[イーデイリー マーケットinYunJi Kim 記者] 利上げの余波で欧州のプライベート・エクイティ市場に冷え込みが見られる中、米国系大手運用会社の資金力が際立っています。買収資金のコスト上昇により取引は全体的に縮小しましたが、豊富な投資資金を確保した米国系運用会社は、大型の合併・買収（M&A）を継続しました。 以前から欧州の大規模M&A市場を主導してきたこれらの企業は、最近、潤沢なドライパウダー（未使用資金）と比較的有利な資金調達環境を武器に、存在感を維持している様子です。

欧州のPE取引は減少したものの…米国資本の参画比率は46％に迫る

12日、グローバル市場調査会社ピッチブックによると、今年第3四半期の欧州PE取引額は1491億5000万ユーロ（約223兆ウォン）で、前四半期比10.9％減少したと推計されました。取引件数も2253件と4.4％減少し、1件当たりの平均取引規模が縮小しました。

取引の縮小の主な原因としては、欧州中央銀行（ECB）による相次ぐ利上げが挙げられます。ECBが去る6月と9月に政策金利をそれぞれ0.25％ポイント引き上げたことで、買収資金の調達コストが上昇し、これに伴う収益性の負担から、買い手と売り手の間の価格交渉も難しくなったという分析です。

米国系運用会社も金利引き上げの影響を免れることはできませんでしたが、豊富な投資資金と資金調達能力を背景に、大型取引を継続しました。ピッチブックによると、最近まで集計された欧州のPE取引額1,235億ユーロのうち、米国投資家が参加した取引は565億ユーロで、45.7％を占めました。特に、取引額基準で上位10件のうち9件に米国系運用会社が参加しました。

代表的な事例としては、グローバル私募ファンド運用会社のKKRとエネルギー・キャピタル・パートナーズ（ECP）による、アイルランド・ダブリンに拠点を置くDCCエナジーの非上場化取引が挙げられます。両運用会社は去る7月、DCCエナジーを約57億5000万ポンドで買収することで合意しました。 DCCエナジーは、欧州や米国などでエネルギー流通事業を展開する企業であり、安定したキャッシュフロー創出力と事業拡大の可能性が投資魅力として挙げられています。特に、有価証券市場において企業価値が十分に評価されていないという見方が、強力な買収の背景として作用しました。

欧州系運用会社との買収競争で、米国系運用会社が優位に立った事例もあります。米国系のベリタス・キャピタルは、去る9月、英国の熱処理専門企業ボディコートを約18億5000万ポンドで買収することで合意しました。 航空宇宙・防衛・産業資材分野に顧客基盤を持つボディコートの事業競争力に注目し、買収に乗り出したベリタス・キャピタルは、欧州系運用会社であるCVCキャピタル・パートナーズと競合し、最終的に買収価格を引き上げて合意に至りました。

豊富な資金力・価格の魅力により米PEの投資が続く…第4四半期は不確定要素

米国系運用会社が欧州市場で大型取引を継続できる背景には、豊富な資金余力があります。米国系大手運用会社は、グローバルな機関投資家から大規模な資金を調達してきたおかげで、新規投資に活用できるドライパウダーも相当な水準にあります。特に大型M&Aには莫大な投資財源と買収資金の調達能力が求められるため、資金動員力の高い運用会社が買収競争で有利な立場を占められるのが現実です。

欧州企業の相対的に低い企業価値も、米国系資本の流入を後押ししています。米国では高い企業価値のため、適正価格の買収対象を見つけることが容易ではない反面、欧州では相対的に安価な価格で企業を買収できる環境が整っていると言えます。米国系PEの立場からは、同額を投資しても欧州でより多くの株式を確保できるため、今後の投資収益率の面でも魅力的な選択肢となり得るとの説明が付け加えられています。

米国系運用会社は、買収資金の調達においても比較的有利な条件を確保しています。米国の信用市場が欧州より早く回復したことで、大型M&Aに必要な借入金を調達しやすくなったためです。特に運用会社は、企業買収代金の相当部分を借入金で賄うため、融資市場の資金供給状況が投資規模や取引の成立に直接的な影響を及ぼします。

ただし、第3四半期に見られた米国系運用会社による活発な投資の動きが、第4四半期にも続くかどうかは不透明だという主張も出ています。 ピッチブックは、「今年第3四半期に行われた相当数の取引の買収価格は、ECBの9月の利上げ以前に決定されたものであるため、最近高まった資金調達コストが十分に反映されていない可能性がある」とし、「今後推進される新規取引はこうした点を考慮しなければならないため、第3四半期まで続いた大型取引の堅調な流れが、第4四半期には弱まる可能性がある」と伝えました。