カカオは21日、取締役会を開き、カカオAIとカカオXへ人的分割することを決定しました。分割比率は、純資産の帳簿価額基準でカカオAIが0.36、カカオXが0.64です。既存の株主は、保有持分比率に応じて両社の株式をすべて受け取ります。
来る12月17日の臨時株主総会を経て、来年1月1日に分割を行い、同月27日にカカオAIの再上場とカカオXの変更上場を推進します。
子会社に経営資源が集中…「AIの好機を逃すわけにはいかない」
カカオXのキム・ドヨン代表内定者は、この日開かれたカカオの人事分割に関する記者説明会で、直近5年間のカカオ取締役会の主要な意思決定のうち、約85％にあたる23件が子会社関連であったと明らかにしました。直近1年間の内部投資審議32件のうち、子会社に関する案件も84％に達しました。
キム内定者は、「子会社を抱える多くの問題を解決し、管理するのに追われ、カカオ本体の経営資源は相当な部分が、重要なことではなく、急を要することに使われてしまった」と述べました。資本市場はここ2～3年間、カカオに対しB2C AIサービスの事業化と明確な収益モデルを求めてきましたが、子会社の管理負担が本体側のスピードを鈍らせたという判断です。
AI競争に対する危機感も大きかったのです。キム内定者は、「今というタイミングを逃してはならないという切実な思いがありました」とし、「このタイミングでスピードを出せなければ、B2C AIサービスの先導者となるための重要なタイミングを逃してしまうのではないかという懸念を強く抱いていました」と述べました。
複合企業割引の解消も、解決すべき課題でした。国内外の証券会社が評価したカカオの個別事業の合計価値は34兆2000億ウォンであるのに対し、直近3ヶ月の平均時価総額は16兆8000億ウォンです。AIプラットフォームと金融・コンテンツ・モビリティに求められる期待収益率やリスク度が異なるだけに、両領域を分けてそれぞれの価値を適切に評価してもらうという方針です。
「AIへの勝負手」にも株価急落…過去の「分割」への不信感が先行
しかし、こうした青写真にもかかわらず、市場の反応は冷ややかでした。この日、有価証券市場でカカオの株価は7.49％下落しました。会社分割の決定が公示された午前10時4分から30分間、売買取引が停止されました。取引停止前の7％台だった下落幅は、取引再開後に13％台へと拡大することもありました。
今回の分割は、過去に投資家が反発した物的分割とは構造が異なります。カカオXがカカオAIを100％子会社として保有した後、再び上場する方式ではなく、既存のカカオ株主がカカオAIとカカオXの株式をすべて直接保有する人的分割です。それにもかかわらず、市場が「分割」という言葉に敏感に反応したのは、過去の系列会社による連鎖上場が残した学習効果が作用したものと見られます。
これに先立ち、カカオはカカオゲームズに続き、2021年にカカオバンクとカカオペイを相次いで上場させ、「分割・重複上場」との批判を受けました。2022年には、グループ上場企業の時価総額がわずか7ヶ月余りで68兆ウォン以上も減少しており、子会社の上場と過大評価をめぐる論争が投資家の不信感につながったことがあります。
このため、今回の株価の反応には、過去の子会社上場過程で蓄積された市場の警戒感や、今後両社の適正価値に対する不確実性が先に反映された側面もあると見られます。カカオが意図した「企業価値の再評価」が実際の株価に結びつくためには、分割後の成長性と株主価値の向上を数字で立証しなければならないという課題を抱えることになりました。
持株会社への転換計画はなく…CA協議体体制を終了
カカオは、人的分割以降、グループの運営方式も大きく変わります。カカオAIとカカオXは、それぞれ独立経営に乗り出します。キム内定者は、「カカオXを持株会社へ転換する計画は全くない」と一線を画し、「従来のCA協議体のような共同組織は、もはや必要ない」と明らかにしました。ただし、カカオトークと系列会社間の事業連携はそのまま維持します。
カカオAIは、子会社の管理負担を軽減し、カカオトークのAI化に注力します。カカオAIのチョン・シンア代表内定者は、「子会社の管理という重要な役割を分離することで、中核事業にのみ集中できる明確な事業構造が整った」と述べました。
2030年には、AIの日次アクティブユーザー（DAU）を2000万人以上、カカオトークの滞在時間を50％以上増加させることを目標としています。エージェント広告・コマース・サブスクリプションを収益源として育成し、検索広告の市場シェアも5％以上を確保する計画です。2030年には、AIの売上高1兆ウォン、カカオAI全体の売上高6兆ウォン以上、営業利益率30％以上を目標として掲げました。
カカオXは、テックフィン・コンテンツ・モビリティを中心に既存の子会社を育成しつつ、新たな成長軸を見出します。自社投資資金2兆3000億ウォンと子会社が保有する資金4兆1000億ウォンなど、計6兆4000億ウォンを活用し、ステーブルコインなどの仮想資産やグローバルファンダム、ロボタクシー・スマート物流などに投資します。米国など海外の革新企業への投資も拡大する方針です。
カカオXの主要事業の売上高は、2025年の5兆6000億ウォンから、2030年には10兆ウォン以上に拡大させるという目標を掲げています。キム内定者は、人的分割を通じて「カカオが本当に誇りに思っていた成長速度を取り戻す」と強調しました。
カカオのチョン・シンア代表は、「今回の分割は、AI時代にふさわしいスピードと責任の構造へと転換するための決定」とし、「両社が各事業に適した戦略と資本配分により、実行力を高めていく」と述べました。
創業者のキム・ボムス氏は、「AI時代には、次元の異なる機敏さが求められる」とし、「カカオAIとカカオXという『2つのエンジン』で、成長構造を再設計する」と明らかにしました。
