[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] メリッツ証券は28日、HansolTechnics(004710)について、子会社であるハンソルウィルテックの編入を契機に、プローブカード事業の成長性が本格的に企業価値に反映されるとの見通しを示しました。既存事業の収益性改善とも相まって、さらなるバリュエーションのリレーティングの可能性があると分析しています。個別の投資判断や適正株価については提示しませんでした。
メリッツ証券のヤン・スンス研究員は、「今後、プローブカードの中核バリューチェーンとしての地位が向上する可能性に注目している」とし、「本業の収益性改善とハンソルウィルテックの成長性が同時に具体化されるほど、さらなる企業価値の再評価が続くと予想する」と述べました。
その鍵となるのが、去る6月にハンソルテクニクス傘下に入ったハンソルウィルテックです。 ハンソルウィルテックは、垂直型（Vertical）技術を確保した韓国唯一の非メモリ向けプローブカード供給業者です。サムスン電子向けのアプリケーションプロセッサ（AP）やイメージセンサー（CIS）、メモリコントローラ用プローブカードを主力として供給しています。去る6月17日に子会社編入手続きを完了し、今年の第3四半期からハンソルテクニクスの連結業績に反映される予定です。
メリッツ証券は、ハンソルウィルテックの来年の売上高を前年比78.3％増の1815億ウォン、営業利益を142.5％増の372億ウォンと見込んでいます。営業利益率も、今年の15.1％から来年は20.5％まで上昇すると予想しています。 今年の買収過程で発生した一時的な費用が反映されますが、来年からは関連費用がなくなり、売上高の成長に伴う営業レバレッジ効果が本格化するとの説明です。
成長の原動力としては、CIS用プローブカードを挙げました。来年から、韓国国内の顧客企業による北米のスマートフォンメーカー向けCISの供給が本格化すると見込まれる中、ハンソルウィルテックは今年第4四半期から、当該CIS用プローブカードを独占供給すると予想されます。
ヤン研究員は、「既存のCISおよびメモリ向けと比較して高い平均販売価格（ASP）と、数量増加に伴うレバレッジ効果を背景に、さらなる収益性の改善も期待されます」と説明しました。
中国の人工知能（AI）半導体市場も新たな成長軸です。ハンソルウィルテックは、今年第4四半期から中国のローカルAIシステムオンチップ（SoC）顧客企業に対し、グラフィックス処理装置（GPU）用プローブカードを本格的に供給する見通しです。グローバルプローブカードメーカーのFormFactorが中国事業から撤退した後、多数の現地AI SoC企業と製品開発を進めてきており、一部の顧客企業とは量産数量に関する協議まで完了したものと把握されています。
ヤン研究員は、「関連売上高は今年の第4四半期を皮切りに、中長期的に見ても中国のローカルAI GPUの出荷拡大に連動した構造的な成長が期待される」とし、「参入障壁の高いGPU用プローブカード分野では、同社の先行者優位効果が持続する見通しだ」と指摘しました。
国内顧客企業の自社AP出荷拡大に伴う恩恵も予想されます。ハンソルウィルテックの既存の生産能力は来年中にフル稼働に達すると見込まれており、中長期的な需要増加に対応するための追加設備投資（CAPEX）の可能性も開かれています。ヤン研究員は、これをさらなる業績上方修正の要因として評価しました。
ハンソルテクニクスの既存事業も、業績改善に寄与する見通しです。低マージン中心の本業は、生産法人の運営効率化を基盤に収益性が改善されており、船舶・ロボットコントローラー専門企業のハンソルオリオンテックも、高い収益性を背景に、全社の利益基盤の改善に寄与すると予想されました。
これを受け、メリッツ証券はハンソルテクニクスの今年の売上高を1兆3813億ウォン、営業利益を782億ウォンと推定しました。 来年は、売上高が13.4％増の1兆5664億ウォン、営業利益は44.1％増の1127億ウォンを記録すると見込んでいます。営業利益率も、昨年の1.6％から今年は5.7％、来年は7.2％へと改善される見通しです。
ヤン研究員は、「最近の株価反発にもかかわらず、現在の時価総額は利益基盤を考慮すれば、絶対的なバリュエーションの負担は高くないと判断されます」とし、「現在の株価においても、ハンソル・ウィルテックの編入に伴うプローブカード事業の価値が反映されることで、さらなるバリュエーションの再評価が行われる可能性は十分にある」と指摘しました。
メリッツ証券のヤン・スンス研究員は、「今後、プローブカードの中核バリューチェーンとしての地位が向上する可能性に注目している」とし、「本業の収益性改善とハンソルウィルテックの成長性が同時に具体化されるほど、さらなる企業価値の再評価が続くと予想する」と述べました。
その鍵となるのが、去る6月にハンソルテクニクス傘下に入ったハンソルウィルテックです。 ハンソルウィルテックは、垂直型（Vertical）技術を確保した韓国唯一の非メモリ向けプローブカード供給業者です。サムスン電子向けのアプリケーションプロセッサ（AP）やイメージセンサー（CIS）、メモリコントローラ用プローブカードを主力として供給しています。去る6月17日に子会社編入手続きを完了し、今年の第3四半期からハンソルテクニクスの連結業績に反映される予定です。
メリッツ証券は、ハンソルウィルテックの来年の売上高を前年比78.3％増の1815億ウォン、営業利益を142.5％増の372億ウォンと見込んでいます。営業利益率も、今年の15.1％から来年は20.5％まで上昇すると予想しています。 今年の買収過程で発生した一時的な費用が反映されますが、来年からは関連費用がなくなり、売上高の成長に伴う営業レバレッジ効果が本格化するとの説明です。
成長の原動力としては、CIS用プローブカードを挙げました。来年から、韓国国内の顧客企業による北米のスマートフォンメーカー向けCISの供給が本格化すると見込まれる中、ハンソルウィルテックは今年第4四半期から、当該CIS用プローブカードを独占供給すると予想されます。
ヤン研究員は、「既存のCISおよびメモリ向けと比較して高い平均販売価格（ASP）と、数量増加に伴うレバレッジ効果を背景に、さらなる収益性の改善も期待されます」と説明しました。
中国の人工知能（AI）半導体市場も新たな成長軸です。ハンソルウィルテックは、今年第4四半期から中国のローカルAIシステムオンチップ（SoC）顧客企業に対し、グラフィックス処理装置（GPU）用プローブカードを本格的に供給する見通しです。グローバルプローブカードメーカーのFormFactorが中国事業から撤退した後、多数の現地AI SoC企業と製品開発を進めてきており、一部の顧客企業とは量産数量に関する協議まで完了したものと把握されています。
ヤン研究員は、「関連売上高は今年の第4四半期を皮切りに、中長期的に見ても中国のローカルAI GPUの出荷拡大に連動した構造的な成長が期待される」とし、「参入障壁の高いGPU用プローブカード分野では、同社の先行者優位効果が持続する見通しだ」と指摘しました。
国内顧客企業の自社AP出荷拡大に伴う恩恵も予想されます。ハンソルウィルテックの既存の生産能力は来年中にフル稼働に達すると見込まれており、中長期的な需要増加に対応するための追加設備投資（CAPEX）の可能性も開かれています。ヤン研究員は、これをさらなる業績上方修正の要因として評価しました。
ハンソルテクニクスの既存事業も、業績改善に寄与する見通しです。低マージン中心の本業は、生産法人の運営効率化を基盤に収益性が改善されており、船舶・ロボットコントローラー専門企業のハンソルオリオンテックも、高い収益性を背景に、全社の利益基盤の改善に寄与すると予想されました。
これを受け、メリッツ証券はハンソルテクニクスの今年の売上高を1兆3813億ウォン、営業利益を782億ウォンと推定しました。 来年は、売上高が13.4％増の1兆5664億ウォン、営業利益は44.1％増の1127億ウォンを記録すると見込んでいます。営業利益率も、昨年の1.6％から今年は5.7％、来年は7.2％へと改善される見通しです。
ヤン研究員は、「最近の株価反発にもかかわらず、現在の時価総額は利益基盤を考慮すれば、絶対的なバリュエーションの負担は高くないと判断されます」とし、「現在の株価においても、ハンソル・ウィルテックの編入に伴うプローブカード事業の価値が反映されることで、さらなるバリュエーションの再評価が行われる可能性は十分にある」と指摘しました。
