[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] 韓国のM&A（合併・買収）市場において、グローバル私募ファンド（PEF）の攻勢が相当なものです。大手グローバルファンドを前面に押し出した外資系運用会社が、韓国国内の主要な買収対象を相次いで獲得する中、国内のPEFは資金調達と規制の負担を同時に背負わされており、規模の格差がさらに広がるのではないかという懸念が出ています。
国内資本市場では、国内PEFの競争力を高めるために、米国や英国のプライベート・エクイティ市場政策を参考にするべきだという声が高まっています。両国は、外国資本による中核企業の買収には別途の審査制度を設けつつも、年金などの長期資金が自国のプライベート・エクイティ市場に流入できるよう制度を整備しています。外国資本による中核企業の買収は管理しつつ、自国のプライベート・エクイティ市場がグローバル運用会社に後れを取らないよう規模を拡大する政策も並行して進めているわけです。
代表的な例が英国です。英国は、防衛やエネルギー、人工知能（AI）、先端素材など17の重要分野において、一定の要件に該当する企業の買収について、「国家安全保障・投資法（NSI法）」に基づき事前審査を行っています。審査の結果、国家安全保障上の懸念があると判断された場合、取引に条件を付すか、買収そのものを阻止することができます。
英国はこれと同時に、年金資金をプライベート・エクイティ市場に誘導する政策も推進中です。英国の主要な退職年金事業者17社は昨年、「マンション・ハウス・アコード（Mansion House Accord：英国の主要な退職年金事業者が年金資金のプライベート・エクイティ市場への投資を拡大することに合意した自主協定）」を締結し、2030年までにDC型退職年金資産の10％を非上場株式やインフラ、不動産などのプライベート・エクイティ市場に投資することに決めました。 このうち、少なくとも5％は英国内の私募市場に投資するという目標です。年金の長期資金を自国の私募市場に回すことで、企業の成長と投資基盤を共に育てていくという構想です。
運用業界の規制負担についても、規模やリスクに応じて見直しが進められています。英国財務省は先月、代替投資ファンド運用会社（AIFM）の規制改革案を発表し、運用会社の規模やリスク水準に応じて規制を差別的に適用する方向で制度を整備することにしました。一律に同じ規制を適用するのではなく、規模やリスクに合わせて負担を調整し、資産運用業界の競争力を高めるという趣旨です。
米国も同様です。外国人による米国企業への投資は、外国人投資審議委員会（CFIUS）が国家安全保障の観点から審査します。外国人が米国企業の支配権を取得する取引を幅広く審査し、中核技術や中核インフラ、機微な個人情報に関連する企業については、一部の非支配的投資までもが審査対象となる可能性があります。ファンドを通じた投資についても、必要に応じて外国人LPなどの投資家構成や支配構造を確認することができます。
英国と同様に、自国のプライベート・マーケットに流入する長期資金に対しては門戸を広げています。ホワイトハウスは昨年8月、米国を代表する確定拠出型（DC）退職年金である401(k)の加入者による代替投資へのアクセスを拡大する大統領令を発令しました。 非上場株式やプライベート・ローンなど、プライベート市場の資産を退職年金ポートフォリオにより幅広く組み入れられるようにし、長期資金の流入経路を広げるという趣旨です。
韓国もまた、国家中核技術を保有する企業の海外M&Aを審査する制度を整備しており、一定規模以上のM&Aには国内外を問わず、公正取引委員会の企業結合審査も適用されます。ただし、違いは自国のプライベート・エクイティ市場を育成する政策の重点の置き方に現れているというのが業界の見方です。 韓国でも機関投資家によるPEFへの出資が行われていますが、英国はDC型退職年金のプライベート・エクイティ市場への投資比率と自国への投資目標を別途提示しており、米国も401(k)の代替投資へのアクセスを拡大するなど、長期資金の流入経路を政策的に拡大しています。 一方、韓国ではホームプラス事件以降、内部統制や報告義務、レバレッジなど、PEF規制の強化に重点が置かれています。プライベート・エクイティ市場へ長期資金を呼び込むことに重点を置いている米国・英国と、規制強化が前面に出ている韓国では、政策の重点そのものが異なっていると言えます。
韓国資本市場のある関係者は、「米国と英国は、外国資本による中核企業の買収を管理しつつも、自国の私募市場に長期資金が流入できる基盤を同時に築いているようだ」とし、「韓国でも、規制強化とは別に、国内のGPが資金を調達し、グローバルな運用会社と競争できる環境を整えるための議論が必要だ」と述べました。
