[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] ハナ証券は、OE Solutions Co., Ltd.(138080)について、データセンターの増設に伴う半導体・光部品の供給不足が通信機器市場へと波及していると指摘し、来年、韓国国内で周波数オークションが再開された場合、過去最高水準の営業利益率を達成する見通しを示しました。投資判断は「買い（Buy）」、目標株価は6万ウォンを維持しました。

16日、ハナ証券のイ・サンフン研究員は、「オイソリューションを取り巻く、無線向け光トランシーバーおよびLDチップの供給不足の兆候はすでに現れている」と分析しました。韓国国内の通信機器メーカー各社の今年第1～2四半期の原材料仕入れ単価が上昇しており、これに伴う利益率の低下圧力が生じているという説明です。
通信機器はチップや光モジュールの原価比重が高いですが、データセンターの増設により発生した世界的な半導体・光部品の供給不足が、通信機器市場にまで影響を及ぼしていると分析しました。特に、インジウムリン（InP）ウェーハの供給不足に注目しました。
オイソリューションは、通常、基地局に使用される2～3インチの小口径InPウェーハを、中国や日本の化合物ウェーハ専門メーカーから仕入れた後、エピタキシー工程を経て、基地局用レーザーダイオード（LD）チップを生産しています。 現在、大口径InPウェーハの供給支障が小口径製品にまで波及し、中国産の小口径ウェーハ価格は昨年末に比べて40～70％以上上昇しました。
これに伴い、LDチップや光トランシーバの価格も遅れて上昇すると予想されています。特に、LDチップの自社生産を実現したオイソリューションは、他の光トランシーバメーカーに比べて、コスト上昇分を製品価格に転嫁しやすいとの評価です。 他のメーカーは、InPウェーハの価格上昇とLDチップの仕入れ価格上昇を同時に負担しなければならないのに対し、オイソリューションはLDチップの自社生産化を通じて、コスト上昇分を製品価格に転嫁するのが比較的容易であるとの説明です。
供給不足は、韓国国内での周波数オークションが予想される2027年まで続くと見込まれています。InPウェーハは基地局用とサーバー用のLDチップの両方に使用される一方、世界の光通信メーカーの生産能力はサーバー用へ偏っているため、周波数オークションが始まれば、基地局用LDチップと光トランシーバーの供給不足がさらに深刻化する可能性があるという分析です。
同アナリストは、「少なくとも国内のオークションが予想される2027年までは、現在の供給不足の状況が続くと見込まれます」と述べました。 周波数オークションが再開されれば、オイソリューションの収益性も大幅に改善されると予想しました。国内で周波数オークションが行われた2019年、オイソリューションの売上総利益率と営業利益率は、それぞれ40％台と30％台と、過去最高水準を記録しました。当時はLDチップの自社生産化が実現していない状態でも、需給難に伴う光トランシーバーの販売価格上昇だけで、利益率が最高値を記録しました。
現在はLDチップの内製化が進んだため、過去よりも高い利益率を達成できると見ました。同アナリストは、「来年度のオイソリューションの営業利益率は、過去最高値を更新する可能性が高い」と見通しました。過去や競合他社と比較して改善された利益率構造が評価されれば、バリュエーション・マルチプルの拡大も可能になると予想しました。
同アナリストは、米国に続き韓国でも2027年中に周波数オークションが推進される可能性が高まっている中、世界の原材料およびLDチップ・光モジュールの需給状況を考慮すると、韓国でのオークション開催時点まで供給不足が続くと見通しました。