[イーデイリーSONG YOUNG-DOO 記者] #シーアステクノロジーが、韓国の製薬・バイオ・ヘルスケア企業の中で最も高い収益性を誇る企業として急浮上しています。今年上半期の売上高609億ウォンのうち、268億ウォンを営業利益として計上し、営業利益率44％を記録しました。簡単に言えば、1000ウォン分の商品を販売して440ウォンを営業利益として残したということです。

注目すべき点は、単に利益率が高いだけではないということです。同期間の売上高は前年同期比で407％増加し、営業利益は実に2888％も伸びました。一般的に、高成長企業が規模拡大の過程でコスト増により収益性が低下するのと正反対の傾向です。シーアスは、売上高が急増する一方で40％台の営業利益率を維持し、「高成長・高収益」の構造を数字で実証しています。

特に、医療AIや患者モニタリング企業にとどまらず、美容など伝統的に収益性の高いヘルスケア企業と比較しても、シーアスの収益性は際立っています。韓国の製薬・バイオ・ヘルスケア企業のうち、「どれだけ多く売るか」ではなく、「売ってどれだけ利益を出すか」という基準で分析してみると、トップクラスの水準であることが確認されました。

医療AIを超え、美容分野まで――44％の利益率の意味

シーアスは今年上半期（連結基準）に売上高609億ウォン、営業利益268億ウォンを記録しました。昨年の年間売上高481億ウォンと営業利益163億ウォンを、わずか半年でいずれも上回りました。

営業利益の増加ペースが売上高の増加ペースを上回り、昨年第2四半期の黒字転換以降、4四半期連続で40％台の営業利益率を維持している点も注目されます。一時的な高収益を記録したのではなく、売上規模が拡大する過程においても高い利益率が維持されています。

同業他社と比較すると、その差はさらに際立っています。医療AI企業の多くは、依然として赤字から脱却できていません。患者モニタリング分野の#メジュとMEDIANA Co.,LTD(041920)の今年上半期の営業利益率も、それぞれ19.1％、12.2％と、シーアスとはかなりの差が見られました。

収益率が高いとされる美容分野にまで範囲を広げても、シアスの収益率は際立っています。今年上半期、CLASSYS Inc.(214150) の営業利益率は42.1％、Hugel, Inc.(145020) は40.7％、PharmaResearch(214450) は38.1％、SEERS TECHNOLOGY(458870) は44％と、代表的な高収益ヘルスケア企業の営業利益率さえも上回っているのです。

コスダック全体を見ても、40％台の営業利益率は珍しいものです。時価総額上位企業の中でも、Alteogen Inc.(196170) 、HPSP、リノ工業など、ごく少数の企業のみがシアースよりも高い水準の営業利益率を記録しています。特に、これらの企業のうち、シアースのように前年比で売上高が400％以上成長する過程で、40％台の営業利益率を記録している事例は、そう簡単には見つかりません。

売上高よりも利益の方が早く伸びた…プラットフォーム効果の本格化

シースの事業構造が収益性を拡大しているという分析が出ています。中核事業であるウェアラブルAI入院患者モニタリングプラットフォーム「シンク（thynC™）」は、今年上半期だけで1万病床以上に新規導入され、急速に市場を拡大しました。

「シンク」は、一般的な医療機器の販売とは収益構造が異なります。病院内の無線インフラと電子カルテ（EMR）を連携させ、患者の生体信号をリアルタイムで収集・分析するプラットフォームです。病床への設置が増えれば、単に機器の販売が増加するにとどまらず、プラットフォームの運営やサービス売上も同時に積み上がっていきます。

一方、すでに構築されたプラットフォームと運営インフラを活用するため、病床数が増える分だけコストが同等に増加するわけではありません。一定規模を超えれば、追加売上の相当部分が利益につながる仕組みとなっています。シーアスの売上が前年比407％増加する一方で、営業利益が2888％急増した背景には、これがあります。

このため、今後の業績において重要な指標は、単純な売上高よりも、シンクが運営する病床数の増加ペースであるとの分析が出ています。同社は今年、年間3万床の設置を目標としています。国内全体の病床数を考慮すると、現在の浸透率は依然として初期段階にあります。

現在、40％台の営業利益率を記録している状況で、運営病床がさらに増えれば、営業レバレッジ効果がさらに高まる可能性もあります。すでに高い収益性を確保していますが、国内でさらに浸透させるべき市場が相当部分残っていることになります。

企業価値の面でも注目を集めています。シーアスは今年上半期だけで268億ウォンの営業利益を記録しました。昨年の1年間で上げた営業利益163億ウォンより64％多い数字です。一方、最近のコスダック市場の調整や成長株への投資心理の弱まりなどの影響で、時価総額は9000億ウォン台まで下落しました。同社の業績成長のスピードと現在の企業価値との間の乖離が、市場でどのように評価されるかも注目点です。

特に、現在の実績の大部分が国内事業から生じているという点にも注目すべきです。シーアスが準備を進めている米国および中東事業による本格的な売上高は、まだ実績に十分に反映されていません。現在44％の営業利益率は、事実上、国内事業だけで生み出されたものなのです。

シアスは海外でも、国内で実証済みのビジネスモデルを適用します。国ごとに大規模な直接営業組織を構築するよりも、現地の医療ネットワークを確保したパートナーを通じて市場に参入する方式です。国内で「DAEWOONGPHARMACEUTICAL(069620)」と協業し、迅速に市場を拡大した戦略を、海外でも活用します。

製品についても、海外専用の生産施設を新たに構築するのではなく、国内で自社生産したウェアラブル心電図検査ソリューション「モビケア（mobiCARE™）」を供給します。海外売上の拡大過程において、大規模な固定費の負担を最小限に抑えられるというのが、同社側の説明です。

米国・中東での売上はこれから

海外では、韓国国内よりも高い不整脈検査の単価も変数となります。同社によると、米国や中東の主要市場における不整脈検査の単価は、韓国国内よりも最低3倍から最大8倍高いとのことです。同じ製品を販売しても、韓国国内よりも高い売上を確保できる仕組みとなっています。

シース社は去る6月、モビケアについて米国食品医薬品局（FDA）の510(k)市販前届出許可（クリアランス）を取得しました。UAEでは、現地最大のヘルスケアグループであるピュアヘルス（PureHealth）と供給契約を締結し、事業化を推進しています。

結局、シーアスの今後の業績を左右する要因は2つあります。国内では「シンク」の運営病床がどれほど急速に増えるか、海外ではモビケアが米国と中東でどれほど早く商用売上を生み出せるかが鍵となります。

海外でも現在のような費用対効果を維持できれば、売上高の増加が営業利益の増加に直結する可能性が高いです。すでに国内事業だけで44％の営業利益率を達成していることから、海外事業は単なる規模の拡大にとどまらず、さらなる利益レバレッジの鍵となる可能性があるという分析です。

シースの関係者は、「上半期の業績において最も意義深いと見ている点は、単に売上高や営業利益が大幅に増加したということではなく、急速な規模拡大の過程においても40％台の営業利益率を維持しているという点です」とし、「プラットフォーム事業の規模が大きくなるほど収益性もともに拡大する事業構造が、実際の数値で確認されています」と述べました。

特に、「国内のウェアラブル患者モニタリング市場はまだ初期段階であり、海外事業も本格的な業績貢献に至る前の段階です」とし、「短期的な株価の変動よりも、国内での病床拡大やプラットフォームの高度化、米国および中東市場への進出など、計画された事業を継続的に実行し、中長期的な業績を通じて企業価値を証明していく所存です」と強調しました。