[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] 現代自動車証券は9日、CLIO Cosmetics Co., Ltd(237880)について、国内の低収益チャネルの再編とヘルス＆ビューティー（H&B）チャネルの収益性改善により堅調な利益の流れが続いている中、米国および中華圏の業績寄与度が拡大していると評価しました。投資判断「買い」を維持し、目標株価を従来の1万4000ウォンから1万7000ウォンへと21.4％引き上げました。
現代自動車証券のハ・ヒジ研究員は、「クリオは国内の低収益チャネルの整備やH&Bチャネルの収益性改善により、国内中心の堅調な収益性が維持されると見込まれる中、米国・中華圏を中心とした業績寄与度が拡大している点は肯定的だ」と述べました。
クリオの第2四半期の売上高は前年同期比5.7％増の868億ウォン、営業利益は230.1％急増した116億ウォンを記録しました。営業利益率は13.4％に上昇しました。
国内売上高は前年同期比9.9％増加しました。オンライン部門はバーティカルチャネルを中心に8％成長し、H&Bチャネルはメイクアップの新製品やグダルのサンケア製品の販売好調に支えられ、24％増加し、国内の成長を牽引しました。
特に、売上高の成長とともに、チャネルミックスの改善が収益性の回復につながったとの評価です。
ハ研究員は、「収益性については、H&Bチャネルにおける大型コラボの比重縮小に伴う原価改善、および低収益チャネルであるホームショッピングやダイソーなどの縮小に伴う手数料率の改善が、利益改善に大きく寄与しました」と説明しました。
海外売上高は前年同期比で1.2％増加しました。このうち、北米の売上高は57％増加し、海外地域の中で最も堅調な成長を見せました。
ハ研究員は、「特にクリオのアイカテゴリーの寄与度が拡大しており、第2四半期にアマゾンで約50億ウォンの売上を計上したことは好材料だ」とし、「下半期はコストコ、ノードストローム、オリーブヤングなどのオフライン小売チャネルへの出店が期待される」と述べました。
中華圏でも、グダルの青みかんラインの寄与度が拡大し、新規チャネルの拡大が進んでいます。一方、日本の売上高は前年同期比で30％減少しました。オンラインでの低収益チャネルである楽天の縮小や、組織再編の影響が当面続くものと見込まれています。
第3四半期も利益の成長傾向が続くと見込んでいます。現代自動車証券は、クリオの第3四半期の売上高を前年同期比4.7％増の877億ウォン、営業利益を54.3％増の73億ウォンと予測しました。予想営業利益率は8.3％です。
国内売上高は9.1％増加すると予想しました。オンライン売上高は、バーティカルプラットフォームを中心とした成長傾向が続き、24％増加し、H&Bチャネルも第3四半期の繁忙期効果と秋冬（FW）新製品の発売に支えられ、10％成長すると推定しました。
ハ研究員は、「第3四半期においても、H&Bチャネルにおける前年比での大規模プロモーションの縮小や、非効率なチャネルであるオフライン・ホームショッピング・免税店の整理効果が顕在化し、堅調な収益性は持続可能であると判断します」と説明しました。
ただし、海外売上高については、第3四半期に前年同期比1.1％減少すると見込まれています。米国売上高は4.0％増加すると予想されていますが、第2四半期のアマゾンイベントによるベース効果があり、主要なオフラインチャネルへの出店が第4四半期に集中しているため、短期的には予想値を下げる必要があるとの分析です。
ハ研究員は、「第3四半期の北米売上高は、アマゾンイベントがない影響や、主要なオフラインチャネルへの出店も第4四半期に集中することから、第3四半期については期待値を多少下方修正する必要がある」と指摘しました。
日本についても、組織再編の影響が続いていることから、第3四半期の売上高は前年同期比14％減少すると予想しました。
通期の業績については、明確な利益回復が見込まれています。現代自動車証券は、今年のクリオの売上高を前年比2.7％増の3380億ウォン、営業利益は2倍増の320億ウォンと予想しました。営業利益率は、昨年の4.9％から今年は9.5％に上昇する見通しです。支配株主純利益も250億ウォンとなり、81.0％増加すると推定されました。
目標株価の上方修正には、業績予想の改善とバリュエーションの調整が共に反映されました。 今年の予想1株当たり純利益（EPS）は、従来の1,160ウォンから1,359ウォンへ、来年は1,348ウォンから1,451ウォンへと引き上げました。目標株価は、12ヶ月先行きEPS 1,428ウォンに、グローバル化粧品ブランドの平均株価収益率（PER）を40％割引した12倍を適用して算出しました。
現代自動車証券のハ・ヒジ研究員は、「クリオは国内の低収益チャネルの整備やH&Bチャネルの収益性改善により、国内中心の堅調な収益性が維持されると見込まれる中、米国・中華圏を中心とした業績寄与度が拡大している点は肯定的だ」と述べました。
クリオの第2四半期の売上高は前年同期比5.7％増の868億ウォン、営業利益は230.1％急増した116億ウォンを記録しました。営業利益率は13.4％に上昇しました。
国内売上高は前年同期比9.9％増加しました。オンライン部門はバーティカルチャネルを中心に8％成長し、H&Bチャネルはメイクアップの新製品やグダルのサンケア製品の販売好調に支えられ、24％増加し、国内の成長を牽引しました。
特に、売上高の成長とともに、チャネルミックスの改善が収益性の回復につながったとの評価です。
ハ研究員は、「収益性については、H&Bチャネルにおける大型コラボの比重縮小に伴う原価改善、および低収益チャネルであるホームショッピングやダイソーなどの縮小に伴う手数料率の改善が、利益改善に大きく寄与しました」と説明しました。
海外売上高は前年同期比で1.2％増加しました。このうち、北米の売上高は57％増加し、海外地域の中で最も堅調な成長を見せました。
ハ研究員は、「特にクリオのアイカテゴリーの寄与度が拡大しており、第2四半期にアマゾンで約50億ウォンの売上を計上したことは好材料だ」とし、「下半期はコストコ、ノードストローム、オリーブヤングなどのオフライン小売チャネルへの出店が期待される」と述べました。
中華圏でも、グダルの青みかんラインの寄与度が拡大し、新規チャネルの拡大が進んでいます。一方、日本の売上高は前年同期比で30％減少しました。オンラインでの低収益チャネルである楽天の縮小や、組織再編の影響が当面続くものと見込まれています。
第3四半期も利益の成長傾向が続くと見込んでいます。現代自動車証券は、クリオの第3四半期の売上高を前年同期比4.7％増の877億ウォン、営業利益を54.3％増の73億ウォンと予測しました。予想営業利益率は8.3％です。
国内売上高は9.1％増加すると予想しました。オンライン売上高は、バーティカルプラットフォームを中心とした成長傾向が続き、24％増加し、H&Bチャネルも第3四半期の繁忙期効果と秋冬（FW）新製品の発売に支えられ、10％成長すると推定しました。
ハ研究員は、「第3四半期においても、H&Bチャネルにおける前年比での大規模プロモーションの縮小や、非効率なチャネルであるオフライン・ホームショッピング・免税店の整理効果が顕在化し、堅調な収益性は持続可能であると判断します」と説明しました。
ただし、海外売上高については、第3四半期に前年同期比1.1％減少すると見込まれています。米国売上高は4.0％増加すると予想されていますが、第2四半期のアマゾンイベントによるベース効果があり、主要なオフラインチャネルへの出店が第4四半期に集中しているため、短期的には予想値を下げる必要があるとの分析です。
ハ研究員は、「第3四半期の北米売上高は、アマゾンイベントがない影響や、主要なオフラインチャネルへの出店も第4四半期に集中することから、第3四半期については期待値を多少下方修正する必要がある」と指摘しました。
日本についても、組織再編の影響が続いていることから、第3四半期の売上高は前年同期比14％減少すると予想しました。
通期の業績については、明確な利益回復が見込まれています。現代自動車証券は、今年のクリオの売上高を前年比2.7％増の3380億ウォン、営業利益は2倍増の320億ウォンと予想しました。営業利益率は、昨年の4.9％から今年は9.5％に上昇する見通しです。支配株主純利益も250億ウォンとなり、81.0％増加すると推定されました。
目標株価の上方修正には、業績予想の改善とバリュエーションの調整が共に反映されました。 今年の予想1株当たり純利益（EPS）は、従来の1,160ウォンから1,359ウォンへ、来年は1,348ウォンから1,451ウォンへと引き上げました。目標株価は、12ヶ月先行きEPS 1,428ウォンに、グローバル化粧品ブランドの平均株価収益率（PER）を40％割引した12倍を適用して算出しました。
