[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者]HANWHA SYSTEMS(272210)が、Hanwha Ocean(042660) の残存持分を株価収益スワップ（PRS）方式で全て処分し、1兆4000億ウォン規模の流動性を確保しましたが、潜在的な現金流出の負担は増大したとの指摘が出ています。売却代金が会計上、借入金として計上される上、決済時点の株価が基準価格を下回った場合、その差額を補填しなければならない仕組みであるとの説明です。

20日、信用評価業界によると、韓国信用評価は去る19日のイシューア・コメントで、今回の売却は流動性拡充の観点から肯定的であると評価しつつも、PRSに関連する現金流出の規模などについてはモニタリングが必要であると診断しました。PRSとは、買い手が株式を処分する際、基準価格と売却価格の差額を売り手と精算する契約です。株価が下落すれば、損失は売り手が負担することになります。

ハンファシステムは去る16日の取締役会で、ハンファオーシャンの普通株2216万9660株（7.24％）を1兆3834億ウォンでPRS方式により処分することを決定しました。基準価格は15日の終値である1株当たり6万2400ウォンです。 去る4月に4.33％を1兆7000億ウォンで売却したのに続く2回目の取引であり、ハンファオーシャンの保有株式はすべて整理されました。2040年までに約20兆ウォンを投入する宇宙衛星事業など、資金需要が増加したことによる措置です。

ただし、PRS取引は会計上、担保付借入取引として処理されるため、帳簿上の借入金を増加させます。ハンファシステムの連結総借入金は、2024年末の4732億ウォンから、今年6月末には3兆3911億ウォンへと7倍以上に増加しました。 去る4月、第1次PRS取引の金額が借入金として計上された影響が大きかったのです。同期間の総借入金／EBITDAは1.2倍から6.8倍へと跳ね上がりました。

韓信評は、今回の取引も同様の方法で計上されれば、連結負債比率と借入金依存度がそれぞれ189.4％、36.1％まで上昇すると推定しました。買収者が持分をすべて市場に売却し、関連する借入金が消滅すれば、それぞれ122.0％、16.7％に低下するという試算です。

問題はハンファオーシャンの株価です。第1次PRSの基準価格は去る4月3日の終値である12万8000ウォンでしたが、第2次基準価格は去る15日の終値である6万2400ウォンとなり、半年の間に半分以下に下落しました。

韓国信用評価は、第1次契約については基礎資産の相当部分がすでに決済済みであるため、影響は限定的だと見ました。一方、第2次契約が加わることで、潜在的な現金流出の負担は拡大する可能性があるとの判断を示しました。第2次契約は、決済周期も3ヶ月から1ヶ月へと短縮されました。

韓国信用評価のクォン・ヒョクミン首席研究員は、「売却代金の流入により流動性を拡充し、投資財源を確保したという点で、実質的な財務負担の管理という側面では肯定的だ」としつつも、「決済時点の株価が基準価格を下回れば、追加的な現金負担が発生するだけに、ハンファオーシャンの株価の推移と契約ごとの決済条件を注視していく」と述べました。

さらに、「追加で確保した資金の具体的な活用計画や、投資拡大に伴う財務安定性の推移についても点検する計画です」と付け加えました。