[イーデイリーKim Hyung-il 記者] IBK投資証券は、HyundaiEngineering&Construction(000720)の原子力発電事業における本契約の発注がまだ本格化しておらず、株価上昇の原動力が不足していると判断し、目標株価を従来の14万ウォンから12万ウォンへと14.3％引き下げました。 住宅部門の原価率改善により、第3四半期の営業利益が市場の予想を上回り、年間業績目標の達成可能性も高いものの、原子力発電事業における実質的な契約実績とキャッシュフローの改善を確認する必要があるとの判断です。投資判断の「買い」は維持しました。

2日、IBK投資証券のチョ・ジョンヒョン研究員は、現代建設の第3四半期の連結基準売上高が6兆2000億ウォンで、前年同期比20.3％減少したと明らかにしました。営業利益は2217億ウォンで、114.2％増加しました。これは市場の予想値である2114億ウォンを4.9％上回る水準です。

収益性の改善は、住宅部門の原価率の正常化が牽引しました。現代建設の単体基準における住宅部門では、2023年以降に着工した正常収益現場の売上高に占める割合が、2025年末の46％から今年第3四半期末には76％まで拡大しました。収益性が低かった既存現場の割合が減り、正常収益現場の売上高への寄与度が高まった影響です。

しかし、第3四半期には一時的な費用と収益がともに反映されました。土木部門ではシンガポールの南北道路現場で約800億ウォン、プラント部門ではソロモン諸島の水力発電事業で約430億ウォンの追加原価が発生しました。一方、住宅部門では現代エンジニアリングの竣工精算利益約500億ウォン、建築部門ではシンガポールのショー・タワーのインセンティブ約156億ウォンが反映されました。

年間営業利益目標の達成可能性は高く評価されました。現代建設の第3四半期累計営業利益は6645億ウォンで、年間ガイダンス8000億ウォンの83.1％を達成しました。第4四半期の営業利益が1355億ウォン以上であれば年間目標を満たすため、ガイダンス達成の可能性は高いとの分析です。

しかし、キャッシュフローの改善の有無については確認が必要だという指摘があります。第3四半期末の連結ベースの現金および預金は3兆5000億ウォンで、前年末より1兆7000億ウォン減少しました。同期間の借入金は3兆9000億ウォンから4兆5000億ウォンへと増加しました。

現代建設は、第4四半期に住宅の中間金と残金、海外現場のマイルストーン代金、新規事業の前受金の流入を通じて、年末の現金規模が前年末の水準に回復すると見込んでいます。しかし、IBK投資証券は、競合他社に比べて現金回収のペースがやや遅いものと見られるため、純借入金が徐々に減少しているかどうかを確認する必要があると強調しました。

原子力事業も株価反発に向けた課題として挙げられました。現代建設の来年の原子力本契約のパイプラインは、米国とブルガリアの大型原子力発電所、米国内のホルテック・テラパワーなどの小型モジュール原子炉（SMR）事業に集約されます。しかし、世界の大型原子力発電所の本契約発注がまだ本格化していないため、事業への期待感だけで株価の反転を導くのは難しいという評価です。

チョ研究員は、「長期的な可視性の高い原子力発電事業の本契約発注が実際に確認されて初めて、株価の有意義な反発が可能になると判断する」とし、「住宅部門の収益性改善と年間業績目標の達成可能性は肯定的だ」と述べました。