[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] ハナ証券は18日、CJ Corp.(001040)について、グループ系列会社全体の収益性改善が必要だとして、目標株価を従来の24万ウォンから20万ウォンへと16.7％下方修正しました。投資判断は「買い」を維持しました。

ハナ証券のチェ・ジョンウク研究員はこの日のレポートで、「主要な上場子会社の株価下落に伴う持分価値の減少や、非上場企業であるオリーブヤング、フードビルの収益性低下により持分価値が減少した点などをバリュエーションに反映しました」と述べました。

CJの第2四半期の連結売上高は11兆5000億ウォンで、前年同期比3.7％増加しました。営業利益は5318億ウォンで14.1％減少し、市場の予想を大幅に下回りました。主要系列会社のほとんどで規模の拡大は続いたものの、費用負担が拡大したことで収益性が悪化した影響です。

CJ CheilJedang Corp(097950)の売上高は4兆2000億ウォンで、前年同期比10.2％増加しましたが、営業利益は1619億ウォンで18.4％減少しました。国内の加工食品とグローバル食品の売上は伸びましたが、原油価格の上昇に伴う物流・梱包費の負担が収益性を押し下げました。

CJ LOGISTICS(000120)は、宅配便の取扱量が12.1％増加したものの、営業利益は11.8％減少しました。宅配便の単価下落やサービス高度化のための費用投入、中東発の原価負担などが影響しました。

CJ Freshway Corporation(051500)また、売上高と市場シェアの拡大は好材料でしたが、新規顧客獲得のためのオンライン広告・販促費の支出により、営業利益は14.2％減少しました。

一方、CJ ENM CO., Ltd.(035760)は、Tvingの四半期営業利益が黒字に転じたことに支えられ、営業利益が16.9％増加しました。CJ CGV(079160)も、国内映画市場の回復と劇場事業の赤字縮小により、営業利益が576.5％増となりました。

非上場の系列会社であるCJオリーブヤングとCJフードビルの業績も、予想を下回りました。CJオリーブヤングの第2四半期の売上高は1兆8000億ウォンで、前年同期比23％増加しました。 外国人入国者の増加により、外国人インバウンド売上高が急増した影響です。しかし、第2四半期の純利益は1300億ウォンにとどまりました。純利益率は7.5％程度と推定されます。法人税負担の増加分を差し引いても、純利益率は8.4％程度にとどまりました。

オリーブヤングの営業利益率は11％を下回ったものと推定されます。米国事業の拡大や「オリーブベラー」のマーケティングなどによる販売管理費の増加に加え、商品構成の変化や手数料の低下により、売上総利益率（GPM）も相当程度低下したと分析されています。

チェ研究員は、「オリーブヤングは第2四半期に米国のオフライン店舗と専用オンラインモールを立ち上げ、今月からはセフォラと提携した企業間取引（B2B）事業も開始した」とし、「グローバル展開戦略は間違いなくさらなる成長の原動力となり得るだろう」と判断しました。

ただし同氏は、「売上総利益率（GPM）の低下と販売管理費の増加が併存する状況が続けば、業績不振への懸念が長期化する恐れがある」とし、「コスト効率化の取り組みを通じた営業利益率の回復にも、ある程度配慮すべきだ」と述べました。

CJフードビルも第2四半期の売上高が16.2％増加しましたが、米国での店舗拡大に伴う投資費用が大幅に発生しました。第2四半期の純利益の増加は法人税還付によるものであり、営業利益率は1～2％台にとどまると推定されます。

チェ研究員は、「全体的に子会社の大部分が規模は拡大しているものの、コスト負担の拡大により収益性が悪化している」とし、「グローバル展開政策がコスト負担を相殺し、利益の成長が本格化する局面がいつ訪れるかが、主な関心事となるだろう」と強調しました。