[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] イーランドワールドは、BBB格の社債に対する投資心理が冷え込んでいる状況下で、需要予測に乗り出します。上半期に2回の需要予測を完売で締めくくったことから、今回も好調な結果が期待されていますが、市場では否定的な見通しが優勢です。
JRグローバルリッツと中央グループの相次ぐ債務不履行以降、クレジット市場全体の信頼が揺らいでいる上、自社のファンダメンタルズも明確な改善が見られず現状維持に重きが置かれていることから、BBB格の投資心理を回復させるきっかけとなるよりは、最近未売却を記録した東和企業・韓進の二の舞を踏む可能性の方が高いとの見通しです。
12日、金融投資業界によると、イーランドワールドは来る19日、200億ウォン規模の社債の需要予測を行う予定です。イーランドワールドは、需要予測の結果に応じて、最大400億ウォンまで増額を検討しています。イーランドワールドの無担保社債の信用格付けは「BBB（安定的）」です。
問題は、上半期と現在の投資心理が180度変わってしまったという点です。 最近、A-格だったJRグローバルリッツやBBB格の中央グループ（JTBC）が相次いで債務不履行や財務危機に直面したことで、クレジット市場全体が衝撃を受けました。上半期の投機格付けの債務不履行率が「0」を記録したのとは対照的に、A・BBB格でのみ債務不履行が集中しており、信用格付けそのものに対する市場の不信感が極限に達している状態です。
BBB格の社債金利も依然として高い水準にとどまっています。11日時点で、BBB+格の金利は7.80％で、前年同期の6.30％と比較すると150bpほど高くなっています。BBB格とBBB-格も同様に、同期間にそれぞれ7.34％、8.70％から8.92％、10.23％へと大幅に上昇しています。 高金利の魅力だけで投資需要を引き出すには、市場の警戒感が依然として強いとの評価です。
市場関係者らも、JRグローバルリッツ・中央グループの事態直後の現時点で、BBB級社債がヒットすることは事実上不可能に近いと口を揃えています。優良債の仲間入りを果たしていた両社が相次いで債務不履行に陥ったことで、信用格付けそのものに対する市場の不信感が高まり、社債の需要を支えてきた個人投資家層までもが背を向けているためです。 実際、最近社債の発行に乗り出したハンジンや東和企業でさえ、相次いで未売却を記録しました。
ある金融投資業界の関係者は、「BBB格の場合、個人投資家による支えが必要ですが、現時点ではその需要を保証するのは難しい」とし、「中央グループやJRグローバルなど、大型の信用問題が発生した以上、上半期と同じ水準で見ることは難しい」と述べました。
さらに、「以前からも、BBB格ではイーランドが中央グループよりも先にリスクにさらされる可能性があるという意見がありましたが、現在は逆の状況が生じているため、イーランドに対する市場の信頼はさらに低くならざるを得ません」とし、「イーランドが構築してきたネットワークがあったとしても、最終需要である個人投資家の需要が支えてくれる必要がありますが、これを保証するのは難しいと思われます」と付け加えました。
上半期のイーランド・ワールドの好調は、銘柄自体の期待感というよりは、発行時期の影響が大きかったという分析も出ています。年初は流動性が豊富で、明確なクレジット問題が浮上していなかった市場環境が、イーランド・ワールドの好調を支えたという説明です。
別の金融投資業界の関係者は、「イーランド・ワールドが上半期に好調だったのは、銘柄自体の問題ではなく、時期の問題だった」とし、「発行後に大きなイベントが相次いで発生しただけに、今回は容易ではない可能性が高い」と述べました。
さらに、「イーランドの場合、グループ自体の状況が芳しくないため、需要があるかどうか疑問だ」とし、「BBB格の社債に対する呼び水となるというよりは、他のBBB格と同様に、売れ行きに苦戦する可能性がある」と見通しました。
ある証券会社のクレジットアナリストは、「イーランドの立場としては、どうにかして資金調達を行わなければならない状況であるため、未売却によってイメージが多少損なわれても、気にする余裕はない」とし、「主幹事が未売却分を自己勘定で引き受ける覚悟で、積極的に発行量を設定しただけに、個人投資家層で全量を消化できなくても、残りは主幹事が引き受ける仕組みになると見るべきだ」と説明しました。
ただし、完全な未売却までは避けられるだろうという相反する見方もあります。最近、利上げへの懸念がやや和らいだことから、高金利の魅力が再注目される可能性があるという理由からです。
ある資産運用会社の債券運用担当者は、「完全な大ヒットには至らなくても、募集額に満たない事態にはならないだろう」とし、「利上げの機運が以前よりかなり和らいでいるだけに、平均的な成果は上げられると見ている」と述べました。
さらに、「イーランド自体の信用状況が悪いとは一概には言えないため、以前ほどではないにせよ、ある程度は需要が見込める」とし、「9月の利上げの可能性が低くなっただけに、高利回りでありながら安定性のあるBBB格の社債に対する関心が再燃するきっかけになる可能性もある」と付け加えました。
一方、イーランド・ワールドの昨年末時点での負債比率は181％で、前年比10.5ポイント（p）上昇しました。借入依存度も47.2％で、同期間比2ポイント上昇しました。これは、適正な借入依存度の水準である30％を上回る数値です。
JRグローバルリッツと中央グループの相次ぐ債務不履行以降、クレジット市場全体の信頼が揺らいでいる上、自社のファンダメンタルズも明確な改善が見られず現状維持に重きが置かれていることから、BBB格の投資心理を回復させるきっかけとなるよりは、最近未売却を記録した東和企業・韓進の二の舞を踏む可能性の方が高いとの見通しです。
12日、金融投資業界によると、イーランドワールドは来る19日、200億ウォン規模の社債の需要予測を行う予定です。イーランドワールドは、需要予測の結果に応じて、最大400億ウォンまで増額を検討しています。イーランドワールドの無担保社債の信用格付けは「BBB（安定的）」です。
「上半期の完売」も色あせる…連鎖倒産ショックで凍りついた投資心理これに先立ち、イーランドワールドは上半期に2回行われた需要予測において、いずれも募集額を上回る注文を確保しました。それぞれ730億ウォンと430億ウォンの注文を集め、高金利の魅力と個人投資家の需要に支えられ、完売の勢いを続けていました。 過去の未売却の経緯を乗り越え、「2戦2勝」を収めたことになります。
問題は、上半期と現在の投資心理が180度変わってしまったという点です。 最近、A-格だったJRグローバルリッツやBBB格の中央グループ（JTBC）が相次いで債務不履行や財務危機に直面したことで、クレジット市場全体が衝撃を受けました。上半期の投機格付けの債務不履行率が「0」を記録したのとは対照的に、A・BBB格でのみ債務不履行が集中しており、信用格付けそのものに対する市場の不信感が極限に達している状態です。
BBB格の社債金利も依然として高い水準にとどまっています。11日時点で、BBB+格の金利は7.80％で、前年同期の6.30％と比較すると150bpほど高くなっています。BBB格とBBB-格も同様に、同期間にそれぞれ7.34％、8.70％から8.92％、10.23％へと大幅に上昇しています。 高金利の魅力だけで投資需要を引き出すには、市場の警戒感が依然として強いとの評価です。
市場関係者らも、JRグローバルリッツ・中央グループの事態直後の現時点で、BBB級社債がヒットすることは事実上不可能に近いと口を揃えています。優良債の仲間入りを果たしていた両社が相次いで債務不履行に陥ったことで、信用格付けそのものに対する市場の不信感が高まり、社債の需要を支えてきた個人投資家層までもが背を向けているためです。 実際、最近社債の発行に乗り出したハンジンや東和企業でさえ、相次いで未売却を記録しました。
ある金融投資業界の関係者は、「BBB格の場合、個人投資家による支えが必要ですが、現時点ではその需要を保証するのは難しい」とし、「中央グループやJRグローバルなど、大型の信用問題が発生した以上、上半期と同じ水準で見ることは難しい」と述べました。
さらに、「以前からも、BBB格ではイーランドが中央グループよりも先にリスクにさらされる可能性があるという意見がありましたが、現在は逆の状況が生じているため、イーランドに対する市場の信頼はさらに低くならざるを得ません」とし、「イーランドが構築してきたネットワークがあったとしても、最終需要である個人投資家の需要が支えてくれる必要がありますが、これを保証するのは難しいと思われます」と付け加えました。
上半期のイーランド・ワールドの好調は、銘柄自体の期待感というよりは、発行時期の影響が大きかったという分析も出ています。年初は流動性が豊富で、明確なクレジット問題が浮上していなかった市場環境が、イーランド・ワールドの好調を支えたという説明です。
別の金融投資業界の関係者は、「イーランド・ワールドが上半期に好調だったのは、銘柄自体の問題ではなく、時期の問題だった」とし、「発行後に大きなイベントが相次いで発生しただけに、今回は容易ではない可能性が高い」と述べました。
さらに、「イーランドの場合、グループ自体の状況が芳しくないため、需要があるかどうか疑問だ」とし、「BBB格の社債に対する呼び水となるというよりは、他のBBB格と同様に、売れ行きに苦戦する可能性がある」と見通しました。
「未売却を覚悟した資金調達」 vs 「高金利の魅力で健闘」こうした状況から、イーランド・ワールドの今回の需要予測は、
未売却を覚悟した発行だという意見も出ています。完売よりも、資金調達そのものに重点が置かれているという説明です。
ある証券会社のクレジットアナリストは、「イーランドの立場としては、どうにかして資金調達を行わなければならない状況であるため、未売却によってイメージが多少損なわれても、気にする余裕はない」とし、「主幹事が未売却分を自己勘定で引き受ける覚悟で、積極的に発行量を設定しただけに、個人投資家層で全量を消化できなくても、残りは主幹事が引き受ける仕組みになると見るべきだ」と説明しました。
ただし、完全な未売却までは避けられるだろうという相反する見方もあります。最近、利上げへの懸念がやや和らいだことから、高金利の魅力が再注目される可能性があるという理由からです。
ある資産運用会社の債券運用担当者は、「完全な大ヒットには至らなくても、募集額に満たない事態にはならないだろう」とし、「利上げの機運が以前よりかなり和らいでいるだけに、平均的な成果は上げられると見ている」と述べました。
さらに、「イーランド自体の信用状況が悪いとは一概には言えないため、以前ほどではないにせよ、ある程度は需要が見込める」とし、「9月の利上げの可能性が低くなっただけに、高利回りでありながら安定性のあるBBB格の社債に対する関心が再燃するきっかけになる可能性もある」と付け加えました。
一方、イーランド・ワールドの昨年末時点での負債比率は181％で、前年比10.5ポイント（p）上昇しました。借入依存度も47.2％で、同期間比2ポイント上昇しました。これは、適正な借入依存度の水準である30％を上回る数値です。
