[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ユアンタ証券は2日、COSMAX, INC.(192820)について、国内外の化粧品ODM（受託開発製造）受注が好調なことから、第3四半期の営業利益が市場の予想を上回る可能性が高いと見通しました。最近の株価調整にもかかわらず、業績見通しはむしろ高まっており、現在の株価水準を保有比率拡大の好機と判断しました。投資判断「買い」と目標株価36万3000ウォンを維持しました。

ユアンタ証券のイ・スンウン研究員は同日のレポートで、「韓国・米国での受注好調が売上高を牽引しており、米国法人の売上拡大が利益レバレッジにつながる段階に入ったと判断しています」と明らかにしました。

ユアンタ証券が推定したコスメックスの第3四半期の連結売上高は8150億ウォンで、前年同期比39％増の水準です。営業利益は830億ウォンで、昨年同期間の427億ウォンより約94％増加すると予想しました。営業利益率も、前年同期の7％台から10％水準へと改善される見通しです。

国内事業が業績の成長を牽引すると予想されます。韓国法人の第3四半期の売上高は5650億ウォンで、前年同期比47％増加する見通しです。夏休みや秋夕（チュソク）の連休により操業日数が減少したものの、輸出用および海外チャネル向けの製品受注が着実に流入した影響です。

特に、スキンケアの取引先の成長ペースが上半期よりも加速しており、相対的に不振だったメイクアップ製品も、主要取引先の新製品発売やプロモーション効果に支えられ、回復すると見込まれています。

同アナリストは、「スキンケア分野の顧客企業の成長ペースが上半期に比べて加速しており、不振だったメイクアップ製品についても、主要顧客企業の新製品発売やプロモーション効果により、回復が期待される」と説明しました。

米国法人の成長も顕著になる見通しです。第3四半期の米国法人の売上高は630億ウォンとなり、前年同期比で71％増加すると推定されました。インディーズブランドと既存の大手顧客企業の双方から、再注文や新規受注が相次いでいるためです。

クリームやエッセンス、マスク、サンケアなどのスキンケア商品を軸に、開発依頼や製品の採用が増加しており、売上高の拡大だけでなく、収益性の改善も期待されます。同アナリストは、「米国法人は前年同期比＋71％という高い成長が見込まれる」とし、「スキンケア商品の開発依頼や採用が増加していることから、売上高の拡大とともに営業利益も前四半期比で増加すると見ている」と述べました。

中国および東南アジア事業も回復の流れに加わる見通しです。中国法人は、連結ベースで前年同期比21％の成長が見込まれています。上海法人は、大手メイクアップ顧客からの発注拡大に支えられ32％、広州法人はオフラインおよび輸出チャネルの好調により21％増加すると推定されました。

東南アジアでは、インドネシア法人が30％、タイ法人が25％成長すると見込まれています。韓国と米国に続き、中国や東南アジアに至るまで主要な海外法人が共に成長しており、業績改善の幅が拡大している様子です。

最近の株価下落は、業績見通しとの乖離があるとの評価です。コスメックスの株価は、去る10月初旬、業績への期待感から52週高値となる30万8500ウォンまで上昇しましたが、その後、利益確定売りとバリュエーションをめぐる議論により、先月30日時点で24万7000ウォンまで下落しました。

あるアナリストは、「業績予想はむしろ上方修正されており、株価とファンダメンタルズの乖離が拡大している状況です」と分析しました。

さらに、「ODM 3社の中で最も高い第3四半期の売上高成長率、季節的な閑散期にもかかわらず第2四半期を上回る四半期売上高、米国・中国など海外法人の同時回復を考慮すると、決算発表を控えた現在の株価水準は、保有比率を拡大する好機であると判断します」と強調しました。

ユアンタ証券は、コスメックスの今年の年間売上高を3兆390億ウォン、営業利益を2728億ウォンと見込んでいます。前年比でそれぞれ26.7％、39.3％増加した水準です。来年は、売上高3兆4400億ウォン、営業利益3190億ウォンを記録すると予測しています。