[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] 英国政府がロンドン株式市場を活性化させるため、上場規制の緩和や税制支援に乗り出していますが、グローバルなプライベート・エクイティ・ファンド（PEF）運用会社によるエグジット活動は、ロンドン株式市場を避けています。 他のプライベート・エクイティ・ファンドや戦略的投資家（SI）を対象とした売却が依然として主な資金回収手段である中、IPOに踏み切るPEポートフォリオ企業でさえ、ロンドンではなく海外の株式市場を選ぶ事例が相次いでいます。さらに、PEがロンドンの上場企業を買収して非上場化する取引まで増加しており、英国政府の株式市場活性化への取り組みとPE市場の動向が食い違っている状況です。

12日、グローバル市場調査会社フィッチブックによると、直近5年間にPE投資を受けた英国企業のうち、自国でIPOに踏み切った企業は8社にとどまりました。今年に入ってからも、PE投資企業のロンドン上場は皆無の状況です。英国を拠点とする合金部品メーカーのDPCホールディングスと資源探査企業のメタテックは今年、株式市場に上場しましたが、いずれも海外市場を選びました。

そもそもIPOはPEの主なエグジット手段ではありませんが、ロンドン証券市場は過去、PE投資企業の主要な回収窓口の一つとして機能してきました。 ピッチブックによると、2016年から2021年にかけて、グローバルなPEポートフォリオ企業のロンドン証券取引所への上場は、毎年少なくとも10件以上行われていました。しかし、金利上昇やインフレ、戦争の余波が重なった2022年以降、ロンドンで行われたPE投資企業の上場は一桁台へと著しく減少しました。

実際、英国企業の自国株式市場への選好度は急速に低下する傾向にあります。英国企業のうち、自国株式市場に上場している割合は、2019年の71％から昨年は46％まで低下しました。 さらに、2022年以降、ロンドン証券取引所（LSE）では新規上場よりも上場廃止の方が多くなりました。そのような中、上場企業をPEが買収して非上場企業へと転換する「テイク・プライベート（take private）」取引は、むしろ増加しています。今年上半期の英国におけるPE取引額のうち、テイク・プライベートの割合は約20％に達しました。これは、昨年の同時期（13％）から大幅に増加した規模です。

IPO市場の縮小に伴い、PEのエグジット手段も変化しています。ポートフォリオ企業を株式市場に上場させるよりも、他のPEに売却するセカンダリー・バイアウトや、SIへの売却に依存する傾向が強まっているようです。実際、今年上半期の英国PEにおける大型取引トップ10のうち、6件がセカンダリー・バイアウトでした。 マッコーリー・アセット・マネジメントが、EDFインベストやアステリオン・インダストリアルなどの既存投資家から、エナジー・アセット・グループを15億ドルで買収した取引が代表的です。

英国政府は数年前から、ロンドン証券取引所に企業を呼び戻すため、上場のハードルを下げてきました。実際、英国金融行動監視機構（FCA）は、企業が上場を準備する過程で金融会社と情報をやり取りする手続きを簡素化し、新規上場企業には3年間印紙税を免除する措置を講じました。

政府が大手プライベート・エクイティ・ファンドに直接働きかけたのも、こうした背景からです。海外メディアによると、英国財務省は最近、CVCキャピタル・パートナーズやEQTなど大手プライベート・エクイティ・ファンド運用会社と会談し、ポートフォリオ企業のロンドン上場が減少した理由について議論しました。上場規制や税制優遇措置の調整にとどまらず、実際に売却対象を保有するPEの判断を直接見極め始めたわけです。

ただし、運用会社が再びIPOをエグジット手段として選ぶかどうかは未知数です。株式市場の状況によって企業価値が大きく揺らぐIPOとは異なり、セカンダリー・バイアウトや戦略的投資家（SI）への売却は、買収先と価格を直接調整できるためです。上場後の株価管理の負担も回避できるだけに、市場が不安定であればあるほど、PEの立場からは売却の方がより現実的な選択となり得るとの説明もなされています。

報告書は、「ロンドン株式市場は、新規企業を誘致できない一方で、既存の上場企業までもがPEに買収され、非上場企業へと転換される流れを同時に迎えている」とし、「英国政府が上場誘致策を次々と打ち出しているものの、PE市場では依然としてプライベート取引の方が活発に行われている様子だ」と述べています。