えるためには、下半期に7億ウォン以上の税引前利益を計上する必要があります。昨年の201億ウォンの営業損失に続き、今年の上半期にも97億ウォンの営業損失を出した点を考慮すると、容易ではない課題です。
ノウル関係者は「イーデイリー」に対し、「法差損に関連する上場維持要件を重要なリスクとして認識し、モニタリングを行っている」とし、「下半期の売上拡大と製品ミックスの改善、委託生産への転換に伴う原価削減および運営費の効率化を通じて、損失の縮小を推進している」と述べました。資本浸食についても、「必要な場合は、財務構造の安定化に向けた追加策も検討する予定だ」と語りました。
今年上半期も売上高は13億ウォンにとどまり、営業損失は97億ウォンを記録しました。これを受け、同社が今年初めに提示していたデバイス500台以上の販売目標についても、現在見直しを行っています。ノウル関係者は、「上半期の業績や顧客ごとの事業進捗状況などを踏まえ、目標の現実性と調整の必要性を検討している」と述べました。
ノウルは去る2月9日、企業価値向上計画の公示を掲載しました。（資料＝金融監督院電子公示システム）
6月末時点でのデバイスの在庫は190台で、昨年末の156台より増加しました。このうち、実際に未販売の数量や、購入条件付き・評価用などとして供給されたものの、まだ売上として計上されていない数量については公表されていません。ノウル社の関係者は、「内部の営業情報が含まれているため、公表は難しい」と述べました。
デバイスの普及後、カートリッジの繰り返し販売によって収益性を高めるというビジネスモデルの成果も確認されていません。同社は、カートリッジを定期的に購入している稼働機器の数や、機器1台あたりの月平均使用量・売上高、上半期の製品売上高に占めるカートリッジの割合などを公表しませんでした。これらの指標は対外的に公表することが難しいというのが同社の立場です。
結局、年末までに業績が有意義に改善されない場合、自己資本の拡充に向けた圧力は高まるしかない状況です。借入などの負債による資金調達は流動性の確保には役立ちますが、資本浸食率や法定資本不足率を引き下げるには限界があります。下半期の業績だけで財務構造を改善するのは容易ではないため、追加の資本拡充の可能性を排除するのは難しいだろうという観測も出ています。
ノウル社は、追加の資金調達の可能性について、「戦略的・財務的な投資誘致を含む、様々な資金確保策の可能性を残しつつ、多角的に検討している」としつつも、「現時点では、追加の有償増資や転換社債（CB）の発行を前提として事業計画を運営しているわけではない」と強調しました。
上場後875億ウォンを調達…半年で増資資金の60％を使い果たすノウルは2022年3月のコスダック市場上場当時、公募を通じて148億ウォンを調達したのに続き、2023年には株主割当後の失権株一般公募方式で477億ウォンを調達しました。昨年も同様の方式による増資で250億ウォンを確保しました。上場後、公募市場で調達した資金だけで875億ウォンに達します。
問題は、昨年末に調達した資金の消費速度です。ノウルは今年6月末までに、運転資金129億ウォン、債務返済20億ウォン、施設資金5400万ウォンなど、計150億ウォンを使用しました。半年で調達総額の約60％を使い切ったことになります。
特に、施設資金として26億ウォンを割り当てましたが、実際の執行額は5400万ウォンにとどまりました。当初は「マイラボ」（miLab）のデバイス・カートリッジの生産能力拡大に向けた設備投資を計画していましたが、その後、デバイスとカートリッジの生産を外部委託する方針を拡大しています。大規模な設備投資が本格化していない状況でも、運転資金を中心に資金が急速に消費されました。
上半期末に残った増資資金は約100億ウォンです。これもまた、運転資金約54億ウォン、施設資金約26億ウォン、事業・権利取得関連資金20億ウォンなどとして使用される予定となっています。
今年上半期の営業活動によるキャッシュフローも、89億ウォンの純流出を記録しました。昨年末の現金、短期金融商品、マネーマーケットファンド（MMF）などを合わせた流動性資産は226億ウォンでしたが、今年6月末には約100億ウォンに減少しました。上半期と同様の現金流出が続く場合、来年初頭前後には追加資金の確保が必要となることが再び浮上すると見込まれます。
36億ウォンの追加損失で資本浸食率50％…法定損失も負担となります。 管理銘柄指定のリスクも、資金調達の可能性を高める要因です。今年6月末時点でのノウル社の資本金は約256億ウォン、資本総計は約164億ウォンで、資本浸食率は35.9％です。
別途の増資やその他の資本変動がないという前提で、下半期の追加純損失が36億ウォンを超えれば、年末の資本浸食率は50％ラインを超える可能性があります。ノウルは上半期の純損失だけで約93億ウォンを記録し、第2四半期だけで47億ウォンの純損失を出しました。
法定損失も負担となっています。昨年の法定損失は約200億ウォンで、自己資本の78.4％に達しました。今年の上半期も約93億ウォンで、半期末の自己資本に対する比率が56.9％を記録しました。
単純計算上、増資などの資本変動がないことを前提に、今年の年間法差損比率を50％未満に抑えるためには、下半期に7億ウォン以上の税引前利益を計上する必要があります。昨年の201億ウォンの営業損失に続き、今年の上半期にも97億ウォンの営業損失を出した点を考慮すると、容易ではない課題です。
ノウル関係者は「イーデイリー」に対し、「法差損に関連する上場維持要件を重要なリスクとして認識し、モニタリングを行っている」とし、「下半期の売上拡大と製品ミックスの改善、委託生産への転換に伴う原価削減および運営費の効率化を通じて、損失の縮小を推進している」と述べました。資本浸食についても、「必要な場合は、財務構造の安定化に向けた追加策も検討する予定だ」と語りました。
500台の販売目標も再検討…リピート売上実績は非公開問題は、事業を通じた業績改善もまだ不透明だということです。ノウルは上場当時、2023年の売上高を219億ウォン→2024年402億ウォン→2025年837億ウォンと予想していましたが、実際の売上高はそれぞれ27億ウォン→16億ウォン→51億ウォンにとどまりました。 昨年の実際の売上高は予想値の6％程度でした。昨年は394億ウォンの営業利益を予想していましたが、実際には201億ウォンの営業損失を出しました。
今年上半期も売上高は13億ウォンにとどまり、営業損失は97億ウォンを記録しました。これを受け、同社が今年初めに提示していたデバイス500台以上の販売目標についても、現在見直しを行っています。ノウル関係者は、「上半期の業績や顧客ごとの事業進捗状況などを踏まえ、目標の現実性と調整の必要性を検討している」と述べました。
デバイスの普及後、カートリッジの繰り返し販売によって収益性を高めるというビジネスモデルの成果も確認されていません。同社は、カートリッジを定期的に購入している稼働機器の数や、機器1台あたりの月平均使用量・売上高、上半期の製品売上高に占めるカートリッジの割合などを公表しませんでした。これらの指標は対外的に公表することが難しいというのが同社の立場です。
結局、年末までに業績が有意義に改善されない場合、自己資本の拡充に向けた圧力は高まるしかない状況です。借入などの負債による資金調達は流動性の確保には役立ちますが、資本浸食率や法定資本不足率を引き下げるには限界があります。下半期の業績だけで財務構造を改善するのは容易ではないため、追加の資本拡充の可能性を排除するのは難しいだろうという観測も出ています。
ノウル社は、追加の資金調達の可能性について、「戦略的・財務的な投資誘致を含む、様々な資金確保策の可能性を残しつつ、多角的に検討している」としつつも、「現時点では、追加の有償増資や転換社債（CB）の発行を前提として事業計画を運営しているわけではない」と強調しました。
