[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は12日、SamsungElectronics(005930) の目標株価を48万ウォンから40万ウォンへと16.7％下方修正しました。わずか2週間前には来年の営業利益見通しを20％以上引き上げ、目標株価を維持していましたが、世界の半導体企業のバリュエーション低下を反映し、見通しを下方修正しました。半導体業界の景気改善や業績の成長にもかかわらず、株価の再評価には限界があるとの判断です。

ハナ証券はこの日、サムスン電子に対する投資判断「買い」を維持し、目標株価を従来の40万ウォンに修正しました。先月30日のレポートで、2027年の営業利益見通しを従来の519兆ウォンから624兆ウォンへと20.1％上方修正し、目標株価を維持してからわずか13日後のことです。

目標株価引き下げの直接的な背景は、グローバル半導体企業のバリュエーション下落です。半導体業界全体の株価が調整される中、企業価値の算定に適用する倍率も引き下げたとの説明です。高金利環境が持続する中、株式市場全体のバリュエーション下落は避けられないと判断しました。

ハナ証券のキム・ロクホ研究員は、「グローバル半導体企業のマルチプルが水準を下げたため、適用マルチプルを引き下げた」とし、「高金利時代において、株式市場のマルチプル引き下げは避けられない領域だ」と説明しました。

サムスン電子の業績見通しについては、依然として肯定的に評価しました。ハナ証券は、サムスン電子の2027年の売上高を1013兆ウォン、営業利益を624兆ウォンと予想しました。これは今年比でそれぞれ40％、61％増加した水準です。

特に、メモリ半導体が業績の成長を牽引すると見込んでいます。来年のメモリ部門の営業利益は627兆ウォンとなり、全社の営業利益を上回ると推定しました。ファウンドリや一部の非メモリ事業の赤字が、全体の利益を一部相殺すると予想されるためです。

高帯域幅メモリ（HBM）事業の成長勢にも注目しました。サムスン電子は今年下半期から、主要顧客へのHBM4の供給を本格的に拡大しています。ハナ証券は、来年のHBM売上高が今年より約7倍増の91兆ウォンに達すると推定しました。DRAM売上高全体に占める割合も15％まで拡大する見通しです。

長期供給契約の拡大も、今後の株価再評価につながる要因として挙げられました。サムスン電子は、サーバーやデータセンターの顧客を中心に、長期供給契約の割合を増やしています。総生産能力の50％以上を長期契約で確保することで、業績の可視性が高まるとの見通しです。

キム研究員は、「株式市場では長期供給契約の実効性を確認しようとするため、メモリ価格に変動が生じた際に、実際に契約が有効かどうかを見守るものと判断されます」とし、「業績の変動性が縮小していることが確認されれば、バリュエーションのリレーティングは十分に可能です」と述べました。

株主還元拡大の可能性についても肯定的に評価しました。ハナ証券は、サムスン電子の今年の株主還元の規模を最大110兆ウォンと推計しました。このうち、配当金は約70兆ウォン、自社株の買い入れおよび消却は約40兆ウォン程度になると予想しました。

サムスン電子は、2024～2026年の3カ年株主還元政策が終了することに伴い、来年1月に新たな政策を決定する予定です。ハナ証券は、既存のフリーキャッシュフロー（FCF）の50％を株主還元の財源として活用する政策が、さらに強化される可能性もあると見通しました。

キム研究員は、「サムスン電子は半導体メーカーとして初めて四半期で100兆ウォン以上の営業利益を達成し、2027年にも名実ともに最も利益の大きい企業となる」とし、「現在は過小評価されている状態から脱却すべきだと判断する」と強調しました。