[イーデイリー マーケットinSong Seung-Hyeon 記者] 新規株式公開（IPO）市場の冷え込みが長引く中、ベンチャーキャピタル（VC）の投資の重心は再び初期段階へと徐々に移りつつあります。上場後に公募価格を維持できない「新規上場株」が相次いでいることから、一時は資金が集中していたプレIPO（上場前の株式投資）の魅力が薄れたとの分析です。
Geminiで生成された画像。
21日、投資銀行（IB）やVC業界などによると、今年新規上場した26社（SPAC合併上場を除く）のうち、23社の株価が今月18日の終値基準で公募価格を下回ったことが集計されました。このうち10社は、公募価格に比べて50％以上下落しました。
去る6月にコスダックに上場したストラッドビジョンは、公募価格（1万2000ウォン）に比べて72％以上下落しました。ストラッドビジョンの機関投資家向け需要予測の競争率は381対1で、当時の準備段階以降、今年最も低く、同社は市場の信頼回復を理由に、希望価格帯の下限で公募価格を確定しました。 先月上場したインジェニア・セラピューティクスの需要予測競争率は50.4対1と、さらに低下する様子も見られました。公募価格を上回ったのは、コスモロボティクス、マキナラックス、インジェニア・セラピューティクスの3社のみです。上場さえすれば差益を得られるというプレIPO投資の前提が揺らいでいると言えます。
公募価格を下回る企業が増えるにつれ、IPO市場にも寒波が吹き荒れています。KB証券によると、今年上半期のIPO企業数は17社（SPACを除く）で、前年同期（38社）より55％減少しました。公募金額も2兆2095億ウォンから1兆1327億ウォンへと49％減少しました。 年初、LSグループ系列のエセックス・ソリューションズが重複上場の論争の中で上場予備審査の申請を取り下げたことを受け、大手企業の系列会社も相次いで上場日程を見直しました。
コスダック指数は去る6月、1000ポイントの大台を割り込み、年初比で下落に転じ、830ポイント台まで下落した状態です。初期段階のスタートアップがコスダック市場に流入する中、コスダック市場の不振はVCにとっても大きな悩みの種となっています。また、コスダックの時価総額維持要件は、今年1月に40億ウォンから150億ウォンへ、7月からは200億ウォンへと引き上げられました。 金融委員会と韓国取引所は、今年のコスダック上場廃止対象が当初予想の50社から150社前後へと増加すると推計しました。上場廃止の負担と重複上場の論争が重なり、公募市場への投資心理が冷え込んでいます。
サムジョンKPMGによると、VCの回収のうちIPOが占める割合は、2022年の24.3％から今年上半期には37.9％へと拡大しました。回収の相当部分をIPOに依存する構造において、公募市場の冷え込みは直ちにファンドの収益率への負担につながります。 サムジョンKPMGのカン・インヘIPO支援センター長は、「IPOは上場承認や公募価格の最大化で終わる短期的なイベントではなく、上場後の業績と株価を持続的に管理するプロセスです」と強調しました。
このような流れが続く中、VCの資金が再び初期投資へと集中する傾向が見られます。中小ベンチャー企業部によると、今年上半期の新規ベンチャー投資額は8兆8676億ウォンとなり、上半期としては過去最高を記録しました。このうち、創業3年以下の初期企業への投資額は1兆8282億ウォンで、前年同期比56.4％増加しました。 投資を受けた初期企業の数も499社から643社へと増加しました。回収の時期が不透明な状況下で、上場直前の高い企業価値で参入するよりも、低いバリュエーションで株式を確保する方が得策だという判断によるものと見られます。
一方、プレIPOなどの後期ラウンドでは、資金が減少傾向にあります。治療用がんワクチン開発企業のアストンサイエンスは、今年のシリーズD（プレIPO）ラウンドで600億ウォンの企業価値を認められました。これは、過去に1500億ウォン程度だった企業価値の半分にも満たない水準です。 技術性評価の審査に落ちた後、自ら企業価値を引き下げました。公募価格がプレIPO時の企業価値を下回る可能性があるという懸念から、上場前の段階にある企業が価格から調整している様子が見られます。
ただし、すべての初期スタートアップに資金が集中しているわけではありません。『THE VC』によると、今年1～5月の100億ウォン以上の初期（シード～シリーズA）投資は31件で、前年同期（22件）比で41％増加しました。一方、同期間の初期投資件数は全体で295件となり、13％減少しました。 初期投資総額のうち、100億ウォン以上の大型案件の割合は、昨年の50％から75％へと跳ね上がり、31件のうち17件がAI・ロボティクス企業でした。初期投資の拡大が、エコシステム全般よりもAI・ディープテックの一部の企業に集中しているという解釈です。
あるVC業界の関係者は、「新規上場企業のほとんどが公募価格を下回っており、上場直前に高い評価額で投入されたプレIPO投資資金の回収見通しが不透明になったという声まで出ている状況です」とし、「一方、初期段階の企業はバリュエーションの負担が少なく、上場時期が遅れたとしても利益を上げる余地が大きい」と説明しました。 その上で、「このため、一時期プレIPO段階に資金が集中していた頃と比べると、雰囲気が変わりました」とし、「再び、初期スタートアップの中でも技術的な差別化要因を持つ企業を中心に資金を投入しようとしています」と付け加えました。
公募価格を下回った新規上場株…コスダックの不振で回収負担が増大
21日、投資銀行（IB）やVC業界などによると、今年新規上場した26社（SPAC合併上場を除く）のうち、23社の株価が今月18日の終値基準で公募価格を下回ったことが集計されました。このうち10社は、公募価格に比べて50％以上下落しました。
去る6月にコスダックに上場したストラッドビジョンは、公募価格（1万2000ウォン）に比べて72％以上下落しました。ストラッドビジョンの機関投資家向け需要予測の競争率は381対1で、当時の準備段階以降、今年最も低く、同社は市場の信頼回復を理由に、希望価格帯の下限で公募価格を確定しました。 先月上場したインジェニア・セラピューティクスの需要予測競争率は50.4対1と、さらに低下する様子も見られました。公募価格を上回ったのは、コスモロボティクス、マキナラックス、インジェニア・セラピューティクスの3社のみです。上場さえすれば差益を得られるというプレIPO投資の前提が揺らいでいると言えます。
公募価格を下回る企業が増えるにつれ、IPO市場にも寒波が吹き荒れています。KB証券によると、今年上半期のIPO企業数は17社（SPACを除く）で、前年同期（38社）より55％減少しました。公募金額も2兆2095億ウォンから1兆1327億ウォンへと49％減少しました。 年初、LSグループ系列のエセックス・ソリューションズが重複上場の論争の中で上場予備審査の申請を取り下げたことを受け、大手企業の系列会社も相次いで上場日程を見直しました。
コスダック指数は去る6月、1000ポイントの大台を割り込み、年初比で下落に転じ、830ポイント台まで下落した状態です。初期段階のスタートアップがコスダック市場に流入する中、コスダック市場の不振はVCにとっても大きな悩みの種となっています。また、コスダックの時価総額維持要件は、今年1月に40億ウォンから150億ウォンへ、7月からは200億ウォンへと引き上げられました。 金融委員会と韓国取引所は、今年のコスダック上場廃止対象が当初予想の50社から150社前後へと増加すると推計しました。上場廃止の負担と重複上場の論争が重なり、公募市場への投資心理が冷え込んでいます。
サムジョンKPMGによると、VCの回収のうちIPOが占める割合は、2022年の24.3％から今年上半期には37.9％へと拡大しました。回収の相当部分をIPOに依存する構造において、公募市場の冷え込みは直ちにファンドの収益率への負担につながります。 サムジョンKPMGのカン・インヘIPO支援センター長は、「IPOは上場承認や公募価格の最大化で終わる短期的なイベントではなく、上場後の業績と株価を持続的に管理するプロセスです」と強調しました。
資金は再び初期段階へ…AI・ディープテックを中心とした「選別投資」
このような流れが続く中、VCの資金が再び初期投資へと集中する傾向が見られます。中小ベンチャー企業部によると、今年上半期の新規ベンチャー投資額は8兆8676億ウォンとなり、上半期としては過去最高を記録しました。このうち、創業3年以下の初期企業への投資額は1兆8282億ウォンで、前年同期比56.4％増加しました。 投資を受けた初期企業の数も499社から643社へと増加しました。回収の時期が不透明な状況下で、上場直前の高い企業価値で参入するよりも、低いバリュエーションで株式を確保する方が得策だという判断によるものと見られます。
一方、プレIPOなどの後期ラウンドでは、資金が減少傾向にあります。治療用がんワクチン開発企業のアストンサイエンスは、今年のシリーズD（プレIPO）ラウンドで600億ウォンの企業価値を認められました。これは、過去に1500億ウォン程度だった企業価値の半分にも満たない水準です。 技術性評価の審査に落ちた後、自ら企業価値を引き下げました。公募価格がプレIPO時の企業価値を下回る可能性があるという懸念から、上場前の段階にある企業が価格から調整している様子が見られます。
ただし、すべての初期スタートアップに資金が集中しているわけではありません。『THE VC』によると、今年1～5月の100億ウォン以上の初期（シード～シリーズA）投資は31件で、前年同期（22件）比で41％増加しました。一方、同期間の初期投資件数は全体で295件となり、13％減少しました。 初期投資総額のうち、100億ウォン以上の大型案件の割合は、昨年の50％から75％へと跳ね上がり、31件のうち17件がAI・ロボティクス企業でした。初期投資の拡大が、エコシステム全般よりもAI・ディープテックの一部の企業に集中しているという解釈です。
あるVC業界の関係者は、「新規上場企業のほとんどが公募価格を下回っており、上場直前に高い評価額で投入されたプレIPO投資資金の回収見通しが不透明になったという声まで出ている状況です」とし、「一方、初期段階の企業はバリュエーションの負担が少なく、上場時期が遅れたとしても利益を上げる余地が大きい」と説明しました。 その上で、「このため、一時期プレIPO段階に資金が集中していた頃と比べると、雰囲気が変わりました」とし、「再び、初期スタートアップの中でも技術的な差別化要因を持つ企業を中心に資金を投入しようとしています」と付け加えました。
