[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] KOSPIが最悪の場合、4500ポイント台まで下落する可能性があるという見通しが示されました。 過去のドットコムバブル崩壊や世界金融危機の際、KOSPIが最高値から50％以上下落した事例を考慮すると、さらなる下落の可能性が残っているという分析です。ただし、KOSPIはすでに去る6月の最高値から40％以上急落していることから、さらなる下落幅は現在の水準から10～15％程度にとどまる可能性があるという見方です。

ユジン投資証券のホ・ジェファン研究員は6日の報告書で、「国内の半導体企業がAI設備投資の最大の恩恵を受けた企業であったという点から、関連する懸念から自由とは言えない」と述べ、このように明らかにしました。

KOSPIは、去る6月の高値である9114.55から、同日の場中4911.28まで46.1％下落しました。過去のドットコムバブル崩壊当時は高値比52％、2007～2008年の世界金融危機当時は54％急落しました。 国際通貨基金（IMF）による通貨危機の際、60～70％下落した事例を除けば、主要な好況期が終わる局面において、KOSPIの最大下落幅は概ね50％前後でした。これを現在の株式市場に当てはめると、KOSPIの下限は4500～4600水準と推計されるという説明です。

ホ研究員は、「韓国株式市場で想定される最大の下落幅は、現時点で10～15％前後」と分析しました。 続いて、「米国株式市場までもが揺らいでいる状況下では、保守的な視点を維持すべきだ」とし、「韓国株式市場において半導体の比重が依然として高いという点から、半導体への依存度を低減させる必要がある」と診断しました。ただし、同氏は「韓国株式市場はすでに大幅に下落しているだけに、現時点での投げ売りに加わることは控える必要がある」と一線を画しました。

最近の株式市場の急落の背景としては、米国の中間選挙後に浮上したAIデータセンターへの投資縮小への懸念が指摘されました。 民主党が共和党から知事の座を奪還したテキサス、ジョージア、オハイオ、ネバダ、アイオワの5州には、現在建設中または計画段階にあるデータセンターが505カ所集中しています。これらのデータセンターの電力規模は142.5ギガワット（GW）で、米国全体の41.2％に達します。

特に、テキサス、ジョージア、オハイオの3州の民主党知事当選者は、データセンターの建設中止や規制強化を公約に掲げています。これら3州に集中しているデータセンターの電力規模だけでも、全米の37.7％を占めています。

ホ研究員は、「民主党がデータセンター問題を2028年の大統領選挙まで政治的な争点とする可能性が高い」とし、「直ちに投資が減少しないとしても、今後2～3年以内にビッグテック企業が設備投資計画を修正せざるを得ない状況につながる可能性がある」と説明しました。

ただし、AI投資が急激に減少したり、米国経済が深刻に減速したりするという懸念は過度であると評価しました。実際、AIインフラ投資への依存度が高いコアウィーブのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムは急騰しましたが、オラクルをはじめとする主要なビッグテック企業の信用リスク指標は、比較的安定した推移を見せているとのことです。

過去の事例でも、極端な恐怖感が広がった後、株式市場が反発する可能性が高かったことが明らかになりました。ユジン投資証券がボラティリティ指数（VIX）が1日で30％以上急騰した事例を分析した結果、世界金融危機以降、S&P500指数が3ヶ月後に上昇した割合は81％、6ヶ月後と1年後に上昇した割合はそれぞれ92％、94％に達しました。

反発の契機としては、国際原油価格と金利の安定を挙げました。ホ研究員は、「11～12月は、米国や韓国など主要国の利上げが終盤を迎える可能性が高い」とし、「米国の消費が株価上昇にかなり依存していたという点から、第4四半期の成長率鈍化が確認されれば、米国の利上げ期待が大きく後退する可能性がある」と見通しました。 その上で、「これは来年上半期の株価反発のきっかけとなる可能性がある」と見通しました。