[イーデイリーKang Gyeong-rok 旅行専門記者] ロッテ観光開発が運営する済州ドリームタワー・カジノの月間売上高が、初めて600億ウォンを突破しました。 利用客数は横ばいでしたが、高額ベット客の誘致により、1人当たりのゲーム投入額（ドロップ額）が増加し、カジノの勝率を示す「ホールド率」が急上昇した結果です。証券業界や市場の専門家たちは、ローリング客（高額で継続的にベットする客）の誘致戦略の成果を肯定的に評価しつつも、今回の業績急増の相当部分が運に近いかたちでのホールド率上昇に依存しているだけに、営業利益の持続性については慎重に検討すべきだと指摘しています。
[本画像はAI技術を活用して制作されました。]
◇「VIPの賭け金上限引き上げ」が功を奏した
6日、金融監督院の電子開示システムによると、ロッテ観光開発の10月のカジノ純売上高は625億2600万ウォンで、前月比115.4％、前年同期比24.1％と急増しました。 事業部門別では、テーブルゲームの売上高が603億5200万ウォンと前月比134.6％急増した一方、スロットマシンなどのマシンゲームの売上高は21億7400万ウォンと34.3％減少しました。
このような成長の原動力は、チップの購入額である「ドロップ額（Drop）」の急増です。10月のテーブルゲームのドロップ額は3274億1600万ウォンとなり、前月（2377億6900万ウォン）比で37.7％、前年同月比で27.5％増加し、月間ベースで史上初めて3000億ウォンの大台を突破しました。
特筆すべき点は、顧客数の増加ではなく、「1人当たりのベット規模」が規模の拡大を牽引したことです。10月のカジノ利用客数は6万6254人で、前月（6万6393人）とほとんど差がありませんでしたが（-0.2%）、利用客1人当たりの平均テーブル・ドロップ額は358万ウォンから494万ウォンへと38%も跳ね上がりました。
これは、高額ベット客（VIP）を中心とした体質改善戦略が奏功したためと見られます。メリッツ証券のキム・ミニョン研究員は、「一般テーブルの最大ベット上限を1億ウォン、プレミアムテーブルを1億5000万ウォンまで引き上げ、ローリング客専用のスペースの運営を再開した成果が、ドロップ額の拡大として顕在化している」と評価しました。
◇売上高の急増の72％は「ホールド率の錯覚」
しかし、専門家たちは、10月の売上急増が、構造的な滞在客の増加というよりは、変動の大きい「ホールド率の上昇」に依存している側面が大きいという点に警戒感を示しています。9月には10.8％に過ぎなかったテーブルのホールド率は、10月には18.4％へと7.6ポイントも急上昇しました。
10月のテーブル売上高の増加分約346億ウォンを内訳で見てみると、9月のホールド率（10.8％）が維持された場合、ドロップ額の増加だけで生じる純粋な売上効果は約97億ウォンに過ぎません。残りの約249億ウォン（増加分の約72％）は、カジノ側の勝率が一時的に上昇したことによる「ホールド率効果」です。 ゲームの結果によって変動するホールド率の特性上、10月の100％を超える売上成長率を、今後持続可能な成長率と見なすことは、錯覚を招く恐れがあります。
会計基準の違いによる実質的な収益性の検証も課題です。公表された10月の純売上高（625億ウォン）は、国際会計基準（IFRS）に基づき、エージェント手数料などの控除項目を除いた金額です。 カジノ協会の基準による総売上高である832億6100万ウォンとは、207億3600万ウォンの差が生じます。手数料の支払いやローリング・マーケティング費用が伴うVIP中心の営業構造においては、総売上高に対する営業利益率を綿密に検討する必要があります。
証券業界の視線も、性急な楽観論を警戒する雰囲気です。ハナ証券のイ・ギフン研究員は最近のレポートで、「カジノのホールド率の変動性や、グローバルカジノ業界の株価低迷を考慮し、業績予想値と目標株価を慎重に調整する必要がある」とし、目標株価を従来の2万1000ウォンから1万6000ウォンへと下方修正しました。
◇国際線の拡大は好材料…「リピーターとなるVIPの基盤を固めるべき」
前向きな点は、インフラ環境が改善されていることです。韓国空港公社によると、今年の冬季における済州空港の国際線運航計画は週486便で、前年同期比39.3％、直前の夏季比9％増加し、外国人観光客のアクセスが大幅に強化されます。
ただし、ホテル部門との相乗効果および連結業績の改善については、さらなる確認が必要です。 10月のグランドハイアット済州ホテルの単体基準売上高は155億4200万ウォンで、前月比9.2％増加しましたが、カジノ利用客へのコンプ（無償提供客室）などの内部取引を差し引いた連結基準のホテル売上高は67億1400万ウォンで、前年同期比9.2％減少しました。 カジノの活性化がリゾート全体の収益性改善に確実に結びつくかどうかは、今後発表される第4四半期の連結財務諸表を通じて実証される必要があります。
匿名を希望したあるカジノ専門アナリストは、「10月の業績は、高額ベット客の誘致戦略の妥当性を立証すると同時に、ホールド率の変動による業績の錯覚も示した事例です」とし、「短期的な売上記録に一喜一憂するよりも、拡充される国際線インフラを基盤として、安定したVIPドロップ額の基盤をどれだけ強固に築くかが、企業価値の再評価の鍵となるでしょう」と強調しました。
◇「VIPの賭け金上限引き上げ」が功を奏した
6日、金融監督院の電子開示システムによると、ロッテ観光開発の10月のカジノ純売上高は625億2600万ウォンで、前月比115.4％、前年同期比24.1％と急増しました。 事業部門別では、テーブルゲームの売上高が603億5200万ウォンと前月比134.6％急増した一方、スロットマシンなどのマシンゲームの売上高は21億7400万ウォンと34.3％減少しました。
このような成長の原動力は、チップの購入額である「ドロップ額（Drop）」の急増です。10月のテーブルゲームのドロップ額は3274億1600万ウォンとなり、前月（2377億6900万ウォン）比で37.7％、前年同月比で27.5％増加し、月間ベースで史上初めて3000億ウォンの大台を突破しました。
特筆すべき点は、顧客数の増加ではなく、「1人当たりのベット規模」が規模の拡大を牽引したことです。10月のカジノ利用客数は6万6254人で、前月（6万6393人）とほとんど差がありませんでしたが（-0.2%）、利用客1人当たりの平均テーブル・ドロップ額は358万ウォンから494万ウォンへと38%も跳ね上がりました。
これは、高額ベット客（VIP）を中心とした体質改善戦略が奏功したためと見られます。メリッツ証券のキム・ミニョン研究員は、「一般テーブルの最大ベット上限を1億ウォン、プレミアムテーブルを1億5000万ウォンまで引き上げ、ローリング客専用のスペースの運営を再開した成果が、ドロップ額の拡大として顕在化している」と評価しました。
◇売上高の急増の72％は「ホールド率の錯覚」
しかし、専門家たちは、10月の売上急増が、構造的な滞在客の増加というよりは、変動の大きい「ホールド率の上昇」に依存している側面が大きいという点に警戒感を示しています。9月には10.8％に過ぎなかったテーブルのホールド率は、10月には18.4％へと7.6ポイントも急上昇しました。
10月のテーブル売上高の増加分約346億ウォンを内訳で見てみると、9月のホールド率（10.8％）が維持された場合、ドロップ額の増加だけで生じる純粋な売上効果は約97億ウォンに過ぎません。残りの約249億ウォン（増加分の約72％）は、カジノ側の勝率が一時的に上昇したことによる「ホールド率効果」です。 ゲームの結果によって変動するホールド率の特性上、10月の100％を超える売上成長率を、今後持続可能な成長率と見なすことは、錯覚を招く恐れがあります。
会計基準の違いによる実質的な収益性の検証も課題です。公表された10月の純売上高（625億ウォン）は、国際会計基準（IFRS）に基づき、エージェント手数料などの控除項目を除いた金額です。 カジノ協会の基準による総売上高である832億6100万ウォンとは、207億3600万ウォンの差が生じます。手数料の支払いやローリング・マーケティング費用が伴うVIP中心の営業構造においては、総売上高に対する営業利益率を綿密に検討する必要があります。
証券業界の視線も、性急な楽観論を警戒する雰囲気です。ハナ証券のイ・ギフン研究員は最近のレポートで、「カジノのホールド率の変動性や、グローバルカジノ業界の株価低迷を考慮し、業績予想値と目標株価を慎重に調整する必要がある」とし、目標株価を従来の2万1000ウォンから1万6000ウォンへと下方修正しました。
◇国際線の拡大は好材料…「リピーターとなるVIPの基盤を固めるべき」
前向きな点は、インフラ環境が改善されていることです。韓国空港公社によると、今年の冬季における済州空港の国際線運航計画は週486便で、前年同期比39.3％、直前の夏季比9％増加し、外国人観光客のアクセスが大幅に強化されます。
ただし、ホテル部門との相乗効果および連結業績の改善については、さらなる確認が必要です。 10月のグランドハイアット済州ホテルの単体基準売上高は155億4200万ウォンで、前月比9.2％増加しましたが、カジノ利用客へのコンプ（無償提供客室）などの内部取引を差し引いた連結基準のホテル売上高は67億1400万ウォンで、前年同期比9.2％減少しました。 カジノの活性化がリゾート全体の収益性改善に確実に結びつくかどうかは、今後発表される第4四半期の連結財務諸表を通じて実証される必要があります。
匿名を希望したあるカジノ専門アナリストは、「10月の業績は、高額ベット客の誘致戦略の妥当性を立証すると同時に、ホールド率の変動による業績の錯覚も示した事例です」とし、「短期的な売上記録に一喜一憂するよりも、拡充される国際線インフラを基盤として、安定したVIPドロップ額の基盤をどれだけ強固に築くかが、企業価値の再評価の鍵となるでしょう」と強調しました。
