[イーデイリー マーケットinKIM YEON-SEO 記者] 「A+」の信用格付けを有する不良債権（NPL）投資管理会社であるデシンF&Iが、来る9月に最大3000億ウォン規模の社債発行に乗り出します。

NPL市場の拡大に合わせて投資規模を拡大し、収益基盤を強化した中、調達した資金は年内に満期を迎える企業手形（CP）や社債の償還に活用される見通しです。ただし、子会社であるダシン・プロパティの海外不動産事業において、追加の損失が発生する可能性は、今後の収益性を左右する変数として挙げられています。

25日、投資銀行（IB）業界によると、デシンF&Iは来月15日に1500億ウォン規模の社債を発行する予定です。トランシェ（満期）は2年物と3年物で構成されています。需要予測の結果に応じて、最大3000億ウォンまで発行限度額を増額する余地を残しています。機関投資家を対象とした需要予測は9月7日に行われる予定です。

主幹事業務は、NH投資証券、KB証券、韓国投資証券、新韓投資証券、サムスン証券が担当しました。希望金利バンドは、2年物と3年物ともに、個別の民間債券格付機関による評価金利に対し、-30bp（ベーシスポイント・1bp=0.01%ポイント）～+30bpと提示されました。

年末までにCP・社債の満期が6800億ウォン到来

デシンF&Iは、今回の社債発行で調達した資金を債務返済に充てる見通しです。ボンドウェブによると、デシンF&Iは社債発行日である9月15日から今年末までに、計5800億ウォン規模のCPの満期を迎えます。

社債の満期も相次いで到来します。来る10月16日には800億ウォン規模の「大信F&I41-1」、12月28日には200億ウォン規模の「大信F&I37」の満期が予定されています。年末までに満期を迎えるCPと社債を合わせると、総額6800億ウォン規模となります。

韓国企業評価、韓国信用評価、NICE信用評価は、大信F&Iの信用格付けを「A+」と評価し、格付け見通しを「安定的」としています。

大信F&Iは、2023年以降のNPL市場の拡大に対応し、買い入れ規模を積極的に拡大しました。NPL流動化債券の残高は、2023年末の1兆ウォンから2025年末には2兆4000億ウォンへと増加しました。銀行業界におけるNPL買い入れ額ベースの市場シェアも、同期間に12.1％から20.9％へと上昇しました。 業界2位の市場地位を確固たるものにし、収益基盤を強化したとの評価です。

NPL流動化債券の拡大に伴う利息収益の増加と、貸付回収損益の改善により、本業の収益創出力は高まりました。ただし、非NPL部門の損益による業績の変動性は、依然として高い水準にあると評価されました。

デシンF&Iは、2025年第4四半期、連結子会社であるデシン・プロパティの海外不動産事業の中断に伴う貸倒引当金419億ウォンを一括で計上しました。これにより、昨年の連結純利益は419億ウォンとなり、前年の1398億ウォンから大幅に減少し、総資産利益率（ROA）も1.0％に低下しました。

「レバレッジは4倍程度と見込まれる…子会社の追加損失は不確定要素」

財務健全性は優れた水準を維持しているとの評価です。 韓国企業評価のキム・ヘウォン責任研究員は、「子会社における一時的な費用の発生に伴う収益性の低下にもかかわらず、優れた財務健全性を維持している」とし、「投資資産ポートフォリオがNPL流動化債券を中心に再編されたことで、資産健全性は優れた水準にあり、2025年末のレバレッジ倍率も4.2倍と良好な水準を維持している」と述べました。

デシンF&Iのレバレッジ倍率は、2022年の2.9倍から2023年には3.7倍、2024年には4.2倍へと上昇した後、2025年も4.2倍を維持しました。 NPL投資会社のレバレッジ倍率は、通常5倍未満、あるいは5倍前後を安定的に維持している場合、財務健全性が優れていると評価されます。

キム研究員は、「投資資産の拡大過程において、レバレッジ倍率がさらに上昇する可能性がある」としつつも、「同社の財務政策や投資計画などを考慮すれば、4倍の水準で安定的に管理されるだろう」と見通しました。

子会社であるデシン・プロパティにおける追加損失の計上有無は、主要なモニタリング要因です。キム研究員は、「2025年第4四半期、デシン・プロパティの非NPL部門の事業所で一時的な損失が発生したことで、連結ベースの純利益が大幅に減少し、ROAが低下しました」とし、「今後も子会社における追加損失の計上有無などを先制的に検討し、収益性の推移を綿密にモニタリングする計画です」と述べました。