「クレジット・チェックポイント」は、社債発行を控えた企業を対象に、財務構造と資金の流れを点検し、信用格付けのリスクを推し量るコーナーです。財務諸表に示された数値だけでなく、キャッシュフローの質と持続可能性に注目し、企業の短期・中期の財務安定性を検証します。 社債投資家や市場参加者が、より多角的な視点から企業の信用力を判断できるよう、主要な財務指標と潜在的なリスク要因を掘り下げていきます。＜編集者注＞

[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者]LG Uplus(032640)は、収益性の改善と余剰現金の創出を背景に、借入規模を着実に縮小しています。ただ、満期を迎える借入が集中したため、短期借入金は1年で25％以上増加しました。財務の安定性自体は優れていますが、今後は借入構造を長期中心に再編すべきだという指摘が出ています。

12日、金融投資業界によると、LGユープラスは来る13日、1500億ウォン規模の社債発行に向けた需要予測に乗り出します。満期別には、2年物500億ウォン、3年物1000億ウォンで構成されています。需要予測の結果次第では、最大3000億ウォンまで増額発行する計画です。主幹事はNH投資証券とKB証券が務めます。

市場では、LGユープラスの確固たる市場地位と改善された収益性を好意的に評価しています。同時に、短期借入金の比重が再び高まっている傾向には注目が集まっています。

コスト効率化・余剰現金の創出により借入規模を縮小

LGユープラスの今年上半期の連結売上高は7兆4987億ウォンで、前年同期の7兆5925億ウォンに比べ1.2％減少しました。一方、営業利益は6167億ウォンで、同期間に10.1％増加しました。当期純利益も3937億ウォンで3.7％増加しました。営業利益率は7.4％から8.2％へと0.8ポイント改善されました。

収益性の改善については、コスト効率化の効果が大きかったとの分析です。LG U+は、2024年に人件費と減価償却費の負担が増大したことに続き、昨年第3四半期には1500億ウォン規模の希望退職費用まで反映されたため、営業利益率は2023年の6.9％から昨年は5.8％まで低下しました。

今年は、低収益事業の整理や構造改革に伴う人件費削減の効果が現れています。競合他社の個人情報流出事故を受けて、番号ポータビリティによる加入者が純流入した点も、業績を後押ししました。昨年4月から今年1月までに純流入した加入者は、33万5000人余りに達します。

キャッシュフローも改善されました。今年上半期の営業活動によるキャッシュフローは1兆8625億ウォンで、前年同期（1兆7090億ウォン）比で9.0％増加しました。 同期間のフリーキャッシュフロー（FCF）は、7370億ウォンから8074億ウォンへと9.6％増加しました。5Gネットワークへの投資が完了し、2024年以降、資本的支出（CAPEX）の負担が軽減されたことに加え、営業キャッシュフローの流入が増加した影響です。

余剰現金は借入金の返済に充てられました。総借入金は、2024年上半期末の7兆2886億ウォンから、今年上半期末には5兆7668億ウォンへと、2年間で20.9％減少しました。 純借入金も同期間に6兆2406億ウォンから4兆5915億ウォンへと26.4％減少しました。借入金依存度は34.8％から29.1％へと低下し、一般的に適正水準と見なされる30％を下回りました。純借入金比率も70.3％から49.5％へと20.7ポイント低下しました。

満期を迎える借入金が集中…長期借り換えが課題です

問題は借入金の満期構造です。総借入金が減少する一方で、1年以内に満期を迎える短期借入金はむしろ増加しました。 今年上半期末の短期借入金（流動性長期負債を含む）は1兆9552億ウォンで、前年同期の1兆5592億ウォンに比べ25.4％増加しました。前年末と比較すると、増加率は39.4％に達します。

新たに短期資金を調達した影響ではありません。純粋な短期借入金は262億ウォンに過ぎません。社債や長期借入金の満期が1年以内に迫り、流動性長期負債に置き換えられた額が増加した結果です。 流動性長期負債は、昨年末の1兆4022億ウォンから、今年上半期末には1兆9290億ウォンへと増加しました。同期間、非流動社債および長期借入金は4兆4683億ウォンから3兆8116億ウォンへと減少しました。

総借入金のうち、短期借入金が占める割合も、今年上半期末には33.9％へと上昇しました。前年同期の26.6％から7.3ポイント上昇しました。昨年末（23.9％）と比較すると、半年で10ポイント（p）も跳ね上がりました。2024年上半期の37.4％から着実に低下していた割合が、再び反発した形です。

保有現金と比較しても、その負担は決して小さくありません。今年上半期末の現金性資産は1兆1753億ウォンで、前年同期比33.4％増加しました。ただし、これは短期借入金の60％程度にとどまっています。1年以内に返済しなければならない借入金が、保有現金の1.7倍に達していることになります。

NICE信用評価もこの点を指摘しました。去る5月の定期評価報告書において、3月末時点のリース債務を除いた短期借入金が1兆7623億ウォンで、現金性資産（9851億ウォン）を上回っていると分析しました。

LGユープラスも、長期資金調達を通じた借り換えに乗り出しています。今年上半期には社債6674億ウォンと長期借入金2000億ウォンを新たに調達し、流動性長期負債1兆50億ウォンを返済しました。今回の社債発行も、満期を迎える借入金を長期資金調達に振り向けるために活用される可能性があるとの観測が出ています。

今後、資金需要が増加する可能性があるという点も、借入構造の長期化が必要な理由として挙げられています。NICE信用評価は、株主還元拡大やパジュAIDC（人工知能データセンター）への投資などにより、現金流出が増加すると見込んでいます。短期借入の比重が高い状態で資金需要まで拡大すれば、借り換えのたびに金利や市場状況の影響を受ける頻度が高まるとの指摘があります。

NICE信用評価のパク・ギョンミン責任研究員は報告書を通じて、「社内に留保されている現金性資産の水準や、短期的に創出可能なキャッシュフローの規模などを勘案すると、満期を迎える借入金の借り換えが必要となる見通しです」とし、「安定した事業基盤と優れた営業収益性を考慮すれば、金融機関からの借入金の円滑な借り換えが可能でしょう」と分析しました。

さらに、「株主還元規模の拡大やパジュIDCへの投資負担などがある中でも、安定した現金創出能力を基盤として資金需要に対応しつつ、安定した財務構造を維持するだろう」と付け加えました。