[イーデイリー マーケットinWon Jae-yeon 記者] 「技術がどれほど優れていても、実際の使用環境で検証されなければ、防衛調達市場の『死の谷』を越えることはできません。技術力だけでは投資判断を下さない理由です。」

E&インベストメントのパク・ジェウ代表は、イーデイリーとのインタビューで、防衛スタートアップへの投資における最も重要な判断基準として「軍による実証経験」を挙げました。企業が保有する技術の水準だけでなく、実際の最終ユーザーである軍が戦場や現場環境で当該技術の作動可否を検証したかどうかを確認してこそ、実際の調達や量産につながる可能性を判断できるという説明です。

E&インベストメントは今年、韓国成長金融と韓国産業銀行の出資事業に相次いで選定され、「E&K-防衛技術革新ファンド」の組成を推進しています。現在、400億ウォンを超える規模へファンドを拡大するため、追加の出資者を募集しており、組成期限内に資金調達を完了する計画です。

代表ファンドマネージャーを務めるパク代表は、防衛産業と民間市場で同時に活用できる技術を保有する「デュアルユース」企業を集中的に発掘する計画です。一つの核心技術が民生用と軍需分野の両方に適用され、軍需分野での売上が本格化するまで、民生用売上によって事業を継続できる企業が主な投資対象となります。

運用戦略を策定する過程では、米国のインキュテル（In-Q-Tel）を参考にしました。インキュテルは、米国中央情報局（CIA）が1999年に設立した非営利のベンチャー投資機関であり、国家安全保障に活用できる民間技術を発掘し、政府機関の実際の需要と結びつける役割を果たしています。

最近、政府が人工知能（AI）やドローン、サイバーセキュリティ、宇宙航空など、新安全保障分野の革新企業を育成するための「韓国型インキュテル」の設立を推進する中、民間ベンチャーキャピタル（VC）の審査・育成能力を融合させ、国内の防衛産業スタートアップの事業化を支援するという構想です。

パク代表は、「単に防衛関連の技術を保有しているという理由だけで投資を行うのではなく、実際の需要や調達可能性まで検証できる独自の審査体制を構築している」と述べました。

「防衛技術は、軍が現場で直接検証すべき」

防衛スタートアップは、一般的な技術企業とは異なり、技術開発だけでは事業化は完結しません。軍の要求性能を満たすだけでなく、実際の運用環境での検証や調達手続き、量産能力まで備えてこそ、売上につながります。技術の優秀性だけでは、事業化の可能性を判断するのは難しいという意味です。

これを受け、E&インベストメントは、企業の技術水準と実際の国防市場への参入可能性を段階的に確認する2段階のスクリーニング体制を整えました。 第1段階では、防衛産業との関連性や技術信用評価（TCB）の格付けなど、定量的な必須要件を点検します。その後、第2段階では、軍による実証や納入実績、量産可能性などを基に、企業の成長潜在力や投資後の育成・回収可能性を詳細に精査します。

詳細な評価項目は、技術成熟度と製造成熟度、軍による実証経験、納入実績、量産能力です。このうち、最も重視される項目は軍による実証経験です。技術力と量産能力は企業内部の能力であるのに対し、軍による実証は、実際の最終ユーザーである軍が現場で技術の作動可否を確認した外部検証であるという判断によるものです。

パク代表は、「技術力と量産能力は実地調査を通じて確認できますが、軍実証は、当社の技術が実際の戦場や現場環境で機能するかどうかを、第三者である軍が検証した、事実上唯一の外部証拠です」とし、「国防科学研究所（ADD）や防衛事業庁の戦闘実験に合格しなければ、実際の調達につながる可能性も低い」と述べました。

さらに、「戦闘実験の認証を取得し、LIGネクスワン、韓国航空宇宙産業（KAI）、現代ロテムなどのシステム統合企業と協力関係を構築した企業は、まだ実証段階にとどまっている企業よりも高い投資優先順位が与えられる」と説明しました。

「実証から量産まで…次の段階へと続く架け橋を築く」

ただし、軍の実証を終えたからといって、すぐに大規模な契約が締結されるわけではありません。E&インベストメントは、技術検証から安定した売上を確保するまでの過程を3つの段階に区分し、企業が各段階で必要とする資金とネットワークを支援する計画です。

第一段階は、防衛事業庁の迅速研究開発事業や国防技術振興研究所の研究開発（R&D）課題など、小規模な事業に参加することです。契約金額は大きくありませんが、軍が当該技術を公式に検討したという実績を確保することができます。

その後、迅速実証取得事業や調達庁の革新製品指定などを通じて、正式な納入実績を積み重ねる必要があります。小規模な数量であっても、国防調達手続きを実際に通過した経験があれば、システム統合企業の協力会社として組み込まれる可能性が高まります。

最後の段階は、量産プロジェクトを保有するシステム統合企業のサプライチェーンに参入することです。部品やサブシステムの供給業者としての地位を確立すれば、単発の事業を中心とした売上を、量産数量に基づく継続的な売上へと転換することができます。

パク代表は、「投資の時点で、当該企業がどの段階にあるかを正確に診断することが重要だ」とし、「次の段階へ進むために必要なものが、追加のR&D資金なのか、システム企業との連携なのか、量産設備への投資なのかを区別して支援していく」と述べました。さらに、「単に投資資金を提供するにとどまらず、企業が次の段階へ進むことができるよう、直接架け橋となる投資家になりたい」と付け加えました。

「過熱した企業価値には追随しない」

E&インベストメントがデュアルユース企業に注目する理由は、防衛産業特有の長い事業化期間に耐えうる構造が必要だと考えているからです。軍需事業は、技術開発の後も実証、調達、量産に至るまで、いくつかの段階を経なければなりません。この期間、民生分野での売上を確保した企業は、研究開発と組織運営を継続しながら、軍需の本契約まで持ちこたえることができます。

E&インベストメントは、ファンド組成前から防衛・デュアルユース企業10社前後と面談を行い、投資パイプラインを構築しました。具体的な企業名は公表していませんが、軍による実証を終え、システム統合企業と協力関係を築いた企業や、小規模であっても正式な契約形態での納入実績を確保した企業などが検討対象に含まれました。

パク代表は、「ファンドが組成され次第、投資の議論を具体化できる企業を精査している」とし、「技術力だけでなく、現在、軍による実証や調達プロセスのどの段階にあるか、投資後にどのような支援を行えば量産につなげられるかを総合的に判断する」と述べました。

最近、防衛産業やAI、ロボット、ドローン、宇宙など、国防の先端技術分野に投資資金が集中する中、一部のスタートアップの企業価値が実際の事業成果よりも急速に高まっている点を警戒すべき要因として挙げました。まだ軍による実証や納入実績が十分でない企業まで、期待感だけで高い評価を受けている事例が見られるという判断です。

パク代表は、「注目を集めている相当数の企業の企業価値が、投資資金の集中の中で、実際の価値よりも過大評価されている側面がある」とし、「投資の成功は、優良企業を選別することだけでなく、適切なタイミングで適正な価格にて投資することによって決まる」と述べました。

さらに、「市場の雰囲気に流されて投資を急ぐよりも、軍による実証や納入実績、量産の可能性に基づいて企業の適正価値を判断する」とし、「徹底した審査と段階的な育成を通じて、収益性と安定性を同時に確保するファンドとして運用していく」と強調しました。