[イーデイリー マーケットinKIM YEON-SEO 記者] 最近、主要大企業が株価収益スワップ（PRS）を活用した資金調達を増やしていることから、取引相手である大手証券会社にとって大きな商機となっています。社債・新規株式公開（IPO）・有償増資など、従来の投資銀行（IB）事業が縮小する中、PRSが安定した手数料収益を確保できる新たな収益源として浮上しています。

12日、投資銀行（IB）業界によると、PRSの調達コストは通常、一般の社債金利よりも高く設定されます。 優良大企業には年率4％台前半から中盤、一般の大企業や中堅企業には5～6％台が適用されるとのことです。昨年から今年にかけてPRSを締結した主要企業のうち、SKオンとLG化学は4％台、エコプロと高麗亜鉛は5％台、ロッテケミカルは6％台の費用を負担したと伝えられています。

証券会社は、株価下落に伴う損失を企業から補填してもらいながら、契約期間中、年率4～6％台の手数料を確保します。株価の動向に関係なく一定の収益が期待できるため、市場では証券会社にとって有利な「切り札」との評価が出ています。

IB業界では、従来のIB事業の収益性が低下したため、大手証券会社がPRSを代替収益源として、企業に積極的に取引を提案しているという評価も出ています。あるIB業界の関係者は、「大企業のPRSは、比較的リスク管理が容易で、契約期間を通じて安定した手数料収益を確保できる」とし、「優良企業の株式を原資産とする取引を先取りしようとする競争も熾烈だ」と述べました。

ただし、企業の信用リスクやヘッジ費用、株式処分過程における市場リスクなどを考慮すると、証券会社の立場からしても、厳密な意味での無リスク取引とは見なすことは難しいという解釈もあります。

特に、PRSが持つ負債としての性質に注目すべきだという指摘があります。 企業が現金を調達した後、一定の手数料を支払い、株価下落に伴う損失まで負担するという点で、事実上、株式担保貸付と類似していますが、関連する負担が財務諸表や開示に明確に表れない可能性があるためです。満期に株式を買い戻すか、元金に相当する金額を支払う義務がある場合は、借入取引として分類すべきであり、資金を提供する証券会社にとってもリスクとなり得るということです。

信用評価業界の関係者は、「元本の返済や株式の買い戻しに準ずる義務があり、定期的な金融費用まで発生するのであれば、経済的な実質は借入金に近い」とし、「会計上は負債として認識されなくても、信用評価には財務負担として反映し、契約規模や決済条件に関する開示も強化すべきだ」と述べました。