[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 新韓投資証券は13日、KoreaElectricPower(015760)について、第3四半期の業績が市場の予想を大幅に下回る中、第4四半期には営業赤字に転落する可能性も高まったと分析しました。短期的な業績改善は限定的ですが、低いバリュエーションと電力市場制度の改善の可能性に注目する必要があるとの評価も示しました。投資判断「買い」と目標株価4万ウォンを維持しました。
新韓投資証券のハン・スンフン研究員は同日のレポートで、「11月初旬にSMPが140ウォン/kWh台を記録し、第4四半期に赤字に転落する可能性が高まった」とし、「短期的な業績改善は限定的だが、年内に推進中の産業用地域別差別料金やLMPの導入、政府による電力網投資支援など、環境を改善する政策の変化に注目する」と明らかにしました。
韓国電力の第3四半期の連結ベースの売上高は26兆8518億ウォンで、前年同期比2.6％減少しました。営業利益は1兆6441億ウォンと70.9％急減し、市場コンセンサスである2兆4143億ウォンを31.9％下回りました。営業利益率も、前年同期の20.5％から6.1％へと低下しました。
業績不振の主な原因としては、燃料費や購入電力費をはじめとする全般的な費用の増加が挙げられました。液化天然ガス（LNG）価格の上昇幅に比べ、電力卸売価格（SMP）の上昇幅が限定的だった上、原発解体関連の引当負債や温室効果ガス排出原価など、その他の営業費用も増加しました。
あるアナリストは、「LNG価格の上昇幅に比べ、SMPの上昇幅が限定的である中、その他の営業費用の増加が収益性を圧迫した」とし、「月城1号機の解体費用の再算定に伴う原発復旧引当金の調整額の増加と、温室効果ガス排出原価の増加が主な原因だ」と説明しました。
第3四半期の燃料費は6兆8838億ウォンで、前年同期比25.1％増加しました。主要原材料価格とウォン・ドル為替レートの上昇が影響しました。購入電力費も10兆3028億ウォンとなり、11.4％増加しました。
基幹電源の発電量シェアは89.0％で、前年同期より1.7ポイント上昇しました。発電子会社の原子力発電利用率は82.7％、石炭利用率は71.2％となり、それぞれ4.8ポイント、0.5ポイント上昇しました。ただし、SMPの上昇や再生可能エネルギー供給義務化制度（RPS）関連費用の増加により、購入電力費の負担を相殺することはできませんでした。
新韓投資証券は、費用負担を反映し、韓国電力の今年および来年の営業利益の推定値をそれぞれ16.5％、13.0％下方修正しました。今年の営業利益見通しは、従来の7兆5591億ウォンから6兆3101億ウォンへ、来年の見通しは4兆990億ウォンから3兆5677億ウォンへと引き下げました。
特に今年の第4四半期には、2467億ウォンの営業損失を計上し、赤字に転落すると予想しました。年間営業利益も、今年の6兆3101億ウォンから来年の3兆5677億ウォンへと43.5％減少すると見込んでいます。
ただし、業績見通しの下方修正にもかかわらず、目標株価は維持しました。12ヶ月先行きの一株当たり純資産価値（BPS）が8万21ウォンとなり、従来の推定値より1802ウォン低下するにとどまるため、目標株価の算定に与える影響は限定的であるとの判断です。
あるアナリストは、「BPSの減少幅は限定的であるため、投資判断を『買い』、目標株価を4万ウォンに維持する」とし、「目標PBR（株価純資産倍率）は0.5倍であり、現在の株価は12ヶ月先行きPBR 0.38倍の水準にある」と分析しました。
さらに、「低いバリュエーションが下値を支えるだろうが、株価の再評価のためには、エネルギー価格の安定と料金・精算体系の改善を通じた収益性の回復が必要だ」と強調しました。
新韓投資証券のハン・スンフン研究員は同日のレポートで、「11月初旬にSMPが140ウォン/kWh台を記録し、第4四半期に赤字に転落する可能性が高まった」とし、「短期的な業績改善は限定的だが、年内に推進中の産業用地域別差別料金やLMPの導入、政府による電力網投資支援など、環境を改善する政策の変化に注目する」と明らかにしました。
韓国電力の第3四半期の連結ベースの売上高は26兆8518億ウォンで、前年同期比2.6％減少しました。営業利益は1兆6441億ウォンと70.9％急減し、市場コンセンサスである2兆4143億ウォンを31.9％下回りました。営業利益率も、前年同期の20.5％から6.1％へと低下しました。
業績不振の主な原因としては、燃料費や購入電力費をはじめとする全般的な費用の増加が挙げられました。液化天然ガス（LNG）価格の上昇幅に比べ、電力卸売価格（SMP）の上昇幅が限定的だった上、原発解体関連の引当負債や温室効果ガス排出原価など、その他の営業費用も増加しました。
あるアナリストは、「LNG価格の上昇幅に比べ、SMPの上昇幅が限定的である中、その他の営業費用の増加が収益性を圧迫した」とし、「月城1号機の解体費用の再算定に伴う原発復旧引当金の調整額の増加と、温室効果ガス排出原価の増加が主な原因だ」と説明しました。
第3四半期の燃料費は6兆8838億ウォンで、前年同期比25.1％増加しました。主要原材料価格とウォン・ドル為替レートの上昇が影響しました。購入電力費も10兆3028億ウォンとなり、11.4％増加しました。
基幹電源の発電量シェアは89.0％で、前年同期より1.7ポイント上昇しました。発電子会社の原子力発電利用率は82.7％、石炭利用率は71.2％となり、それぞれ4.8ポイント、0.5ポイント上昇しました。ただし、SMPの上昇や再生可能エネルギー供給義務化制度（RPS）関連費用の増加により、購入電力費の負担を相殺することはできませんでした。
新韓投資証券は、費用負担を反映し、韓国電力の今年および来年の営業利益の推定値をそれぞれ16.5％、13.0％下方修正しました。今年の営業利益見通しは、従来の7兆5591億ウォンから6兆3101億ウォンへ、来年の見通しは4兆990億ウォンから3兆5677億ウォンへと引き下げました。
特に今年の第4四半期には、2467億ウォンの営業損失を計上し、赤字に転落すると予想しました。年間営業利益も、今年の6兆3101億ウォンから来年の3兆5677億ウォンへと43.5％減少すると見込んでいます。
ただし、業績見通しの下方修正にもかかわらず、目標株価は維持しました。12ヶ月先行きの一株当たり純資産価値（BPS）が8万21ウォンとなり、従来の推定値より1802ウォン低下するにとどまるため、目標株価の算定に与える影響は限定的であるとの判断です。
あるアナリストは、「BPSの減少幅は限定的であるため、投資判断を『買い』、目標株価を4万ウォンに維持する」とし、「目標PBR（株価純資産倍率）は0.5倍であり、現在の株価は12ヶ月先行きPBR 0.38倍の水準にある」と分析しました。
さらに、「低いバリュエーションが下値を支えるだろうが、株価の再評価のためには、エネルギー価格の安定と料金・精算体系の改善を通じた収益性の回復が必要だ」と強調しました。
