[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] メリッツ証券は14日、Pharmicell(005690)について、人工知能（AI）の需要を背景に、低誘電率素材の成長だけでなく、海外生産拠点や新規素材により売上構造が多様化していると評価しました。来年には第3工場の稼働による生産能力の拡大も予定されており、中長期的な成長性が有効であるとの分析です。投資判断と目標株価は提示しませんでした。

メリッツ証券のヤン・スンス研究員は、「最近、主要顧客企業とともに株価の低迷が長期化していますが、依然としてAI時代の核心素材のバリューチェーンとして、中長期的な成長性は有効であると判断します」とし、「下半期には、業績の成長と歩調を合わせた企業価値の上昇傾向を期待しています」と述べました。

パミセルの第2四半期の単体基準売上高は、前年同期比45.7％増の390億ウォン、営業利益は62.1％増の132億ウォンを記録しました。営業利益率は33.9％でした。売上高と営業利益は、市場コンセンサスをそれぞれ1.6％、7.0％下回りました。

4月に発生した主要原材料の供給支障により、国内の銅箔積層板（CCL）顧客向け低誘電率素材の売上高が予想より低調だった影響です。低誘電率素材の売上高は、第1四半期の260億ウォンから第2四半期は263億ウォンへと小幅な増加にとどまりました。

ただし、5月から原材料の需給が正常化したことで、5～6月の売上高は明確な右肩上がりの傾向を示したとみられます。メディカル事業部の赤字が続いたものの、高利益率の医薬品原料であるmPEGやヌクレオシド（Nucleosides）などの成長により、高い収益性も維持しました。

ヤン研究員は、「メディカル事業部の赤字が続いたにもかかわらず、mPEG・ヌクレオシドなどの高利益率の医薬品原料の成長に支えられ、営業利益率33.9％を記録し、PCB・CCLバリューチェーン内で差別化された収益性を改めて実証した点は肯定的だ」と評価しました。

特に上半期の主要顧客向け売上高において、2つの変化に注目しました。同氏は、「主要顧客の海外生産拠点向け売上の比重が徐々に拡大している」とし、「800Gなどのネットワーク向け物量が増加した効果だ」と分析しました。

また、「海外生産拠点向けの製品は、樹脂と硬化剤が混合された形態で供給されるため、国内向けよりも相対的に高い収益性が期待される」とし、主要顧客が今年第4四半期中に海外生産拠点のブラウンフィールド増設を完了する予定であることから、今後、海外向け売上高の拡大と製品ミックスの改善が続くと見通しました。

従来の低誘電率素材とは異なる新規素材の売上高が急速に伸びている点も、肯定的に評価しました。当該素材は、主要顧客企業の光モジュール用CCLに適用されているものと把握されており、発熱制御や放熱特性の改善に寄与する素材であると推定されます。

ヤン研究員は、「今年上半期の売上高はすでに昨年の年間売上高を上回っており、光モジュール市場が今年比で来年2.5倍以上成長すると予想されることから、関連するCCLの需要拡大とともに、同社の新素材の売上高も本格的な成長局面に入る見通しです」と展望しました。

生産能力の拡大も予定されています。パミセルは来年から、既存の第1・第2工場を合わせた規模の第3工場を稼働させる予定です。メリッツ証券は、これに伴い、さらなる生産能力の拡大が本格化すると見込んでいます。

次世代素材への展開の可能性も示されました。パミセルは、ハイドロカーボン（Hydrocarbon）など次世代樹脂の開発に対応しています。メリッツ証券は、次世代CCLにおいても、パミセルの素材が中核となる原材料として採用される可能性が高いと評価しました。