[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は7日、MKElectron(033160)について、メモリ向けワイヤボンディングの生産量増加と、非メモリ向け高収益製品の成長により、生産量（Q）と価格・製品ミックス（P）が同時に改善されるアップサイクルに入ったと評価しました。 業績構造の変化に比べてバリュエーションが著しく低いとして、投資判断を「買い」に維持し、目標株価を従来の2万3000ウォンから2万9500ウォンへと28.3％引き上げました。
現代自動車証券のキム・ジョンベ研究員は 「ワイヤボンディングの需要は、グローバルなOSAT（半導体パッケージ・テストの外部委託）の需要に歩調を合わせて急増しており、これはMKエレクトロニクスの四半期業績でも継続的に証明されています」とし、「主にメモリ中心のゴールドワイヤーの需要増加に起因するもので、今後SOCAMM2の量産開始が加速し、LPDDR5の需要が増加した場合、関連需要は爆発的に増加するでしょう」と展望しました。
特に、今すぐ注目すべき点として、メモリの生産量増加よりも、非メモリ向け製品の急激な成長と、それに伴う製品ミックスの改善を挙げました。本社と中国法人において、非メモリ向けメッキワイヤーの需要が急速に増加しているためです。
エムケイ電子は、来年の顧客企業の需要増加に対応するため、本社のメッキワイヤーの生産能力（CAPA）を設備基準で前年比40～50％拡大する予定です。メッキワイヤーは売上高全体に占める割合は10％未満ですが、利益への寄与度は30％以上という高収益性製品です。
キム研究員は、「今後、物量が増加した際、MKエレクトロニクスの主要製品構成の改善に影響を与えるだろう」とし、「中国ではすでに非メモリ向けメッキワイヤーの需要により、業績が四半期ごとに増加しており、金や為替レートなどの外生変数に大きな影響を受けないため、今後は実需と連動した持続的な業績の上昇を記録するだろう」と見通しました。
中国法人のメッキワイヤーの出荷量は、今年の第3四半期に前四半期比で10～15％増加すると予想されました。来年は現在より20～30％程度、出荷量が増加すると見込まれています。
パラジウム合金（Pd Alloy）も新たな成長軸として挙げられました。人工知能（AI）アクセラレータやFPGAなどのチップ需要が増加するにつれ、半導体テスト用ポゴピンの需要が高まっているためです。韓国のポゴピンメーカーであるリノ工業やメガタッチなども、これに対応して増設に乗り出しています。
エムケイ電子は、ポゴピンの上部プランジャー（Top Plunger）に使用されるPd Alloyの国内唯一の供給元です。すでに上半期に比べて関連の供給量が2倍以上増加しており、来年は現在よりさらに2倍以上の需要増加が見込まれています。
キム研究員は、「結局のところ、米国のビッグテック企業にまで供給されるポゴピンのPd合金の中核サプライヤーとして、ポジショニングが転換しつつあります」とし、「Pd合金は高利益率の素材であり、海外の競合他社に比べて価格競争力を有しているにもかかわらず高い収益性を示しているため、エムケイ電子の製品構成を継続的に改善できるでしょう」と説明しました。
ソルダーボール（Solder Ball）も、利益構造の改善を牽引する中核素材として評価されました。これまで、エムケイ電子はワイヤボンディングの中核サプライヤーである点が主に注目されていた上、ソルダーボールの市場シェアが競合他社に比べて低かったため、関連する業績の成長性が相対的に過小評価されていたという分析です。
しかし、ファウンドリやOSATの稼働率が上昇するにつれ、ソルダーボールの販売数量と価格が同時に上昇しています。現代自動車証券は、第3四半期のソルダーボールによる利益が前四半期比で30％以上増加すると見込んでいます。
キム研究員は、「ファウンドリ・OSATの稼働率上昇により、数量（Q）は持続的に増加し、価格（P）も引き続き上昇しているため、第3四半期のソルダーボール利益は前四半期比で30％以上急増する見込みです」とし、「MKエレクトロニクスの利益を牽引し得る中核素材です」と強調しました。
第3四半期の業績については、為替レートの影響により、単体基準で従来の予想を下回ると見込まれています。単体基準の売上高は前年同期比40.1％増の3126億ウォン、営業利益は18.3％増の60億ウォンになると見込まれています。営業利益率は1.9％程度です。
一方、中国法人を含む半導体素材部門は、売上高4327億ウォン、営業利益155億ウォンとなり、それぞれ前年同期比で40.9％、73.4％増加すると推定しました。 キム研究員は、「単体業績は従来の推定値を下回ると予想されますが、これは本業とは無関係な外生変数である短期的な為替レートの急落に起因するものです」とし、「このような影響は当四半期にのみ一部及ぶものであり、第4四半期からは相殺されるでしょう」と説明しました。
連結業績は、成長傾向がさらに顕著になる見通しです。今年の連結売上高は前年比39.7％増の1兆9616億ウォン、営業利益は627.9％増の1032億ウォンになると予想しました。来年は売上高2兆5823億ウォン、営業利益1578億ウォンとなり、それぞれ31.6％、52.9％増加すると見通しました。
バリュエーションの面でも、さらなる上昇余地が十分にあると評価しました。現代自動車証券は、半導体素材事業基準で来年の予想株価収益率（PER）が6.9倍程度にとどまると分析しました。メモリ向け供給量の増加により規模が拡大する一方で、メッキワイヤーやPd Alloy、ソルダーボールなどの高収益製品が利益構造そのものを変えつつある点を勘案すると、再評価が必要であるという判断です。
キム研究員は、「P（価格）とQ（数量）の両方がアップサイクルに突入したものの、著しく低いバリュエーションの魅力も同時に考慮すべき時期だ」とし、「メモリ分野での数量増加により規模そのものは持続的に拡大すると見られ、メッキワイヤーやPdアロイ、ソルダーボールによる利益構造の変化まで考慮すれば、従来とは異なるポートフォリオとして、直ちにリレーティングが行われるべきだ」と強調しました。
現代自動車証券のキム・ジョンベ研究員は 「ワイヤボンディングの需要は、グローバルなOSAT（半導体パッケージ・テストの外部委託）の需要に歩調を合わせて急増しており、これはMKエレクトロニクスの四半期業績でも継続的に証明されています」とし、「主にメモリ中心のゴールドワイヤーの需要増加に起因するもので、今後SOCAMM2の量産開始が加速し、LPDDR5の需要が増加した場合、関連需要は爆発的に増加するでしょう」と展望しました。
特に、今すぐ注目すべき点として、メモリの生産量増加よりも、非メモリ向け製品の急激な成長と、それに伴う製品ミックスの改善を挙げました。本社と中国法人において、非メモリ向けメッキワイヤーの需要が急速に増加しているためです。
エムケイ電子は、来年の顧客企業の需要増加に対応するため、本社のメッキワイヤーの生産能力（CAPA）を設備基準で前年比40～50％拡大する予定です。メッキワイヤーは売上高全体に占める割合は10％未満ですが、利益への寄与度は30％以上という高収益性製品です。
キム研究員は、「今後、物量が増加した際、MKエレクトロニクスの主要製品構成の改善に影響を与えるだろう」とし、「中国ではすでに非メモリ向けメッキワイヤーの需要により、業績が四半期ごとに増加しており、金や為替レートなどの外生変数に大きな影響を受けないため、今後は実需と連動した持続的な業績の上昇を記録するだろう」と見通しました。
中国法人のメッキワイヤーの出荷量は、今年の第3四半期に前四半期比で10～15％増加すると予想されました。来年は現在より20～30％程度、出荷量が増加すると見込まれています。
パラジウム合金（Pd Alloy）も新たな成長軸として挙げられました。人工知能（AI）アクセラレータやFPGAなどのチップ需要が増加するにつれ、半導体テスト用ポゴピンの需要が高まっているためです。韓国のポゴピンメーカーであるリノ工業やメガタッチなども、これに対応して増設に乗り出しています。
エムケイ電子は、ポゴピンの上部プランジャー（Top Plunger）に使用されるPd Alloyの国内唯一の供給元です。すでに上半期に比べて関連の供給量が2倍以上増加しており、来年は現在よりさらに2倍以上の需要増加が見込まれています。
キム研究員は、「結局のところ、米国のビッグテック企業にまで供給されるポゴピンのPd合金の中核サプライヤーとして、ポジショニングが転換しつつあります」とし、「Pd合金は高利益率の素材であり、海外の競合他社に比べて価格競争力を有しているにもかかわらず高い収益性を示しているため、エムケイ電子の製品構成を継続的に改善できるでしょう」と説明しました。
ソルダーボール（Solder Ball）も、利益構造の改善を牽引する中核素材として評価されました。これまで、エムケイ電子はワイヤボンディングの中核サプライヤーである点が主に注目されていた上、ソルダーボールの市場シェアが競合他社に比べて低かったため、関連する業績の成長性が相対的に過小評価されていたという分析です。
しかし、ファウンドリやOSATの稼働率が上昇するにつれ、ソルダーボールの販売数量と価格が同時に上昇しています。現代自動車証券は、第3四半期のソルダーボールによる利益が前四半期比で30％以上増加すると見込んでいます。
キム研究員は、「ファウンドリ・OSATの稼働率上昇により、数量（Q）は持続的に増加し、価格（P）も引き続き上昇しているため、第3四半期のソルダーボール利益は前四半期比で30％以上急増する見込みです」とし、「MKエレクトロニクスの利益を牽引し得る中核素材です」と強調しました。
第3四半期の業績については、為替レートの影響により、単体基準で従来の予想を下回ると見込まれています。単体基準の売上高は前年同期比40.1％増の3126億ウォン、営業利益は18.3％増の60億ウォンになると見込まれています。営業利益率は1.9％程度です。
一方、中国法人を含む半導体素材部門は、売上高4327億ウォン、営業利益155億ウォンとなり、それぞれ前年同期比で40.9％、73.4％増加すると推定しました。 キム研究員は、「単体業績は従来の推定値を下回ると予想されますが、これは本業とは無関係な外生変数である短期的な為替レートの急落に起因するものです」とし、「このような影響は当四半期にのみ一部及ぶものであり、第4四半期からは相殺されるでしょう」と説明しました。
連結業績は、成長傾向がさらに顕著になる見通しです。今年の連結売上高は前年比39.7％増の1兆9616億ウォン、営業利益は627.9％増の1032億ウォンになると予想しました。来年は売上高2兆5823億ウォン、営業利益1578億ウォンとなり、それぞれ31.6％、52.9％増加すると見通しました。
バリュエーションの面でも、さらなる上昇余地が十分にあると評価しました。現代自動車証券は、半導体素材事業基準で来年の予想株価収益率（PER）が6.9倍程度にとどまると分析しました。メモリ向け供給量の増加により規模が拡大する一方で、メッキワイヤーやPd Alloy、ソルダーボールなどの高収益製品が利益構造そのものを変えつつある点を勘案すると、再評価が必要であるという判断です。
キム研究員は、「P（価格）とQ（数量）の両方がアップサイクルに突入したものの、著しく低いバリュエーションの魅力も同時に考慮すべき時期だ」とし、「メモリ分野での数量増加により規模そのものは持続的に拡大すると見られ、メッキワイヤーやPdアロイ、ソルダーボールによる利益構造の変化まで考慮すれば、従来とは異なるポートフォリオとして、直ちにリレーティングが行われるべきだ」と強調しました。
