[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 政府が過小評価されている上場企業に「低株価純資産倍率（PBR）」というレッテルを貼る案を推進していることを受け、定性的な分析を伴わない一律の分類が、かえって市場の混乱を招く可能性があるとの指摘が出ています。 同じ低PBR企業であっても、純資産が増加した背景によって、株主還元余力は大きく異なるという説明です。市場では、営業活動によって利益を積み上げ純資産が増加した企業と、資産再評価によって帳簿上の価値だけが膨らんだ企業を区別して見るべきだという意見に重きが置かれています。
汝矣島（ヨイド）の証券街の全景。（写真＝聯合ニュース）
24日、金融投資業界によると、韓国取引所は来る11月2日、初めて低PBR企業を公表します。過去3年間の累積PBRが業種別で下位25％以内のKOSPI企業と、下位10％以内のKOSDAQ企業を対象に算定する予定です。今回の初回公表におけるPBRの基準日は来月22日です。
PBRは、株価を1株当たり純資産で割った値です。企業の時価総額が帳簿上の純資産の何倍であるかを示す指標です。PBRが1倍未満であれば、市場で評価されている企業価値が、会社が保有する純資産にも及ばないことを意味します。このため、通常、低PBR企業は株価が過小評価されている企業として分類されます。
問題は、PBRの分母である純資産がどのような経路で増加したかによって、指標の意味合いが異なるという点です。 純資産が増えれば、株価がそのままでもPBRは低くなります。営業活動で得た利益を積み上げて純資産が増えた企業と、保有資産の帳簿価額を引き上げて純資産が増えた企業が、同じ「低PBR」としてひとまとめにされる可能性がある仕組みです。PBRの数値だけを基準に企業を一括して分類する場合、企業の実質的な価値を適切に反映できない恐れがあるという懸念が持たれる理由です。
専門家たちは、利益剰余金と資産再評価を重要な区分基準として挙げています。利益剰余金とは、企業が営業活動で得た純利益のうち、配当などとして外部に流出させず、社内に積み立てた金額のことです。利益剰余金が豊富な企業は、配当や自社株買いなど、実質的な株主還元を行う余力が十分にあると評価されます。
資産再評価とは、企業が保有する土地・建物などの有形資産を公正価値に合わせて再評価し、帳簿価額を調整する会計手法です。不動産価格が上昇すれば、再評価益が資本に反映されます。一方、実際に資産を売却しない限り、企業に入ってくる現金はありません。帳簿上の純資産だけが膨らみ、PBRは低下することになります。
商法もこのような違いを区別しています。商法は、配当可能利益を算定する際、資産評価によって増加した未実現利益を控除するよう規定しています。資産再評価によって増加した純資産は、資産を売却して利益が実現されるまでは、配当の財源として使うことができないという意味です。
専門家たちが、資産再評価によってPBRが低下した企業を「バリュー・トラップ」と見なす理由はここにあります。バリュー・トラップとは、株価が割安に見えて投資したものの、企業価値が改善されず、株価が引き続き低い水準にとどまる状況を指します。
資本効率性の面でも違いが明らかになります。自己資本利益率（ROE）は、当期純利益を自己資本で割った値であり、企業が株主の資本をどれほど効率的に活用して利益を上げたかを示します。資産再評価によって資本だけが増加すると、利益に変化がなくてもROEは低下します。
建物のように減価償却の対象となる資産は、再評価後に減価償却費が増加し、純利益がかえって減少する可能性もあります。純資産の増加が収益性の改善につながらない以上、この場合のPBRの下落を割安のシグナルとして解釈することは難しいという指摘があります。
市場では、資産再評価によって規模だけを拡大した「名ばかりの低PBR」企業にまで一律に「割安」というレッテルが貼られると、投資家の錯覚や誤判断を招く恐れがあるとの懸念が出ています。政府が割安企業として分類したという事実そのものが、投資判断の根拠として受け止められる可能性があるためです。
ある金融投資業界の関係者は、「同じ低PBR企業であっても、純資産がどのように増加したかによって、全く異なる企業として見るべきだ」とし、「営業活動によって利益剰余金を積み上げた企業と、資産再評価によって帳簿上の価値だけを膨らませた企業をひとまとめにするのは、質的分析を欠いた分類だ」と指摘しました。
さらに、「資産再評価によって増加した純資産は、実際に現金が入ってきたわけではないため、配当や自社株買いにはつながりにくい」とし、「こうした企業まで過小評価リストに載れば、投資家がPBRの数値だけを見て誤った判断を下す恐れがある」と付け加えました。
別の金融投資業界の関係者も、「投資家は、表面上のPBRの数値を盲信するのではなく、実際の現金創出力や資本効率性を踏まえて、企業のファンダメンタルズを冷静に評価すべきだ」と強調しました。
24日、金融投資業界によると、韓国取引所は来る11月2日、初めて低PBR企業を公表します。過去3年間の累積PBRが業種別で下位25％以内のKOSPI企業と、下位10％以内のKOSDAQ企業を対象に算定する予定です。今回の初回公表におけるPBRの基準日は来月22日です。
PBRは、株価を1株当たり純資産で割った値です。企業の時価総額が帳簿上の純資産の何倍であるかを示す指標です。PBRが1倍未満であれば、市場で評価されている企業価値が、会社が保有する純資産にも及ばないことを意味します。このため、通常、低PBR企業は株価が過小評価されている企業として分類されます。
問題は、PBRの分母である純資産がどのような経路で増加したかによって、指標の意味合いが異なるという点です。 純資産が増えれば、株価がそのままでもPBRは低くなります。営業活動で得た利益を積み上げて純資産が増えた企業と、保有資産の帳簿価額を引き上げて純資産が増えた企業が、同じ「低PBR」としてひとまとめにされる可能性がある仕組みです。PBRの数値だけを基準に企業を一括して分類する場合、企業の実質的な価値を適切に反映できない恐れがあるという懸念が持たれる理由です。
専門家たちは、利益剰余金と資産再評価を重要な区分基準として挙げています。利益剰余金とは、企業が営業活動で得た純利益のうち、配当などとして外部に流出させず、社内に積み立てた金額のことです。利益剰余金が豊富な企業は、配当や自社株買いなど、実質的な株主還元を行う余力が十分にあると評価されます。
資産再評価とは、企業が保有する土地・建物などの有形資産を公正価値に合わせて再評価し、帳簿価額を調整する会計手法です。不動産価格が上昇すれば、再評価益が資本に反映されます。一方、実際に資産を売却しない限り、企業に入ってくる現金はありません。帳簿上の純資産だけが膨らみ、PBRは低下することになります。
商法もこのような違いを区別しています。商法は、配当可能利益を算定する際、資産評価によって増加した未実現利益を控除するよう規定しています。資産再評価によって増加した純資産は、資産を売却して利益が実現されるまでは、配当の財源として使うことができないという意味です。
専門家たちが、資産再評価によってPBRが低下した企業を「バリュー・トラップ」と見なす理由はここにあります。バリュー・トラップとは、株価が割安に見えて投資したものの、企業価値が改善されず、株価が引き続き低い水準にとどまる状況を指します。
資本効率性の面でも違いが明らかになります。自己資本利益率（ROE）は、当期純利益を自己資本で割った値であり、企業が株主の資本をどれほど効率的に活用して利益を上げたかを示します。資産再評価によって資本だけが増加すると、利益に変化がなくてもROEは低下します。
建物のように減価償却の対象となる資産は、再評価後に減価償却費が増加し、純利益がかえって減少する可能性もあります。純資産の増加が収益性の改善につながらない以上、この場合のPBRの下落を割安のシグナルとして解釈することは難しいという指摘があります。
市場では、資産再評価によって規模だけを拡大した「名ばかりの低PBR」企業にまで一律に「割安」というレッテルが貼られると、投資家の錯覚や誤判断を招く恐れがあるとの懸念が出ています。政府が割安企業として分類したという事実そのものが、投資判断の根拠として受け止められる可能性があるためです。
ある金融投資業界の関係者は、「同じ低PBR企業であっても、純資産がどのように増加したかによって、全く異なる企業として見るべきだ」とし、「営業活動によって利益剰余金を積み上げた企業と、資産再評価によって帳簿上の価値だけを膨らませた企業をひとまとめにするのは、質的分析を欠いた分類だ」と指摘しました。
さらに、「資産再評価によって増加した純資産は、実際に現金が入ってきたわけではないため、配当や自社株買いにはつながりにくい」とし、「こうした企業まで過小評価リストに載れば、投資家がPBRの数値だけを見て誤った判断を下す恐れがある」と付け加えました。
別の金融投資業界の関係者も、「投資家は、表面上のPBRの数値を盲信するのではなく、実際の現金創出力や資本効率性を踏まえて、企業のファンダメンタルズを冷静に評価すべきだ」と強調しました。
