[イーデイリーPark Jung-Soo 記者] IBK投資証券は9日、GnCenergy Co., Ltd.(119850)について、韓国国内における人工知能（AI）データセンターへの投資拡大に伴い、非常用発電機の受注が本格的に増加すると見通しました。投資判断「買い」と目標株価7万ウォンを新たに提示し、カバレッジを開始しました。前日の終値は4万4800ウォンでした。

IBK投資証券のチョ・ウンエ研究員は、「2029年の竣工を目標に、GS、NAVER、SKが進めているAIデータセンタープロジェクトの規模は8.4GWであり、これを非常用発電機の市場規模に換算すると4兆2000億ウォン」とし、 「GNCエナジーのデータセンター向け非常用発電機の市場シェア約70％を適用すると2兆9000億ウォンとなり、今年の予想非常用発電機売上高の約10倍に相当する量が、今後数年間で受注残として流入する可能性があるという意味です」と分析しました。
データセンターは、一般的な建物よりも非常用発電機の需要が大きいのです。一般的な建物では、実際に設置される発電機の容量が受電容量の20％前後であるのに対し、データセンターは停電がそのままサービス中断につながるという特性上、サーバーや冷却に必要な電力に加え、二重化設備まで加わるため、総電力規模の110～150％に相当する非常用発電機が配置されます。 GNCエナジーの国内データセンター向け非常用発電機の市場シェアは約70％です。
特に、非常用発電機はデータセンターの着工に先立って発注されるため、他の機材よりも早い受注増加が見込まれると見られています。 データセンターは着工から竣工まで約2年かかり、非常用発電機はエンジンの調達にのみ1～2年を要するため、通常、着工の6～12ヶ月前に発注されます。このため、2029年に竣工予定の主要なAIデータセンタープロジェクト関連の受注は、今年の下半期から2027年にかけて集中すると見込まれています。
すでに受注の増加傾向も見られています。今年上半期末の非常用発電機の受注残高は4147億ウォンであり、去る7月以降に公表されたデータセンター用非常用発電機の新規受注だけでも5件、2072億ウォン規模に上ります。 IBK投資証券は、新規受注額が今年の4686億ウォンから、2027年には9000億ウォン、2028年には1兆ウォンに増加すると予想しました。同期間の受注残高は、6398億ウォンから1兆2000億ウォン、1兆7000億ウォンへと拡大する見通しです。
収益性の改善も期待されています。 データセンター用非常用発電機は、単なる発電機の納入ではなく、系統設計や並列制御などを含むシステム供給であるため、一般的な産業用よりも単価と収益性が高いです。GNCエナジーの非常用発電機の売上高に占めるデータセンター用の比重は、2023年の51％から2025年には76％へと上昇し、同期間の売上総利益率も13％から21％へと高まりました。
高マージンのガスタービンの比重拡大も好材料です。ガスタービンはディーゼルに比べ、マージンが10～30％高くなっています。 IBK投資証券は、データセンター向け非常用発電機の売上構成比が、今年の76％から2027年には83％、2028年には86％へと上昇し、売上総利益率もそれぞれ18％、20％、22％へと改善されると見込んでいます。
今年の連結ベースの売上高は前年比9％増の2857億ウォン、営業利益は15％減の421億ウォンになると予想しました。ただし、2027年には売上高が48％増の4235億ウォン、営業利益は70％増の713億ウォンを記録し、2028年にはそれぞれ5430億ウォン、1019億ウォンまで拡大すると見込んでいます。
チョ研究員は、「2029年までに予定されている8.4GWのプロジェクトだけでも、毎年1兆ウォン以上の受注市場が開かれる」とし、「新規受注や増設、収益性の向上といった業績関連の好材料に対する期待感を高めてもよい時期だ」と判断しました。