[イーデイリーKIM JI-WAN 記者] メリッツ証券は、HanmiPharm(128940)の次世代肥満治療薬「HM17321」の技術移転価値を反映し、目標株価を71万ウォンに引き上げました。世界的な肥満治療薬の競争が、単なる減量から「脂肪を減らし、筋肉を保つ質的な減量」へと移行する中で、HM17321の価値が高まったという分析です。
メリッツ証券は去る25日、「ロシュに選ばれたUCN2」と題するレポートを発行し、ハンミ製薬に対する投資判断「買い（Buy）」を維持しました。去る24日の終値54万ウォンを基準にすると、上昇余地は31.5％です。
ハンミ製薬のイメージ（写真＝ハンミ製薬）
ハンミ製薬は去る24日、ジェネンテックと約3兆2000億ウォン規模のHM17321技術移転契約を締結しました。
前払金は1億9000万ドル（2607億ウォン）で、契約総額の約8.2％に相当します。メリッツ証券は、HM17321がまだ第1相臨床試験段階である点と、グローバル技術移転契約における平均前払金の割合が約6～7％である点を考慮すると、かなり前向きな契約であると評価しました。
去る6月にイーライリリーと技術移転契約を締結したのに続き、再びグローバル大手製薬企業と大型契約を成立させたという点も、肯定的な要因です。
メリッツ証券は、HM17321の新薬価値を6656億ウォンと算定しました。これを含めたハンミ製薬の新薬価値全体は4兆2891億ウォンと評価しました。営業価値4兆5226億ウォンなどを反映し、目標株価を71万ウォンと提示しました。
報告書は、今回の契約の意義を単なる技術輸出にとどまらず、グローバルな肥満治療薬市場の変化に見出しました。
GLP-1系治療薬の減量率が15～20％以上に高まるにつれ、市場の関心が「どれだけ減量するか」から「何を減量するか」へと移行しているということです。
セマグルタイドは、STEP 1第3相臨床試験において、68週間で体重を15.0％、体脂肪量を19.3％減少させましたが、除脂肪量も9.7％減少しました。ターゼパタイドもまた、SURMOUNT-1において、体重21.3％、体脂肪量33.9％の減少とともに、除脂肪量が10.9％減少しました。
減量の過程で筋肉などの除脂肪量が同時に減少してしまうという問題は、次世代の肥満治療薬が解決すべき核心的な課題として浮上したと言えます。
HM17321は、持続型CRF2選択的UCN2（ウロコルチン-2）アナログです。UCN2は、骨格筋や脂肪組織などに存在するCRF2受容体を選択的に活性化します。
CRF2の活性化は、脂肪組織での脂肪分解を促進すると同時に、骨格筋に直接作用して筋肥大や代謝、筋機能の改善を誘導することができます。GLP-1治療に伴う筋量減少を防ぐレベルにとどまらず、脂肪を選択的に減らしつつ、筋肉量と実際の筋機能まで増加させることが目標です。
非臨床試験の結果も注目に値します。
HM17321は、肥満マウスにおいて体脂肪量を33.6%減少させると同時に、除脂肪量を11.9%増加させました。ADA 2026で公開された動物実験においても、雌雄の肥満マウスにおいて体脂肪量がそれぞれ41.1%、34.0%減少し、除脂肪量はそれぞれ3.2%、3.5%増加しました。
特にメリッツ証券は、HM17321において筋肉量の増加だけでなく、筋力の改善まで確認されたという点に注目しました。
同じ研究において、ビマグルマブ（Bimagrumab）は除脂肪量を12.9～18.6％増加させましたが、明確な筋機能の改善は観察されませんでした。一方、HM17321は筋肉量とともに筋力の改善も目指しているという点で、差別化が可能であるという分析です。
ただし、現時点での筋肉関連の効能はすべて非臨床試験の結果です。人を対象とした臨床試験で同様の効果が再現されるかどうかは、まだ確認されていません。
ロシュがHM17321を選択した背景にも、このような戦略が根底にあるというのがメリッツ証券の見解です。
ロシュは、ADA 2026のイベントにおいて、肥満治療薬の主要なアンメットニーズとして、耐容性、減量効果の停滞、維持療法、インクレチン低反応群に加え、「除脂肪体重の減少」を直接提示しました。
HM17321は、特にアミリン系薬剤との併用において、強力な相乗効果の可能性を示しました。
報告書によると、カグリリンチド（Cagrilintide）、ペトレリンチド（Petrelintide）、エロラリンチド（Eloralintide）などのアミリン類似体を単独投与した群における体脂肪の減少幅は15.8～32.4％でしたが、HM17321を併用した群では45.4～56.5％へと拡大しました。 除脂肪量も併用群で17.9～22.1％増加しました。
ロシュはすでに、長時間作用型アミリン類似体であるペトレリンタイド（Petrelintide）やエニセパタイド（Enicepatide）などを開発しています。メリッツ証券は、HM17321がロシュの既存の肥満治療パイプラインと作用機序の面で相補性を持つ可能性があると分析しました。
メリッツ証券は去る25日、「ロシュに選ばれたUCN2」と題するレポートを発行し、ハンミ製薬に対する投資判断「買い（Buy）」を維持しました。去る24日の終値54万ウォンを基準にすると、上昇余地は31.5％です。
「3兆ウォンの技術輸出」HM17321の価値6656億ウォンを反映今回のレポートで最も注目されたのは、ハンミ製薬がロシュの子会社であるジェネンテックに技術移転したHM17321です。
ハンミ製薬は去る24日、ジェネンテックと約3兆2000億ウォン規模のHM17321技術移転契約を締結しました。
前払金は1億9000万ドル（2607億ウォン）で、契約総額の約8.2％に相当します。メリッツ証券は、HM17321がまだ第1相臨床試験段階である点と、グローバル技術移転契約における平均前払金の割合が約6～7％である点を考慮すると、かなり前向きな契約であると評価しました。
去る6月にイーライリリーと技術移転契約を締結したのに続き、再びグローバル大手製薬企業と大型契約を成立させたという点も、肯定的な要因です。
メリッツ証券は、HM17321の新薬価値を6656億ウォンと算定しました。これを含めたハンミ製薬の新薬価値全体は4兆2891億ウォンと評価しました。営業価値4兆5226億ウォンなどを反映し、目標株価を71万ウォンと提示しました。
報告書は、今回の契約の意義を単なる技術輸出にとどまらず、グローバルな肥満治療薬市場の変化に見出しました。
GLP-1系治療薬の減量率が15～20％以上に高まるにつれ、市場の関心が「どれだけ減量するか」から「何を減量するか」へと移行しているということです。
セマグルタイドは、STEP 1第3相臨床試験において、68週間で体重を15.0％、体脂肪量を19.3％減少させましたが、除脂肪量も9.7％減少しました。ターゼパタイドもまた、SURMOUNT-1において、体重21.3％、体脂肪量33.9％の減少とともに、除脂肪量が10.9％減少しました。
減量の過程で筋肉などの除脂肪量が同時に減少してしまうという問題は、次世代の肥満治療薬が解決すべき核心的な課題として浮上したと言えます。
脂肪は減らし、筋肉・筋力は高める…UCN2による差別化HM17321は、こうした市場の変化に対応できるパイプラインとして評価されました。
HM17321は、持続型CRF2選択的UCN2（ウロコルチン-2）アナログです。UCN2は、骨格筋や脂肪組織などに存在するCRF2受容体を選択的に活性化します。
CRF2の活性化は、脂肪組織での脂肪分解を促進すると同時に、骨格筋に直接作用して筋肥大や代謝、筋機能の改善を誘導することができます。GLP-1治療に伴う筋量減少を防ぐレベルにとどまらず、脂肪を選択的に減らしつつ、筋肉量と実際の筋機能まで増加させることが目標です。
非臨床試験の結果も注目に値します。
HM17321は、肥満マウスにおいて体脂肪量を33.6%減少させると同時に、除脂肪量を11.9%増加させました。ADA 2026で公開された動物実験においても、雌雄の肥満マウスにおいて体脂肪量がそれぞれ41.1%、34.0%減少し、除脂肪量はそれぞれ3.2%、3.5%増加しました。
特にメリッツ証券は、HM17321において筋肉量の増加だけでなく、筋力の改善まで確認されたという点に注目しました。
同じ研究において、ビマグルマブ（Bimagrumab）は除脂肪量を12.9～18.6％増加させましたが、明確な筋機能の改善は観察されませんでした。一方、HM17321は筋肉量とともに筋力の改善も目指しているという点で、差別化が可能であるという分析です。
ただし、現時点での筋肉関連の効能はすべて非臨床試験の結果です。人を対象とした臨床試験で同様の効果が再現されるかどうかは、まだ確認されていません。
ロシュがHM17321を選択した背景にも、このような戦略が根底にあるというのがメリッツ証券の見解です。
ロシュは、ADA 2026のイベントにおいて、肥満治療薬の主要なアンメットニーズとして、耐容性、減量効果の停滞、維持療法、インクレチン低反応群に加え、「除脂肪体重の減少」を直接提示しました。
HM17321は、特にアミリン系薬剤との併用において、強力な相乗効果の可能性を示しました。
報告書によると、カグリリンチド（Cagrilintide）、ペトレリンチド（Petrelintide）、エロラリンチド（Eloralintide）などのアミリン類似体を単独投与した群における体脂肪の減少幅は15.8～32.4％でしたが、HM17321を併用した群では45.4～56.5％へと拡大しました。 除脂肪量も併用群で17.9～22.1％増加しました。
ロシュはすでに、長時間作用型アミリン類似体であるペトレリンタイド（Petrelintide）やエニセパタイド（Enicepatide）などを開発しています。メリッツ証券は、HM17321がロシュの既存の肥満治療パイプラインと作用機序の面で相補性を持つ可能性があると分析しました。
