[イーデイリーKim Hyung-il 記者] iM証券は、SAMSUNG SDI CO.,LTD.(006400)について、エネルギー貯蔵装置（ESS）を中心に業績改善が本格化すると見通し、目標株価を80万ウォンに引き上げました。投資判断は「買い（Buy）」を維持しました。先週金曜日（18日）の終値である54万1000ウォンに比べ、47.87％高い目標株価を提示しました。

21日、iM証券のチョン・ウォンソク研究員は、サムスンSDIの第3四半期の業績について、「売上高4兆1000億ウォン、営業利益2850億ウォンを記録し、市場の予想を上回るだろう」と見通しました。市場の予想は、売上高4兆ウォン、営業利益1159億ウォンです。

前四半期の相互関税還付金に続き、第3四半期には完成車メーカーからの最低購入数量未達に対する補償金が反映されるため、ウォン・ドル為替レートの下落にもかかわらず、アーニングサプライズが予想されます。一時的な要因を除いた事業別の業績も、ESSを中心に改善される見通しです。

第3四半期のESS売上高は、前四半期から繰り越された国内中央契約市場プロジェクトの供給が本格化するにつれ、前四半期比で約32％増加すると予想されます。 円形電池は、電動工具およびAIDC（人工知能データセンター）向けBBUの需要増加により、売上高が約6％増え、営業損益も黒字転換すると見込まれています。一方、自動車用電池は、主力顧客の在庫調整に伴う米国SPE工場からの欧州向け出荷減少により、売上高が約3％減少すると見込まれています。

サムスンSDIは去る8月、GMと共同保有していたSDI-GM Synergy Cellsの持分全量を取得し、当該法人を単独所有体制に移行する計画を明らかにしました。チョン研究員は、これにより北米で初めて単独所有する大型バッテリー生産拠点を確保することになると説明しました。

サムスンSDIは、来年末までに約35GWhのESS生産能力を確保する計画です。米国で建設中のSynergy Cells工場にも、ESS用バッテリーの生産ラインを構築する予定です。チョン研究員は、工場の稼働や顧客認証の日程を考慮すると、2028年下半期からESS生産ラインが段階的に拡大される可能性が高いと判断しました。

チョン研究員は、「今回の決定は、米国におけるEV需要の鈍化に対応した生産構造の再編を通じて、予想以上に急速に成長している北米ESS市場のビジネスチャンスを先取りするための戦略的な選択だ」と評価しました。さらに、「追加の生産能力確保が新規受注の拡大につながり、2028年以降、北米ESS売上高の成長余地と可視性も高まるだろう」と見通しました。

iM証券は、サムスンSDIの営業利益が、今年の約6000億ウォンから2028年には約2兆4000億ウォンに増加すると見込んでいます。 目標株価は、2028年の予想EBITDA（減価償却前営業利益）に、世界の電力機器業界平均のEV/EBITDA倍率12.1倍を適用した営業価値と、サムスンディスプレイの持分価値を合算する部分合算価値評価（SOTP）方式で算出しました。

チョン研究員は、「ESSの役割が、再生可能エネルギー連携用の蓄電装置にとどまらず、人工知能データセンター（AIDC）の安定的な電力供給を支える中核インフラへと拡大している」とし、「サムスンSDIのバリュエーションも、従来のEV中心の評価から脱却し、電力インフラ産業の成長性を反映する方向で再評価されるべきだ」と判断しました。