[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 新韓投資証券は21日、KOLMAR KOREA(161890)について、Kビューティーのインディーズブランド顧客の拡大と高単価製品を中心とした売上構造の改善に支えられ、第3四半期も堅調な成長傾向が続くと見通しました。国内法人の高い成長が業績を牽引する中、海外法人の回復の有無が今後の株価上昇の鍵となると評価しました。投資判断「買い」と目標株価15万3000ウォンを維持しました。

新韓投資証券のパク・ヒョンジン研究員は同日のレポートで、「基礎化粧品を中心とした新規インディーズ顧客のカバー率の増加と並行して、新規カテゴリーの輸出需要への対応が円滑に進んでいると判断する」とし、「第3四半期においても、韓国法人では売上高の増加に伴う利益レバレッジ効果が際立つ見通しだ」と明らかにしました。

韓国コルマの第3四半期の連結ベースの売上高は、前年同期比24.3％増の8490億ウォン、営業利益は54.4％増の900億ウォンと推定しました。営業利益率は10.6％で、前年同期比2.1ポイント上昇すると予想しました。これは、市場コンセンサスである売上高8360億ウォン、営業利益919億ウォンに概ね合致する水準です。

業績成長の中心には、韓国法人があります。韓国法人の売上高は前年同期比で30％以上増加し、営業利益も40％以上伸びると見込まれています。日焼け止めをはじめとする基礎化粧品の生産拡大と、高単価製品を中心とした売上構成の見直しが、収益性の改善につながっているという分析です。

パク研究員は、「日焼け止めをはじめとする基礎化粧品製品の生産が増加し、製品ミックスの変化を通じて利益が改善されている」とし、「これにより、韓国法人の営業利益は前期と同様に40％以上の成長が期待される」と説明しました。化粧品容器を製造する子会社であるヨンウも、黒字への貢献を拡大したと見込まれています。

国内法人の製品別売上高の割合は、サンケアが30％台、スキンケアが50％台と推定されます。特に、海外輸出の割合が高いインディーズブランドの顧客を確保している点が、プラス要因として挙げられました。

ただし、化粧品容器の需給が逼迫していることから、一部の売上高が遅延した可能性については確認が必要だと指摘しました。パク研究員は、「最近、容器の需給が逼迫しているため、売上高の遅延が生じているかどうかについては、今後確認が必要だ」と指摘しました。

海外法人の業績回復には時間がかかるものと予想しました。中国法人については、サンケア製品の受注増加に伴う収益性の改善が、メイクアップ製品の売上拡大による原価負担を相殺していますが、売上成長率は10％以内に留まると見通しました。

米国法人については、前年同期並みの売上高を維持するか、小幅に減少すると見込んでいます。パク研究員は、「米国法人はベース効果が顕著になる時期ではありますが、構造的な業績回復の余力は多少不十分であると判断します」と評価しました。

通期の業績も改善傾向が続く見通しです。新韓投資証券は、今年の韓国コルマの連結売上高を3兆2282億ウォン、営業利益を3486億ウォンと予想しました。前年比でそれぞれ18.6％、45.5％増加した水準です。来年の売上高と営業利益は、それぞれ3兆6613億ウォン、4247億ウォンと見込んでいます。

目標株価15万3000ウォンは、12ヶ月先の業績を基準とした目標株価収益率（PER）16倍を適用して算出しました。去る20日の終値12万7100ウォンに比べ、上昇余地は20.4％です。

パク研究員は、「米国法人と中国法人の業績回復には時間がかかる」としつつも、「韓国法人を中心とした勢いが持続的に際立っている」と評価しました。続いて、海外法人の業績改善の有無が、今後の株価上昇の触媒となるだろうと見通しました。