[イーデイリー マーケットinHur Jieun 記者] ホバングループとハンジングループのチョ・ウォンテ会長によるHANJINKAL(180640) の株式保有率の差が、1ポイント以内に縮まりました。市場では、ホバン側が株式保有構造の逆転を図るため、秋夕（チュソク）連休後に公開買付けに踏み切る可能性があるとの観測が出ています。これまでホバンは、市場での買い付けを通じて水面下で着実に株式保有率を伸ばしてきましたが、筆頭株主の座確保が目前に迫っていることから、今後さらに積極的な動きに出るとの見通しです。

26日、金融監督院の電子開示システムによると、ホバングループが系列会社を通じて保有するハンジンカルの株式は20.15％です。既存のホバン建設、ホバン、ホバンホテル＆リゾートに続き、去る7月にはホバン産業まで株式取得に加わった結果です。 ハンジングループのチョ・ウォンテ氏および特殊関係者（20.57％）との持分差は、0.42ポイントまで縮まりました。それにもかかわらず、ホバングループ側は持分保有の目的を依然として「単純投資」として維持し、慎重な姿勢をとっています。

市場では、ホバンの慎重な動きが続くのか、それとも公開買付けという攻撃的な手段に切り替わるのかについて、意見が分かれています。まず、公開買付けによる即時の経営権確保は容易ではないという分析が優勢です。 チョ会長側の持分20.57％に、デルタ航空（14.90％）、産業銀行（10.58％）、LXパントス（3.83％）などの友好持分を加えると29.31％に達するため、ホバンが単に持分比率で上回っているとしても、実質的な経営権の確保にはつながりにくいというのです。

韓進カル株の買い集めに向けたホバンの資金調達力も、以前ほどではないという分析もあります。ホバン建設の2025年末時点の連結基準における現金および現金同等物は6006億ウォンで、前年（9711億ウォン）に比べて減少しました。営業活動によるキャッシュフローが-4728億ウォンと赤字に転じたことで、流動性の余力が縮小した様子が見られます。 ホバンホテル＆リゾートは、状況がさらに厳しいです。同期間、現金および現金同等物は2486億ウォンから1029億ウォンへと減少しました。ホバン産業については、大韓電線の持分価値が最近の株価基準で5兆ウォンを上回っていることから、これを担保とした資金調達の余地があるという評価も出ています。

ただし、持分差が1％ポイント以内に縮まったという状況自体が持つ象徴性は無視できないという見方もあります。最大株主の地位を先に確保した後、これを経営権争奪の合図として、象徴的なレベルの公開買付けを行う可能性があるという観測が出ている背景です。実際、最大株主の地位の変更は、それ自体で市場や取締役会に与えるメッセージは大きいものです。

時期を前倒しする動機もあります。チョ会長側が最近、日本航空（JAL）との提携を拡大し、友好勢力の確保に乗り出しているため、時間が経つにつれてホバンにとって不利な構図に流れかねないという分析です。これに加え、大韓航空とアシアナ航空の統合が来る12月16日に完了を控えているという点も変数です。その後、産業銀行の株式が売り物として出る可能性が指摘されています。 ホバンが産業銀行の株式売却に先立ち、先制的に勝負に出るだろうという観測が出ている理由です。

こうした中、警察が韓進KALを家宅捜索し、新たな変数が登場しました。警察は、韓進KALが経営権防衛の過程で663億ウォン相当の会社資産を不当に活用したとして、背任の容疑を適用し、捜査に着手しました。今回の捜査結果によっては、チョ会長側の経営権防衛の大義名分や、友好株の確保戦略にも影響が及ぶものと見込まれます。

IB業界の関係者は、「大韓航空とアシアナ航空の統合が正式に完了する12月が分水嶺となる」とし、「ホバンが投資目的を変更し、株主提案や公開買付けに乗り出す可能性が開かれている」と説明しました。