[イーデイリー マーケットinHur Jieun KIM YEON-SEO 記者] 「株価が下落すれば、借金よりも恐ろしい請求書が舞い込んでくる。」

国内の大手企業が保有株式を活用した株価収益スワップ（PRS）による資金調達に相次いで乗り出していることで、隠れた損失リスクも高まっています。原資産の株価が下落した場合、企業が証券会社に損失分を現金で補填しなければならない仕組みであるため、最近の株式市場の変動性拡大が脅威となる可能性があるとの指摘が出ています。

12日、金融監督院によると、今年に入り今月7日までに主要大企業が締結したPRSの新規契約金額は、計6兆3505億ウォンと集計されました。 2023年には4038億ウォンに過ぎなかったPRS契約額は、2024年に5兆3946億ウォン、昨年は9兆6709億ウォンへと、毎年大幅に増加しています。今年も昨年の年間契約額の60％をすでに達成していることから、年間ベースで新記録を樹立する可能性も指摘されています。

去る2月、SKがSKバイオファームの株式を原資産として1兆2500億ウォンを調達したことを皮切りに、3月にはハンファシステムとハンファソリューションがそれぞれ1兆7000億ウォン、4000億ウォン規模のPRS契約を締結しました。 その後、イルジン・ホールディングス（4月）、高麗亜鉛（7月）に続き、今月初めにはポスコ・ホールディングスが、ポスコ・インターナショナルとポスコDXの持分を活用して、2兆5000億ウォン規模のPRS取引を成立させました。

PRSとは、企業が保有する株式を証券会社に売却する一方で、満期時に株価の変動差額を精算するデリバティブ契約です。主に親会社が保有する子会社の株式を原資産として設計されます。PRSは会計上、借入金ではなく株式売却やデリバティブとして処理されるため、負債比率に影響を与えません。資金調達期間中、証券会社が株式を保有している分、筆頭株主としての支配力を維持できる点もメリットです。

問題は、決済時の損失リスクです。PRSでは、原資産である株式の価値が約定価格を下回った場合、企業が損失分を証券会社に現金で補填しなければなりません。非上場・海外法人の株式を活用した場合には、為替変動や現地業績の悪化リスクにさらされています。

こうしたリスクはすでに現実のものとなっています。SK Innovation(096770)は、子会社のSKオンとSKアイイテクノロジー（SKIET）の株式を活用したPRSにおいて、今年第2四半期に1兆2000億ウォンのデリバティブ評価損を計上したと公表しました。非上場企業であるSKオンの株式価値が下落したことに加え、第2四半期のKOSPI急落の余波でSKIETの株価も連動して下落した影響とみられます。 SKイノベーションが両社の株式を活用したPRSで調達した資金は、総額3兆8000億ウォンに達します。

NICE信用評価の評価政策本部・評価基準室長であるキム・ガヨン氏は、「PRSは表面的には財務指標を安定的に維持しますが、実際にはコスト構造の硬直性を高め、リスクが遅れて顕在化するよう仕向ける仕組みとして作用します」とし、「外部環境が悪化した場合、流動性リスクが急激に波及する可能性が高い」と述べました。