[イーデイリー マーケットinKIM YEON-SEO 記者] 社債の投資心理を測る指標であるクレジットスプレッドは、一部の投資家の離脱懸念があるにもかかわらず、縮小傾向（社債強気）が続いています。8月の社債発行減少により供給圧力が緩和されたことに加え、上昇した金利を活用しようとする投資需要が流入した影響です。ただし、第4四半期には季節的な資金流出と短期金利の上昇圧力が重なり、スプレッドが再び拡大する可能性があるとの見通しが出ています。

20日、ボンドウェブによると、社債の投資心理を測る指標であるクレジットスプレッドは、去る5日の72.3bp（1bp＝0.01％ポイント）から、同日は68.9bpへと3.4bp縮小しました。 クレジットスプレッドは、「AA-」格付けの3年物社債と3年物国債の金利差であり、通常、スプレッドが縮小すれば社債への投資心理が改善したと解釈されます。

最近のクレジットスプレッドの縮小は、社債の供給減少が裏付けとなっています。夏休みシーズンと半期報告書の提出時期が重なり、8月の社債発行が大幅に減少する中、優良債を中心に堅調な投資需要が続いているとの分析です。市場では、与信専門金融会社の社債（与信社債）よりも、一般社債の相対的な強さが徐々に際立つものと見られています。

新韓投資証券のチャ・ジュヒ研究員は、「先週のクレジット流通市場の取引量は35兆5000億ウォンで、前週の44兆4000億ウォンより減少しました」とし、「17日の連休を控え金利が上昇したことで取引は萎縮しましたが、機関投資家全般のキャリー需要が堅調に続き、クレジットスプレッドは縮小するなど、強気の流れを見せました」と説明しました。 さらに、「先週は企業の決算発表と夏休みシーズンが重なった季節的な閑散期であり、需要予測は行われませんでした」とし、「今週から需要予測が徐々に再開される見込みです」と明らかにしました。

最近、クレジット市場の主要投資家として挙げられていたSKハイニックスが投資を中断したというニュースが伝えられ、需給の空白に対する懸念も提起されました。しかし、一部の投資需要が離脱したにもかかわらず、金利上昇に伴う価格の魅力が際立ち、他の待機需要がこれを補っているという評価です。

サムスン証券のキム・ウンギ研究員は、「SKハイニックスの投資中断のニュースにより、クレジット市場内の需給ギャップへの懸念が提起されていますが、7月中旬以降続いているクレジットスプレッドの縮小傾向は続いています」とし、「こうした需給懸念が市場全体に及ぼす影響は限定的です」と評価しました。

ただし、市場では、クレジットスプレッドの縮小傾向が年末まで続くことは難しいと見られています。 年末の資金流出に伴う季節的な需給負担や、追加の政策金利引き上げの可能性、今年大幅に増加したコマーシャルペーパー（CP）の借り換え需要が短期金利を押し上げる可能性があるためです。短期金利とは、満期1年未満の短期資金市場で適用される金利のことで、コールレートや譲渡性預金証書（CD）金利、CP金利などが代表的です。

今年に入り、本日までのCP残高は363兆3100億ウォンと集計されました。昨年の同時期の308兆8991億ウォンより17.6％増加した規模です。残高が増えた分、年末に満期を迎えるCPを再発行しようとする借り換え需要が集中すれば、CP金利にさらなる上昇圧力が加わる可能性があります。

特に、CP金利がCD金利よりも速く上昇すれば、金利が高くなった短期CPの投資魅力が高まります。短期間でも相対的に高い収益を上げられるため、社債に投資するインセンティブが弱まる可能性があります。これは、社債への投資需要を分散させ、クレジットスプレッドを拡大させる要因として作用します。

キム研究員は、「短期的には価格の魅力が需給のギャップを埋めることで、クレジット市場の強気相場が続く可能性がある」としつつも、「年末に近づくにつれてスプレッド縮小のペースが鈍化し、例年よりも高い短期金利の上昇圧力により、スプレッドが再び拡大する可能性が高い」と分析しました。