[イーデイリーKwon Oh Seok 記者] 韓国半導体業界の主力銘柄であるSK hynix(000660)の韓国国内普通株と米国預託証券（ADR）との価格差が、なかなか縮小する兆しが見られません。 韓国株式市場の激しい変動性と需給不安に疲労感を覚えた投資家たちが、比較的安定している米国市場へと目を向ける中、同じ企業であるにもかかわらず、上場市場によって株価が著しく異なる状況となっています。それにもかかわらず、証券業界は今後、乖離率の縮小の可能性を重視し、本株の相対的な割安感に注目するよう助言しています。
24日、MPドクターによると、SKハイニックスの株価は去る14日、韓国取引所の通常取引時間基準で、前営業日比6.35％（11万5000ウォン）下落した169万7000ウォンで取引を終えました。 一方、同月11日に米国ニューヨーク証券取引所に上場されたSKハイニックスのADRは、前営業日比0.94％高の190.07ドルで引けました。 ADRと本株の交換比率（10対1）および為替レートを適用してウォンに換算したADR価格は、約255万8200ウォンに達します。両市場間の乖離率は、実に50.7％まで広がったことになります。
SKハイニックスのADRは現在、本株に比べて平均30～40％台のプレミアムを形成しています。しかし、その幅は7月の日平均32.5％から、8月は35.4％、9月は38.7％と、毎月拡大する傾向にあります。 去る22日、韓国取引所の通常取引基準でも、本株は184万ウォン、同日のニューヨーク株式市場ではADRが188.86ドル（為替レート1358.2ウォンを適用）で取引を終え、乖離率は約39％を示しました。
最近のウォン・ドル為替レートの下落により、換算価格が下がる余地があったにもかかわらず、乖離率は縮小していません。ADRは国内株式に比べて税負担が大きいにもかかわらず、10分の1の水準という価格のアクセスのしやすさと、米国市場の安定性を求める買い需要が激しく集中したためです。
今月、韓国預託決済院によると、国内投資家はADR上場以降、今月中旬までにSKハイニックスのADRを7億1385万ドル（約9600億ウォン）相当純買いしました。 一方、KOSPI市場では、個人投資家が5兆9675億ウォン、外国人投資家と機関投資家がそれぞれ8兆6822億ウォンと3兆9690億ウォンの売り越しとなり、大量の売り注文を放出した。ついには、投資家の間で毎日乖離率を計算する専用ブログまで登場する状況だ。
市場では、このような乖離率拡大の根本的な原因として、韓国株式市場に対する投資家の信頼感の低下と需給構造の限界を挙げています。実際、国内市場では株価が反発するたびに、高値で買い込んだ投資家の利益確定や損切り売りが殺到し、回復の勢いを阻んでいる一方で、米国市場ではグローバルなパッシブ投資の勢いが後押ししています。
それでも証券業界では、ADR上場を通じてSKハイニックスのグローバル投資家へのアクセスが拡大し、今後ADRと本株の相互転換が円滑になるにつれ、ADRで形成されたバリュエーションの再評価効果が国内の本株にも波及する可能性があるとの分析を示しています。
未来アセット証券のAIリサーチセンター長、パク・ヨンジュ氏は、「現在、SKハイニックスの場合、KOSPI全般のリスクプレミアムにより乖離率が異例の高さとなっているため、今後多少縮小する可能性も一部あると判断しています。ただし、乖離の縮小については時期や幅を予断するのは難しく、縮小したとしても、乖離が消えるというよりは狭まる形になるでしょう」と予想しました。
その上で、「投資家の立場としては、企業のファンダメンタルズに対する判断と、乖離そのものの変動に対する判断を分けて考えるべきですが、国内投資家は本株へのアクセスに制約がないという点を考慮する必要があります」とし、「結局、本株とADRはともに同じ利益の流れに沿って動き、AI投資が持続する可能性が高い上、業績に対するバリュエーションの魅力も大きいため、方向性の面では肯定的に見ています」と強調しました。
NH投資証券のリュ・ヨンホ研究員も、「ADRの供給量は発行済み株式全体の約2.5％程度と限定的である上、本株をADRに転換する際に制約があるため、プレミアムが持続している状況です。今後、ADRの供給拡大と株主還元強化が、本株の相対的な割安感の解消およびリレーティングを牽引すると期待しています」と述べました。
さらに、「市場は第3四半期の業績を通じて、追加的な株主還元政策や利益の安定性、およびLTA（長期供給契約）に関する部分を確認していくでしょう」とし、「業績に比べて現在の株価は依然として割安圏にあると判断します。メモリメーカーに対する前向きな見方を維持します」と付け加えました。