[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] 米連邦準備制度（Fed・連邦準備制度理事会）が予想以上にタカ派的（金融引き締め）な金融政策の基調を示したことから、韓国株式市場の短期的な変動性が高まる可能性があるとの見通しが示されました。ただし、過去の利上げ局面でもKOSPIが平均的に上昇していたことから、利上げそのものよりも景気や企業利益の動向が株式市場の流れを左右するだろうとの分析です。

キウム証券のハン・ジヨン研究員は17日の報告書で、「今回の9月の利上げについて、25bp（1bp＝0.01%ポイント）の引き上げそのものを、韓国株式市場のトレンドを損なうものと解釈するのは避けるべきだ」とし、「初の利上げの有無そのものよりも、その後の金融引き締め強度と企業利益の行方がより重要だ」と明らかにしました。

FRBは16日（現地時間）、9月の連邦公開市場委員会（FOMC）で、政策金利を従来の年3.50～3.75％から3.75～4.00％へと0.25％ポイント引き上げました。利上げ自体は市場でかなり予想されていましたが、ドットチャートや経済見通し、ケビン・ウォッシュFRB議長の記者会見が予想以上に強硬だったとの評価です。 これを受け、ニューヨーク株式市場では、ダウ工業株30種平均が1.21％、スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数が0.45％、ナスダック指数が0.01％下落しました。

FRB委員の金利見通しを示すドットチャートでは、今年末の政策金利の中央値が従来の3.8％から4.1％に上昇しました。これは、年内にさらに1回の利上げが行われる可能性を示唆するものです。来年末の金利見通しも4.1％と示されており、追加利上げ後も高金利が相当期間続く可能性が高まりました。

ただし、FRBが金利をさらに引き上げられる背景には、予想以上に堅調な景気が存在しているという分析です。FRBは、今年の米国の国内総生産（GDP）成長率の見通しを従来の2.2％から2.3％に引き上げ、失業率の見通しを4.3％から4.1％に引き下げました。 個人消費支出（PCE）の物価上昇率見通しは、3.6％から3.7％へと引き上げました。景気後退を覚悟して金利を引き上げるのではなく、堅調な経済と雇用市場が追加の金融引き締めを耐えうるという判断が反映されたとの説明です。

過去の事例を見ても、利上げが直ちに株価の下落につながったわけではありません。 キウム証券によると、1994年以降、FRBの利上げサイクルは計6回あり、この期間のS&P500の平均リターンは7.5％、KOSPIは9.1％を記録しました。一方、利下げ期間の平均リターンは、S&P500が-0.1％、KOSPIが0.1％にとどまりました。

あるアナリストはこれについて、「金利引き上げが株式市場にとって好材料だという意味ではなく、金融政策の方向性よりも、当時の景気や利益サイクルが株価により大きな影響を与えたことを示している」とし、「経済が成長しているか、企業の利益の勢いが堅調な状況下で断行された金利引き上げ期には、割引率の負担があっても、利益の増加がそれを相殺していたと判断する」と述べました。

最初の利上げ以降だけを見ても、KOSPIは時間が経つにつれて上昇する傾向が見られました。1994年以降の最初の利上げ後、KOSPIの平均リターンは1カ月後に1.4％、3カ月後に2.2％、6カ月後に3.9％を記録しました。

国内企業の利益見通しが堅調である点も、株式市場を支える要因として挙げられています。 現在、KOSPI上場企業の2026年の営業利益見通しは、990兆ウォン前後を維持しています。ただし、ウォン・ドル為替レートの急激な下落は不確定要素です。第2四半期に平均1502ウォン台だった為替レートは、第3四半期に1420ウォン台へと約5％下落し、半導体や自動車、ディスプレイなどの輸出関連銘柄の業績見通しに重しとなっています。

これに伴い、当面の間、韓国株式市場はFOMCの結果を消化する過程で、変動性が拡大する可能性があるとの見通しです。ただし、キウム証券は、今後の株式市場の方向性を判断する際、追加の25bp引き上げの有無よりも、米国10年物国債利回りの上昇ペースや国際原油価格、企業利益の動向をより重視すべきだと分析しました。 特に、10年物金利が5％を上回ったとしても、上昇ペースが落ち着き、企業の利益増加傾向が維持されるかどうかが鍵になると説明しています。

あるアナリストは、「今後、長期金利の上昇ペースが落ち着き、第3四半期の決算シーズンを控えてKOSPIの利益モメンタムが維持されるというシナリオを基本とすることが妥当だ」と述べました。