[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] 韓国投資証券は、BGF Retail(282330)について、既存店の売上高成長率の鈍化にもかかわらず、減価償却費の削減効果と低い商品利益率を背景に、今年第3四半期の営業利益が市場の予想に合致する見通しであると予測しました。投資判断「買い（Buy）」、目標株価18万5000ウォンを維持しました。

17日、韓国投資証券のキム・ミョンジュ研究員は、BGFリテールの第3四半期の連結売上高が2兆5226億ウォンとなり、前年同期比で2.5％増加すると見通しました。営業利益は1075億ウォンで10.1％増となり、営業利益率は4.3％を記録すると予想しました。
既存店の売上成長率は1％台にとどまると見込んでいます。昨年7月と9月の2回にわたり民生支援金が支給されたことで、昨年第3四半期の既存店売上のベースが高くなったことに加え、8～9月の国内居住者の海外旅行需要の回復により、店舗への来客数が減少した影響です。
昨年の既存店売上高の伸び率は、第2四半期の-2.1％から第3四半期には-0.2％へと改善し、昨年7月には2.6％を記録しました。キム研究員は、「ある程度予測されていた既存店の伸びの鈍化であるため、営業利益は市場の予想に合致するだろう」と見通しました。
既存店の成長ペースが第2四半期より鈍化している点は残念ですが、上半期に見られた減価償却費の削減効果が第3四半期にも続き、営業利益の増加を支えると見込まれています。2020～2023年、BGFリテールは年間1000店近い店舗を新規出店し、当時オープンした店舗の相当数が5年目に突入したことで、今年、減価償却費の減少効果が現れているとの説明です。
商品利益率のベース効果による負担も低いと言えます。昨年第3四半期、民生支援金の支給によりタバコの売上高が前年同期比で1.6％増加し、タバコ売上の割合が1ポイント上昇したことで、平均商品利益率は0.5ポイント低下しました。キム研究員は、「商品利益率のベースが低いため、今年は既存店の伸びがやや物足りないものの、前年比で商品利益率が低下することはない」と述べました。
コンビニ業界のバリュエーションがさらに下落する可能性は限定的であると評価しました。小売業界においてコンビニチャネルが占める市場シェアは、2022年の6.6％から2025年には6.2％へと低下しました。 過去3年間、百貨店やオンラインチャネルなどが安定した成長傾向を見せた一方で、コンビニは中小事業者を中心に店舗数が減少し、これに伴い小売市場内でのシェアも低下しました。このようなシェアの低下は、BGFリテールをはじめとするコンビニ各社のバリュエーション下落要因として作用しました。
最近では、コンビニ業界の店舗数減少ペースが鈍化しており、さらなる企業価値の低下は限定的であると見られています。キム研究員は、「過去3年間、小売業界においてコンビニチャネルの市場シェアが低下した理由は、デパートやオンラインチャネルなどが安定した成長を見せた一方で、コンビニチャネルでは中小事業者を中心とした店舗数の減少が見られたためです」と分析しました。 さらに、「幸いなことに、最近では業界全体の店舗数減少ペースが鈍化していることが確認されており、これに伴い、BGFリテールの企業価値がこれ以上に下落することはないと判断します」としつつも、「業界全体の店舗数が増加傾向に転じたわけではないため、企業価値の回復には時間がかかるでしょう」と付け加えました。