[イーデイリーkyoungeun kim 記者] 最近、半導体を中心とした株式市場の急落は、まだ確認されていない2028年のダウンサイクルを株価が先取りして反映した結果であるという分析が出ました。実需は依然として堅調であるため、市場の過度な悲観論を利用して保有比率を拡大すべき時期であるという判断です。
DS投資証券のイ・スリム研究員は19日のレポートで、「最近の半導体を中心とした市場の急落は、金利、インフレ懸念、為替レート、AI投資の鈍化懸念が総合的に反映されたもの」とし、「実需における半導体需要は依然として堅調ですが、市場は需要の持続可能性に対する割引率を高めています」と診断しました。 続いて、「業績見通しは維持されているにもかかわらず、バリュエーションと需給が同時に悪化している現在の状況は、中期投資家にとって買いの機会となり得る」と述べました。
同アナリストは、保有比率を拡大すべき根拠として3点を挙げました。同氏は、「2028年以降、過去のように利益が急減する可能性があるという懸念を現在の株価に反映させるのは過度だ」とし、「高帯域幅メモリ（HBM）の比重が高まるにつれ、ダウンサイクルの利益の底値が構造的に高くなった」と説明しました。 さらに、「NVIDIA向け次世代NVHBMの採用に伴うHBM4Eの平均販売単価（ASP）の上昇を原動力として、2027年には業界全体の利益が上方修正される可能性が依然として高い」と付け加えました。
AI投資の鈍化懸念についても、現時点では実際の投資減少は確認されていないと指摘しました。市場調査会社のトレンドフォースは、去る14日、世界の主要9社のクラウドサービスプロバイダー（CSP）の来年の設備投資増加率見通しを、従来の50％から60％に引き上げました。AIサーバーの出荷台数増加率も、今年は32.2％、来年は約36％と予測しました。
同アナリストは、市場の急落の主な原因をAI企業の資金調達不安に求めた。同氏は、「最近の米国AI企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドの拡大を考慮すると、半導体サプライチェーンで確認される実需が依然として強いにもかかわらず、その需要を生み出す最終顧客の資金調達の安定性に対する信頼が弱まったことが、急落の最も大きな原因だ」とし、 「AIインフラ企業の信用リスクが沈静化し、米国の金利上昇懸念が和らげば、2027年の業績見通しが維持されるだけでも、韓国半導体のバリュエーションは回復する可能性がある」と見通しました。
ダウンサイクルが到来しても、利益の底値は過去よりも高くなると見ました。DS投資証券の価格感応度分析の結果、3年間の累積DRAM平均販売価格（ASP）が32％、NANDが39％の下落にとどまれば、2027年の利益の80～90％水準を着実に維持できると推定されました。 同アナリストは、「ダウンサイクルにおいても、利益のピーク時と比較して70～80％の水準を維持できれば、低い株価収益率（PER）が強力な投資魅力として浮き彫りになるだろう」と述べました。
DS投資証券は、DRAMの3年間の累積ASP下落幅が30％前後にとどまるシナリオに重きを置きました。 △2028～2030年においても、DRAMの需要に対する供給超過率が過去に比べて非常に限定的であり、△HBMの比重増加により供給不足が緩和されたとしても、混合ASPがピーク時と比べて大幅に下落することはなく、△ASPが一部下落しても、高付加価値製品の構成により高い営業利益率を維持できるという理由からです。
同アナリストは、「過去とは異なり、サプライヤーが一部の数量と価格の下落リスクを契約によって保護できる構造が形成されつつある」とし、「HBMは短期的な現物市場の需給よりも、顧客企業の製品ロードマップや契約条件の影響をより強く受けるため、価格が下落する際にも汎用DRAMに比べて下落圧力が著しく低くなるだろう」と分析しました。 さらに、「HBM4Eへと進化するにつれ、カスタムベースのダイやインターフェース設計の価値が高まり、プレミアムはさらに拡大するだろう」と付け加えました。
DS投資証券は、来年のSamsungElectronics(005930)とSK hynix(000660)の営業利益を、それぞれ612兆1000億ウォン、406兆8000億ウォンと推定しました。 基本シナリオ（DRAMの平均販売価格：2028年 -20%、2029年 -10%、2030年 -5%）においても、2028～2030年の営業利益は、サムスン電子が来年比で7～12%、SKハイニックスが12～18%減少するにとどまると分析しました。
DS投資証券のイ・スリム研究員は19日のレポートで、「最近の半導体を中心とした市場の急落は、金利、インフレ懸念、為替レート、AI投資の鈍化懸念が総合的に反映されたもの」とし、「実需における半導体需要は依然として堅調ですが、市場は需要の持続可能性に対する割引率を高めています」と診断しました。 続いて、「業績見通しは維持されているにもかかわらず、バリュエーションと需給が同時に悪化している現在の状況は、中期投資家にとって買いの機会となり得る」と述べました。
同アナリストは、保有比率を拡大すべき根拠として3点を挙げました。同氏は、「2028年以降、過去のように利益が急減する可能性があるという懸念を現在の株価に反映させるのは過度だ」とし、「高帯域幅メモリ（HBM）の比重が高まるにつれ、ダウンサイクルの利益の底値が構造的に高くなった」と説明しました。 さらに、「NVIDIA向け次世代NVHBMの採用に伴うHBM4Eの平均販売単価（ASP）の上昇を原動力として、2027年には業界全体の利益が上方修正される可能性が依然として高い」と付け加えました。
AI投資の鈍化懸念についても、現時点では実際の投資減少は確認されていないと指摘しました。市場調査会社のトレンドフォースは、去る14日、世界の主要9社のクラウドサービスプロバイダー（CSP）の来年の設備投資増加率見通しを、従来の50％から60％に引き上げました。AIサーバーの出荷台数増加率も、今年は32.2％、来年は約36％と予測しました。
同アナリストは、市場の急落の主な原因をAI企業の資金調達不安に求めた。同氏は、「最近の米国AI企業のクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドの拡大を考慮すると、半導体サプライチェーンで確認される実需が依然として強いにもかかわらず、その需要を生み出す最終顧客の資金調達の安定性に対する信頼が弱まったことが、急落の最も大きな原因だ」とし、 「AIインフラ企業の信用リスクが沈静化し、米国の金利上昇懸念が和らげば、2027年の業績見通しが維持されるだけでも、韓国半導体のバリュエーションは回復する可能性がある」と見通しました。
ダウンサイクルが到来しても、利益の底値は過去よりも高くなると見ました。DS投資証券の価格感応度分析の結果、3年間の累積DRAM平均販売価格（ASP）が32％、NANDが39％の下落にとどまれば、2027年の利益の80～90％水準を着実に維持できると推定されました。 同アナリストは、「ダウンサイクルにおいても、利益のピーク時と比較して70～80％の水準を維持できれば、低い株価収益率（PER）が強力な投資魅力として浮き彫りになるだろう」と述べました。
DS投資証券は、DRAMの3年間の累積ASP下落幅が30％前後にとどまるシナリオに重きを置きました。 △2028～2030年においても、DRAMの需要に対する供給超過率が過去に比べて非常に限定的であり、△HBMの比重増加により供給不足が緩和されたとしても、混合ASPがピーク時と比べて大幅に下落することはなく、△ASPが一部下落しても、高付加価値製品の構成により高い営業利益率を維持できるという理由からです。
同アナリストは、「過去とは異なり、サプライヤーが一部の数量と価格の下落リスクを契約によって保護できる構造が形成されつつある」とし、「HBMは短期的な現物市場の需給よりも、顧客企業の製品ロードマップや契約条件の影響をより強く受けるため、価格が下落する際にも汎用DRAMに比べて下落圧力が著しく低くなるだろう」と分析しました。 さらに、「HBM4Eへと進化するにつれ、カスタムベースのダイやインターフェース設計の価値が高まり、プレミアムはさらに拡大するだろう」と付け加えました。
DS投資証券は、来年のSamsungElectronics(005930)とSK hynix(000660)の営業利益を、それぞれ612兆1000億ウォン、406兆8000億ウォンと推定しました。 基本シナリオ（DRAMの平均販売価格：2028年 -20%、2029年 -10%、2030年 -5%）においても、2028～2030年の営業利益は、サムスン電子が来年比で7～12%、SKハイニックスが12～18%減少するにとどまると分析しました。
