[イーデイリーKim Kyung-eun 記者] サムスン証券は27日、HyundaiMotor(005380)の目標株価を従来の65万ウォンから60万ウォンへと7.7％引き下げました。現代自動車グループが将来の成長エンジンとしてロボット事業を拡大していますが、これを現代自動車ではなく別の子会社を中心に推進しているため、ロボット事業の成長価値が現代自動車の株主に完全に帰属することは難しいという判断によるものです。投資判断は「買い」を維持しました。

サムスン証券のイム・ウンヨン研究員は同日のレポートで、「株式市場の期待が高いロボット事業を別の子会社形態で進めることで、現代自動車のバリュエーション下落が懸念される」と述べました。目標株価収益率（PER）も、従来比で5.5％引き下げた17倍を適用しました。

サムスン証券は、中国の上位電気自動車メーカー4社の12ヶ月先行き平均PERである18.9倍から10％を割り引いて、現代自動車の目標PERを算定しました。中国の上位電気自動車メーカーもロボット事業に進出していますが、現代自動車は関連事業を子会社形態で推進するという点を、割り引きの要因として反映しました。 ただし、米国のビッグテックによるボストン・ダイナミクス（BD）への出資の可能性や、米国政府のロボット産業育成政策などを考慮し、割引率は10％のみを適用しました。

イム研究員は、「ロボット事業を別の子会社として進めることで、現代自動車グループの系列会社が共同で投資したり、外部投資家を誘致しやすくなり、現代自動車の資金負担を軽減できる」としつつも、「現代自動車の本業はバリュエーションが非常に低い自動車に集中しており、純粋なロボット企業の上場が進むにつれて、現代自動車に対する投資魅力は低下することになる」と説明しました。

資本市場を通じた資金調達という面でも不利になり得るという分析です。人工知能（AI）とロボットを組み合わせた「フィジカルAI」事業は、初期段階で莫大な投資が必要なだけに、資金調達能力そのものが参入障壁として作用します。イム研究員は、「現代自動車のバリュエーションが低下した場合、資金調達の面でテスラや中国の電気自動車メーカーとの競争において不利になり得る」と指摘しました。

現代自動車内部のロボティクス・ラボの今後の分社化の可能性も、リスク要因として挙げられました。 現代自動車と起亜がロボット事業を直接展開していない状況下で、ロボティクス・ラボの事業規模が大きくなるほど、分社化の可能性も高まる可能性があるということです。ただし、政府による重複上場制限の方針を考慮すると、分社化後も上場を通じて企業価値を認められるのは難しいかもしれないと分析しました。この場合、現代自動車グループのロボット事業の価値がボストン・ダイナミクスに過度に集中する可能性もあると見ました。

自動運転技術の商用化時期が競合他社より遅れている点も懸念材料です。現代自動車は、レベル2+（Level 2+）の自動運転技術を2028年から量産車に適用する計画です。2027年に「PACE Car」を通じてアーキテクチャを試験し、2028年から標準センサーとコンピューティングプラットフォームを量産車に適用してデータを蓄積するという構想です。 サムスン証券は、競合他社に比べて技術の適用時期が遅れるため、2027年までの国内市場シェアの回復も遅れると予想しました。

ただし、現代自動車が提示した中長期的な成長目標は維持されました。現代自動車は、2030年の世界販売台数555万台という目標を維持し、生産能力を127万台拡大する計画です。北米では、2030年までにハイブリッド車種を10種類以上に増やし、ハイブリッド車の販売比率を50％まで引き上げる予定です。 ジェネシスの販売台数も、今年の20万台から2030年には35万台に拡大するという目標です。

2030年の収益性目標は、むしろ引き上げられました。営業利益率の目標を従来の8～9％から9％以上に上方修正し、2030年までに売上原価率を3ポイント引き下げる計画です。株主還元率は35％以上を維持し、2025～2027年には4兆ウォン規模の自社株買い・消却政策も継続します。