[イーデイリーKim Sang-yoon 記者] 韓国と米国が、2000億ドル規模の対米投資において、複数のプロジェクトの収益を一括して管理する「リスク・プーリング」の仕組みを維持することで合意したことが確認されました。米国は交渉の過程で、事業ごとに収益を分けて管理するよう要求しましたが、好調な事業で得た収益で、不振な事業の投資回収不足分を補填するという従来の原則が守られた形です。

7日、イーデイリーの取材を総合すると、同日開催された韓米戦略投資運営委員会では、対米投資第1号プロジェクトである223億ドル規模のテキサス州エンシナルガス複合発電所事業とともに、投資特別目的会社（I-SPV）の運営契約案が報告されました。 最初の投資対象を決定すると同時に、今後対米投資で発生した資金をどこに集め、どのように分配するかを定める「共同資金プール」の運営方式についても検討したのです。
米国は、その後の交渉過程で、収益をプロジェクトごとに個別に配分するよう要求し、議論を呼んでいました。これを受け入れれば、ある事業で投資資金を十分に回収できなくても、他の事業の収益で不足分を補うことが難しくなります。一つの事業が失敗するたびに韓国が当該投資資金の損失を負担することになり、政府が確保した元本回収の安全策が揺らぐ可能性があるという懸念が示されました。
しかし、最終的には、韓米両国が昨年11月に締結した戦略的投資に関する覚書（MOU）の基本原則が維持されたことが確認されました。 MOUによると、米国は事業全体を統括する「傘型I-SPV」を設立し、その下に個別のプロジェクトごとに別途のプロジェクトSPVを置くことになっています。韓国が出資した資金はI-SPVを経由して各事業に投入され、事業で得られた収益は逆にプロジェクトSPVを経由してI-SPVに還元されます。I-SPVは、複数の事業から得られた収益を一箇所に集め、毎年ドル建てで韓国と米国に分配する方式です。
この件に詳しい政府関係者は、「個別のプロジェクトSPVから入ってきた収益を、傘型I-SPVで分配するというMOUの基本構造はそのまま維持されると理解しています」とし、「年単位の配分や傘型SPVの構造など、MOU第15条の原則は貫徹されたと見なすべきです」と述べました。
例えば、第1号であるエンシナルガス複合発電所は利益を上げていますが、第2号と予想されるCCUS事業で損失を出していると仮定しましょう。リスクプーリングを適用すれば、エンシナルで発生した収益がプロジェクトSPVを経由して、傘型I-SPVに集約されます。 I-SPVはこの資金を、エンシナルだけでなく、CCUSを含む対米投資全体の元本と利息を回収するための財源として管理します。エンシナルの収益がCCUS事業に再投入され、運営損失や負債を直接返済するわけではありませんが、CCUS投資分から回収できなかった韓国の元利金を補填する効果をもたらすことができます。
逆に、エンシナルが不振でCCUSが大きな収益を上げた場合、CCUSの収益が投資資金全体の回収を支えることになります。個々のプロジェクトの元利金の回収可否を完全に別々に計算するのではなく、複数の事業から発生した収益を一つの「かご」にまとめて、韓国側の投資資金全体の回収可能性を高める仕組みとなっています。

ただし、詳細な要件をめぐって、韓米間の意見の相違が依然として残っているとのことです。MOU第15条は、I-SPVがどのプロジェクトSPVから受け取った「すべての分配金」を毎年韓国と米国に配分するよう規定しているだけで、どのような現金を分配金とみなすかについては具体的に定めていません。
韓国が元本と約定利息に相当する「みなし分配額」を回収するまで、収益は韓国と米国にそれぞれ50％ずつ分配されます。これをすべて回収した後は、米国が90％、韓国が10％を受け取ります。
実際の分配額を計算するには、プロジェクトで発生した現金のうち、どこまでを「すべての分配金」とみなすかを定めなければなりません。事業運営費や金融費用などをどの段階でどれだけ控除し、どの時点の現金を分配対象とするかによって、I-SPVに流入する金額が変わってきます。
韓国の取り分に適用される「米国税引き後基準（net of U.S. Taxes）」の具体的な計算方法も重要なポイントです。韓国が受け取る金額を計算する際、米国の税金をどの段階で反映し、税負担を考慮して配分額を調整するかによって、実際の受取額が異なると予想されます。
政府関係者は、「I-SPVが毎年、韓国と米国に資金を分配するという原則は明確です」とし、「『すべての分配金』が具体的に何を指し、どのように計算するかは、今後決定すべき点です」と説明しました。