[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] 米国をはじめとする主要国の利上げ見通しが高まる中、秋夕（チュソク）連休以降、投資家の判断も複雑化しています。通常、金利上昇は成長株にとって負担となり、銀行・保険などの金融株は恩恵を受ける業種として挙げられますが、最近の株式市場は、こうした定石だけでは説明しがたい動きを見せているためです。韓国株式市場を牽引してきた半導体株は、金利負担にもかかわらず、今月に入って10％近く上昇しました。 証券業界では、人工知能（AI）への投資や業績の勢いが続く半導体株に再び注目する一方で、金利上昇の恩恵が期待される金融株の業績や景気環境も併せて注視すべきだという分析が出ています。
去る23日、ソウル中区のハナ銀行のディーリングルームに、KOSPI指数、SKハイニックス、サムスン電子の終値が表示されています。（写真＝キム・テヒョン記者）
26日、韓国取引所によると、SK hynix(000660)は今月に入り9.98％上昇しました。今月1日に169万3000ウォンで取引を終えたSK hynix(000660)は、直近の取引日である去る23日、場中に190万ウォンまで上昇した後、186万2000ウォンで通常取引を終えました。 去る8月の1ヶ月間で171万8000ウォンから167万4000ウォンへと2.56％下落していたことと比較すると、相場情勢は明らかに変化しました。SamsungElectronics(005930) また、8月には26万2500ウォンから26万ウォンへと0.95％下落しましたが、今月に入ってからは、1日の26万1000ウォンから23日の28万5500ウォンへと9.39％上昇しました。
◇金利負担にもかかわらず10％上昇した半導体…「再注目すべき時」
証券業界では、最近調整局面を経た半導体株に再び注目すべきだという分析が出ています。KB証券は最近のレポートで、長期金利の上昇ペースが鈍化した隙を突いて、半導体株を再評価すべき時期だと判断しました。半導体株が、かつては業況に応じて動く相場主導型の産業という性格の強いコモディティ株であったのに対し、去る5月の急騰を境に、AIへの期待に株価が敏感に反応するナラティブ株へと性格が変わったという分析です。
技術的にも、新たな上昇トレンドに入る条件が整いつつあると見ています。最近、半導体株が急騰・急落や期間調整を経る中で、短期および長期の移動平均線が収束し、短期・長期保有者の平均購入単価が近くなったという説明です。 現在の株価水準が強力な支持線または抵抗線として機能する可能性があるため、出来高が増加し、株価が移動平均線を上抜けすれば、すべての移動平均線が順行配列を形成し、新たな上昇トレンドに入る可能性があるとの分析です。
新たなAI需要への期待も、プラス要因として挙げられました。 アントロピックの上場が当初の9月から10月、さらに11月へと延期されたことで、国内投資家の資金が海外へ流出する可能性のある需給面の負担が緩和されたと見ています。メタが公開したAIエージェント「ミューズ（Muse）」が、中央処理装置（CPU）やメモリの需要を高める可能性があるという点も、業績改善以外の新たなAIのストーリーとして作用し得ると評価しました。
問題は、こうした半導体強気論の主要な前提であった長期金利の安定が、その後現実化しなかったという点です。KB証券は、金利上昇の勢いが落ち着き、取引が増加すれば、半導体株が新たな上昇トレンドに入る可能性に重きを置いていましたが、その後、米国の長期金利はむしろ高値を更新しました。
去る24日（現地時間）、米国債10年物利回りは場中に5.223％まで急騰し、2007年6月以来の最高値を記録しました。30年物利回りも5.501％まで上昇し、2004年6月以来の最高水準を示しました。 堅調な米国景気と国際原油価格の上昇により、インフレ懸念が高まる中、連邦準備制度（FRB）による追加利上げの見通しも強まっています。
とはいえ、長期金利の急騰が直ちに株式市場の急落につながったわけではありません。同日、ニューヨーク株式市場では、スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数が0.02％下落し、ナスダック指数は0.01％上昇し、ほぼ横ばいで取引を終えました。 堅調な景気と良好な企業のファンダメンタルズが株式市場を下支えしたことに加え、米国とイランによるホルムズ海峡再開交渉への期待も重なり、場中の下落幅の大部分を挽回しました。
◇高金利、半導体など成長株には負担…金融株には好材料となるか？
長期金利の上昇は半導体株には負担となる可能性がある一方、銀行・保険などの金融株にとっては好ましい環境となる可能性があります。KB証券も先日のレポートで、金利上昇の恩恵を受けられる業種として保険と銀行を挙げました。
しかし、金利上昇が直ちに金融株の強気相場につながるわけではありません。サムスン証券が過去10年余りの間、2016～2018年と2022～2023年の2回の利上げサイクルを分析した結果、景気状況や利上げのペースなどによって、金融株の株価動向はまちまちでした。
景気回復を伴った2016～2018年には、金融株の上昇傾向が利上げサイクルの初期に集中し、景気改善に伴う業績改善の効果をいち早く享受できた銀行株の収益率が相対的に堅調でした。この過程において、銀行は長短金利差、保険は長期金利が主要な株価の原動力として作用しました。
一方、2022～2023年には、物価上昇に対応した急激な利上げが景気への負担につながりました。銀行は健全性の悪化や流動性への懸念が浮き彫りとなり、長期・短期金利差も逆転しました。保険株は、比較的長い資金調達期間の構造を背景に、銀行よりも良好な推移を見せました。同じ利上げ局面であっても、景気や金利構造、業種別のファンダメンタルズによって、金融株のパフォーマンスが異なる可能性があるということです。
現在も金利がすでに高い水準からさらに上昇しており、中東発の地政学的不確実性が続いている点は懸念材料です。金融機関が上半期の資本市場の強気相場に伴う業績改善の効果をすでに享受しているだけに、ベース効果による負担も考慮する必要があるという分析です。
それでも、サムスン証券は現在、国内の金融株に対して前向きな見方を維持しています。グローバルな金融株と比較して国内金融株のバリュエーションが低い上、国内企業の投資拡大が金融業界へ好循環をもたらす可能性がある点などを、投資の魅力として挙げています。
銀行については、純金利マージン（NIM）の拡大と堅調な貸出の伸びが相まって、利息利益の増加ペースが加速しており、これに伴う自己資本利益率（ROE）の改善が、株主還元強化につながるものと見込んでいます。保険についても、高い絶対金利水準による投資損益の改善が具体化する中、制度の改善や過当競争の緩和に支えられ、保険損益も併せて改善されるとの見通しを示しました。
結局、秋夕（チュソク）連休以降の半導体株と金融株の行方は、金利の動きとともに、各業種の業績がどれほど下支えされるかにかかっている見通しです。 半導体については、AI投資と業績の勢いが続いているものの、長期金利の上昇がバリュエーションの負担を重くする可能性があります。金融株については、金利上昇に伴う収益性の改善が期待できる反面、すでに高い金利水準が景気や健全性に及ぼす影響は不確定要素として残っています。金利上昇が特定の業種に一方的に有利だとは言い難いため、今後は長期金利と景気、企業利益の動向を併せて確認する必要があります。
26日、韓国取引所によると、SK hynix(000660)は今月に入り9.98％上昇しました。今月1日に169万3000ウォンで取引を終えたSK hynix(000660)は、直近の取引日である去る23日、場中に190万ウォンまで上昇した後、186万2000ウォンで通常取引を終えました。 去る8月の1ヶ月間で171万8000ウォンから167万4000ウォンへと2.56％下落していたことと比較すると、相場情勢は明らかに変化しました。SamsungElectronics(005930) また、8月には26万2500ウォンから26万ウォンへと0.95％下落しましたが、今月に入ってからは、1日の26万1000ウォンから23日の28万5500ウォンへと9.39％上昇しました。
◇金利負担にもかかわらず10％上昇した半導体…「再注目すべき時」
証券業界では、最近調整局面を経た半導体株に再び注目すべきだという分析が出ています。KB証券は最近のレポートで、長期金利の上昇ペースが鈍化した隙を突いて、半導体株を再評価すべき時期だと判断しました。半導体株が、かつては業況に応じて動く相場主導型の産業という性格の強いコモディティ株であったのに対し、去る5月の急騰を境に、AIへの期待に株価が敏感に反応するナラティブ株へと性格が変わったという分析です。
技術的にも、新たな上昇トレンドに入る条件が整いつつあると見ています。最近、半導体株が急騰・急落や期間調整を経る中で、短期および長期の移動平均線が収束し、短期・長期保有者の平均購入単価が近くなったという説明です。 現在の株価水準が強力な支持線または抵抗線として機能する可能性があるため、出来高が増加し、株価が移動平均線を上抜けすれば、すべての移動平均線が順行配列を形成し、新たな上昇トレンドに入る可能性があるとの分析です。
新たなAI需要への期待も、プラス要因として挙げられました。 アントロピックの上場が当初の9月から10月、さらに11月へと延期されたことで、国内投資家の資金が海外へ流出する可能性のある需給面の負担が緩和されたと見ています。メタが公開したAIエージェント「ミューズ（Muse）」が、中央処理装置（CPU）やメモリの需要を高める可能性があるという点も、業績改善以外の新たなAIのストーリーとして作用し得ると評価しました。
問題は、こうした半導体強気論の主要な前提であった長期金利の安定が、その後現実化しなかったという点です。KB証券は、金利上昇の勢いが落ち着き、取引が増加すれば、半導体株が新たな上昇トレンドに入る可能性に重きを置いていましたが、その後、米国の長期金利はむしろ高値を更新しました。
去る24日（現地時間）、米国債10年物利回りは場中に5.223％まで急騰し、2007年6月以来の最高値を記録しました。30年物利回りも5.501％まで上昇し、2004年6月以来の最高水準を示しました。 堅調な米国景気と国際原油価格の上昇により、インフレ懸念が高まる中、連邦準備制度（FRB）による追加利上げの見通しも強まっています。
とはいえ、長期金利の急騰が直ちに株式市場の急落につながったわけではありません。同日、ニューヨーク株式市場では、スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数が0.02％下落し、ナスダック指数は0.01％上昇し、ほぼ横ばいで取引を終えました。 堅調な景気と良好な企業のファンダメンタルズが株式市場を下支えしたことに加え、米国とイランによるホルムズ海峡再開交渉への期待も重なり、場中の下落幅の大部分を挽回しました。
◇高金利、半導体など成長株には負担…金融株には好材料となるか？
長期金利の上昇は半導体株には負担となる可能性がある一方、銀行・保険などの金融株にとっては好ましい環境となる可能性があります。KB証券も先日のレポートで、金利上昇の恩恵を受けられる業種として保険と銀行を挙げました。
しかし、金利上昇が直ちに金融株の強気相場につながるわけではありません。サムスン証券が過去10年余りの間、2016～2018年と2022～2023年の2回の利上げサイクルを分析した結果、景気状況や利上げのペースなどによって、金融株の株価動向はまちまちでした。
景気回復を伴った2016～2018年には、金融株の上昇傾向が利上げサイクルの初期に集中し、景気改善に伴う業績改善の効果をいち早く享受できた銀行株の収益率が相対的に堅調でした。この過程において、銀行は長短金利差、保険は長期金利が主要な株価の原動力として作用しました。
一方、2022～2023年には、物価上昇に対応した急激な利上げが景気への負担につながりました。銀行は健全性の悪化や流動性への懸念が浮き彫りとなり、長期・短期金利差も逆転しました。保険株は、比較的長い資金調達期間の構造を背景に、銀行よりも良好な推移を見せました。同じ利上げ局面であっても、景気や金利構造、業種別のファンダメンタルズによって、金融株のパフォーマンスが異なる可能性があるということです。
現在も金利がすでに高い水準からさらに上昇しており、中東発の地政学的不確実性が続いている点は懸念材料です。金融機関が上半期の資本市場の強気相場に伴う業績改善の効果をすでに享受しているだけに、ベース効果による負担も考慮する必要があるという分析です。
それでも、サムスン証券は現在、国内の金融株に対して前向きな見方を維持しています。グローバルな金融株と比較して国内金融株のバリュエーションが低い上、国内企業の投資拡大が金融業界へ好循環をもたらす可能性がある点などを、投資の魅力として挙げています。
銀行については、純金利マージン（NIM）の拡大と堅調な貸出の伸びが相まって、利息利益の増加ペースが加速しており、これに伴う自己資本利益率（ROE）の改善が、株主還元強化につながるものと見込んでいます。保険についても、高い絶対金利水準による投資損益の改善が具体化する中、制度の改善や過当競争の緩和に支えられ、保険損益も併せて改善されるとの見通しを示しました。
結局、秋夕（チュソク）連休以降の半導体株と金融株の行方は、金利の動きとともに、各業種の業績がどれほど下支えされるかにかかっている見通しです。 半導体については、AI投資と業績の勢いが続いているものの、長期金利の上昇がバリュエーションの負担を重くする可能性があります。金融株については、金利上昇に伴う収益性の改善が期待できる反面、すでに高い金利水準が景気や健全性に及ぼす影響は不確定要素として残っています。金利上昇が特定の業種に一方的に有利だとは言い難いため、今後は長期金利と景気、企業利益の動向を併せて確認する必要があります。
