[イーデイリー マーケットinKIM YEON-SEO 記者] DB証券（A+）が、最大2000億ウォン規模の社債発行に乗り出します。収益性と資本適性はいずれも良好な水準を維持していますが、不動産プロジェクトファイナンス（PF）を中心に資産の健全性が低下している点は、投資判断における主要な変数として挙げられています。

12日、投資銀行（IB）業界によると、DB証券は来月2日、総額1500億ウォン規模の社債発行に向けた機関投資家対象の需要予測を実施します。トランシェ（満期）は、1.5年物700億ウォンと3年物800億ウォンで構成されています。

需要予測の結果に応じて、最大2000億ウォンまで増額する計画です。公募希望金利バンドは、各満期ごとの信用格付けに基づき、民間債券格付け機関の評価金利に対して-30bp（ベーシスポイント・1bp=0.01%p）～+30bpと提示しました。KB証券と新韓投資証券が代表主幹事を務め、発行予定日は来月10日です。

韓国企業評価、韓国信用評価、NICE信用評価は、DB証券の企業信用格付けを「A+」、格付け見通しを「安定的」と評価しています。信用評価業界は、DB証券が中小証券会社の中で中位圏の市場地位を占めていると評価しました。

DB証券の直近5年間の平均純営業収益における市場シェアは1.3％であり、証券業界全体における市場地位は高くありません。ただし、金融アドバイザリーや有価証券引受などの投資銀行（IB）部門において、相対的な強みを確保しているとの評価です。 大手証券会社と中小証券会社の間の営業実績の格差により、市場での地位が改善される可能性は限定的ですが、DB金融グループのブランド認知度と系列会社の補完的な営業網を考慮すると、現在の競争地位を維持すると見込まれています。

収益性の回復傾向…「資本適正性の指標も優れた水準」

DB証券の収益性は、最近改善の傾向を見せています。2022年から2023年にかけては、厳しい事業環境と貸倒れ負担により、年平均総資産純利益率（ROA）が0.1％まで低下しましたが、2024年と2025年にはいずれも0.6％を記録しました。

今年の第1四半期には、引受・主幹事手数料が減少したほか、債券運用損失が発生しました。ただし、国内株式市場の取引代金の増加に支えられ、委託売買損益が改善したことで、ROAは0.8％に上昇しました。

資本適性指標も比較的良好な水準です。去る3月末の純資本比率は317.8％、調整後純資本比率は231.1％を記録しました。2025年以降、市場リスク額の拡大に伴う総リスク額の増加により、資本適性指標は小幅に低下していますが、550億ウォン規模の後順位債の発行などを通じて、関連指標を管理しています。

ただし、リスク資産のエクスポージャーの増加と資産の健全性の低下は懸念材料です。去る3月末時点で、DB証券の与信リスクエクスポージャーは1兆864億ウォンで、自己資本の111.1％に達しました。同期間、債務保証や貸付債権、持分証券、ファンドなどを合算した不動産エクスポージャーは5372億ウォンと集計されました。

「不動産プロジェクトファイナンスの質的負担が高い」

不動産PFエクスポージャーの量的負担は中小証券会社の平均と類似していますが、質的リスクは高い水準と評価されました。不動産PF全体のうち、ブリッジローンの比重は41.2％、中・後順位債権の比重は91％に達しました。

去る3月末時点の不良資産は2827億ウォン、不良資産比率は8.4％を記録しました。 不良資産は昨年末より797億ウォン増加しましたが、その大部分は債務保証事業所の健全性分類が引き下げられたことに起因するものです。純要注意資産の自己資本に対する比率は24.1％で、2023年以降改善傾向にありますが、依然として業界平均を大幅に上回っています。

NICE信用評価のキム・ヨンス首席研究員は、「委託売買部門における海外株式サービスやデジタルプラットフォームの競争において、大手企業を中心とした寡占化が深刻化する中、DB証券の関連市場での地位が継続的に低下している」と評価しました。

さらに、「金融アドバイザリーや有価証券引受などのIB部門では相対的な強みを有しており、DB資産運用、DB貯蓄銀行との営業連携を基盤に、資産運用部門でも良好な競争地位を維持している」とし、「市場地位の改善可能性は限定的だが、DB金融グループのブランド認知度と系列会社の補完的な営業網を活用することで、現在の水準の競争地位を維持できるだろう」と見通しました。