[イーデイリーKim Kyung-eun 記者]SamsungElectronics(005930)およびSK hynix(000660)の大規模な株主還元政策に市場の関心が集まっていますが、これを株価の急反発を牽引する材料と見なすのは難しいという分析が出ています。すでに市場には相当規模の株主還元への期待が織り込まれているため、「サプライズ」というよりは、弱まった買い勢いを補い、株価の下値を支える役割にとどまる可能性が高いとの判断です。

ユジン投資証券のソン・インジュン研究員は、去る14日、イーデイリーとのインタビューで、「半導体株のV字回復は難しいだろう」と述べ、このように明らかにしました。

最近、サムスン電子とSKハイニックスの株価における主要な変数の一つは、株主還元です。メモリ市況に比べて株価が割安圏に入ったことで、市場では両社の特別配当や自社株買いなど、追加の株主還元政策への期待が高まっています。サムスン電子とSKハイニックスは、フリーキャッシュフロー（FCF）の50％を株主還元に充てる計画です。

ソン研究員はFCFを根拠に、「SKハイニックスには約100兆ウォン、サムスン電子には130兆～140兆ウォン以上の株主還元への期待が形成されている」としつつも、「これを大幅に上回ることは容易ではない」と判断しました。続いて、「株主還元によるサプライズが出て株価が急騰するような展開は難しいと見ている」と強調しました。

半導体株が再び急速に上昇するためには、金利の安定など資金調達環境が改善されなければならないと分析しました。ビッグテックのFCFが減少する中、金利が上昇したことで、大規模な人工知能（AI）投資のための資金調達負担が大きくなったためです。

ソン研究員は、「メモリの買い手と売り手の間には何の問題もないが、メモリの買い手と資金を貸し出す債権者の間の問題へと市場の懸念が移った」とし、「ビッグテックがいくら設備投資（CapEx）を拡大しても、以前ほど市場に肯定的に受け止められない理由だ」と説明しました。

その上で、「懸念を解消するためには金利の安定が不可欠ですが、金利の動向は市場が予測しにくい領域です」とし、「このため、半導体株の急激な反発は容易ではなく、徐々に回復していく方向が最善だと考えます」と述べました。

ただし、メモリの市況自体については楽観的な見通しを維持しました。DRAMについては、2028年下半期になってようやく供給量が増加し、緩やかな価格下落傾向に転じると推定しました。NANDについては、2027年末から調整局面に入る可能性がありますが、これも急激な価格下落にはつながりにくいとの見通しです。

同氏は、「半導体のピークアウト（高値通過）はまだ先の話だ」とし、「現在の状況だけを見れば、2030年までメモリのショートエイジ（供給不足）が続く可能性もかなり高い」と述べました。

ソン研究員は、去る5月初旬からサムスン電子とSKハイニックスに対する投資判断を最高格付けである「ストロング・バイ（Strong Buy・強力買い）」に維持しています。株価が緩やかな上昇基調を維持すれば、来年第2四半期には過去最高値を更新する可能性もあると指摘しました。

同氏は、「5～6月の2ヶ月間で株価が100％ほど上昇したように、急激に上昇するのは難しいというだけで、新高値に達しないという意味ではない」とし、「6ヶ月から1年の時間軸で見れば、十分に到達可能だ」と見通しました。続いて、「半導体は依然として優れた投資先であるだけに、長期的な視点でアプローチするのが適切だ」と付け加えました。