[イーデイリーKim Hyung-il 記者] NH投資証券は、HK inno.N Corporation(195940)について、胃食道逆流症治療薬「ケイキャップ」の欧州への技術輸出や米国での新薬承認など、グローバルな成果が具体化すると見通しました。投資判断「買い」と目標株価5万5000ウォンを維持し、年末および来年に向けて勢いを持つ中小型製薬会社として、買いを推奨しました。

13日、NH投資証券のハン・スンヨン研究員は、HKイノエンの株価が年初以来23％下落するなど、低迷した動きを見せた背景として、製薬セクターへの関心の低下や、「ケイキャップ」の欧州への技術輸出および米国食品医薬品局（FDA）の承認を待つ状況を挙げました。ただし、今後期待されるグローバルな成果が現在の株価に十分に反映されていないと判断しました。

欧州への技術輸出については、早ければ年内に成果が期待されるとの見通しを示しました。競合薬であるリナプラザンの総契約規模が3400億ウォンで、ロイヤリティの上限が20％を上回っていた事例を考慮すると、ケイキャップはそれよりも大規模な契約も可能であるという分析です。米国では2027年1月にケイキャップの新薬承認が見込まれており、米国市場におけるケイキャップの価値を6000億ウォンと提示しました。

あるアナリストは、HKイノエンのバリュエーションにも注目しました。企業価値対減価償却前営業利益（EV/EBITDA）が8倍であり、新薬の勢いを持つ製薬会社の中で最も低いという評価です。ケイキャップのグローバルな成果が具体化すれば、企業価値の再評価が可能であるとの判断です。

米国のパートナー企業であるセベラ・ファーマは、米国消化器病学会（ACG）2026において、ケイキャップの詳細な臨床データを発表しました。 びらん性食道炎では、プロトンポンプ阻害薬（PPI）に比べて優位性が再確認され、非びらん性胃食道逆流症（NERD）では、プラセボに比べて症状改善効果が確認されました。特に、びらん性食道炎の第3相臨床試験は優秀ポスター賞を受賞し、今後の実際の処方拡大の根拠を確保したとの評価です。

第3四半期の業績については、韓国および中国におけるケイキャップの売上不振により、市場の予想を下回ると見込まれています。NH投資証券は、HKイノエンの第3四半期の売上高を2649億ウォン（前年同期比2％増）、営業利益を252億ウォン（3％減）と推定しました。

国内の「ケイキャップ」の売上高は429億ウォンと予想しました。第1四半期の412億ウォン、第2四半期の448億ウォンと比較すると、当初期待されていた約500億ウォンには及ばない水準です。 在庫調整が影響したものと分析しました。一方、医薬品の処方額統計であるUBIST（ユービスト）基準の処方額は、第1四半期が585億ウォン、第2四半期が615億ウォン、第3四半期が654億ウォンとなり、四半期ごとに5～6％の成長傾向を維持していると把握しました。処方額に対する売上高の割合は、第3四半期に66％まで低下しました。

あるアナリストは、韓国における「ケイキャップ」の売上不振を一時的な在庫問題と判断しました。在庫問題が解消されれば、売上も処方傾向に合わせて回復できるとの分析です。

中国における「ケイキャップ」のロイヤリティ売上高は、第3四半期に30億ウォン後半と推定されました。第1四半期の約40億ウォン、第2四半期の約50億ウォンから減少した水準です。これを受け、中国関連の年間売上高の推定値を、従来の200億ウォンから170億ウォンに下方修正しました。去る6月、中国政府の先進医療文化定着政策に伴う第3四半期の出荷への影響はありましたが、9月からは回復傾向が見られると説明しました。