[イーデイリーKim Hyung-il 記者]SK hynix(000660) 米国株式預託証券（ADR）と国内の普通株との間の乖離率が40％を上回っています。ADR上場時に適用された義務的保護預託（ロックアップ）が解除されましたが、価格差は縮まっていません。国内の普通株をADRに転換できる銘柄がない上、両市場の取引コストや需給の差まで重なり、裁定取引が円滑に機能していないためです。 SKグループのチェ・テウォン会長が追加発行の可能性に門戸を開いている中、今後、乖離率の縮小策が議論されるか注目されます。
[イーデイリー イ・ミナ記者]
14日、MPドクターによると、同日SKハイニックスは1.66％安の141万9000ウォンで取引を終えました。SKハイニックスのADRが同日、1株当たり157.06ドルを記録したことを考慮すると、ウォン換算価格は約209万9000ウォンとなり、国内の普通株に対する乖離率は約47.9％となります。 ADRとは、国内株式を原資産として発行される株式預託証券のことです。SKハイニックスのADR 10株は、国内普通株1株に相当します。為替レートと転換比率を反映したADR価格が国内の普通株よりも高いということは、米国市場において同社の株式がより高い価格で取引されていることを意味します。
通常、同じ資産が2つの市場で異なる価格で取引される場合、投資家は相対的に安い市場で買い、高い市場で売るという裁定取引を行います。 国内の原株をADRに転換して米国市場で売却できるのであれば、国内株式には買い注文が、ADRには売り注文が流入し、価格差が縮小する可能性があります。しかし、実際の取引においては、両市場の売買や決済、株式転換の手続きが円滑に連携されなければなりません。表示された乖離率が、そのまま投資家の確定利益を意味するわけでもありません。
LS証券のリサーチセンター長であるシン・ジュンホ氏は、裁定取引が理論のように円滑に行われにくい理由として、発行上限や取引手続き上の制約を挙げました。シン・センター長は、「発行上限に余裕がなければ、新規のADR転換が制限される部分があり、原株や決済・保管手続きなどの制約もあります」と説明しました。 為替レートの変動や取引手数料などのコストも考慮しなければならないため、ADRと本株の価格差が大きいからといって、自動的に裁定取引が活発になるわけではないという説明です。
実際、韓国預託決済院の証券情報ポータル「セイブロ」では、SKハイニックスのADRの国内原株への転換可能数量は0株と表示されています。SKハイニックス側は、既存のADR保有者がADRを国内原株に転換して初めて、国内原株をADRに交換する余力が再び生まれる仕組みだと説明しました。 国内の普通株を購入したとしても、ADRに転換する余力がない場合、米国市場で売却する裁定取引を実行することは困難です。乖離率が大きいという事実だけでは、その差を利益として確保できるわけではないという意味です。
去る7日、ADR上場時に適用された90日間のロックアップが解除されましたが、本株とADR間の転換可能数量が自動的に増えるわけではありません。ロックアップは既存保有者の売却制限に関連する措置であるのに対し、国内本株をADRに転換するために必要な限度額や手続きは別の問題です。 既存保有者の売却制限が解除されたからといって、国内の原株をADRに転換して売却できる数量まで増えるわけではないということです。
両市場の需給や投資心理の差異も、価格乖離率に影響を与える要因として挙げられています。韓国取引所によると、ADRが上場された7月10日から10月13日までの間、外国人投資家はSKハイニックス株を27兆4899億ウォン相当の純売却を行いました。同期間、機関投資家と個人投資家もそれぞれ約3兆5904億ウォン、5兆98億ウォンの純売却を記録しました。 国内の普通株に対する売り圧力が続く中、米国市場と国内市場の需給状況および投資心理の差が、価格の乖離を維持させる要因として作用している可能性があるという分析です。
メリッツ証券のリサーチセンター長であるイ・ジンウ氏は、「国内の場合、外国人による売りが優勢な状態が数ヶ月間続いているため、買い手が不在の状況です」と述べました。市場ごとのプレミアムとリスクプレミアムの差も、乖離率を説明する要因であるという分析です。裁定取引が円滑に行われれば価格差は縮小する可能性がありますが、転換の制約や市場の需給、半導体業界の景気に対する期待の差が続く場合、乖離率は維持される可能性があるとの説明です。
乖離率縮小の変数としては、ADRの追加発行の可能性が挙げられています。SKグループのチェ・テウォン会長は、ADR上場直後のブルームバーグとのインタビューで、投資家に良好な収益率を提供し、株価を安定的に維持できるのであれば、ADRの規模を拡大できるという趣旨で言及しました。市場では、今後この件について言及があるかどうかも注目されています。現時点では、チェ会長が今後の発行の可能性に門戸を開いている状況であり、具体的な発行時期や規模が決まったという意味ではありません。
追加のADR発行は乖離率縮小の要因となり得ますが、実際の効果は発行方式や転換余力にどのような変化が生じるかによって異なる可能性があります。転換限度や取引手続き上の制約がどのように解消されるか、国内外の需給や投資心理がどのように動くかも併せて注視する必要があります。イ・センター長は、「半導体への投資心理が改善され、業界の景気に対する期待感が高まった際に、乖離率が縮小し始める可能性が高い」と述べました。
（写真＝ChatGPT）
通常、同じ資産が2つの市場で異なる価格で取引される場合、投資家は相対的に安い市場で買い、高い市場で売るという裁定取引を行います。 国内の原株をADRに転換して米国市場で売却できるのであれば、国内株式には買い注文が、ADRには売り注文が流入し、価格差が縮小する可能性があります。しかし、実際の取引においては、両市場の売買や決済、株式転換の手続きが円滑に連携されなければなりません。表示された乖離率が、そのまま投資家の確定利益を意味するわけでもありません。
LS証券のリサーチセンター長であるシン・ジュンホ氏は、裁定取引が理論のように円滑に行われにくい理由として、発行上限や取引手続き上の制約を挙げました。シン・センター長は、「発行上限に余裕がなければ、新規のADR転換が制限される部分があり、原株や決済・保管手続きなどの制約もあります」と説明しました。 為替レートの変動や取引手数料などのコストも考慮しなければならないため、ADRと本株の価格差が大きいからといって、自動的に裁定取引が活発になるわけではないという説明です。
実際、韓国預託決済院の証券情報ポータル「セイブロ」では、SKハイニックスのADRの国内原株への転換可能数量は0株と表示されています。SKハイニックス側は、既存のADR保有者がADRを国内原株に転換して初めて、国内原株をADRに交換する余力が再び生まれる仕組みだと説明しました。 国内の普通株を購入したとしても、ADRに転換する余力がない場合、米国市場で売却する裁定取引を実行することは困難です。乖離率が大きいという事実だけでは、その差を利益として確保できるわけではないという意味です。
去る7日、ADR上場時に適用された90日間のロックアップが解除されましたが、本株とADR間の転換可能数量が自動的に増えるわけではありません。ロックアップは既存保有者の売却制限に関連する措置であるのに対し、国内本株をADRに転換するために必要な限度額や手続きは別の問題です。 既存保有者の売却制限が解除されたからといって、国内の原株をADRに転換して売却できる数量まで増えるわけではないということです。
両市場の需給や投資心理の差異も、価格乖離率に影響を与える要因として挙げられています。韓国取引所によると、ADRが上場された7月10日から10月13日までの間、外国人投資家はSKハイニックス株を27兆4899億ウォン相当の純売却を行いました。同期間、機関投資家と個人投資家もそれぞれ約3兆5904億ウォン、5兆98億ウォンの純売却を記録しました。 国内の普通株に対する売り圧力が続く中、米国市場と国内市場の需給状況および投資心理の差が、価格の乖離を維持させる要因として作用している可能性があるという分析です。
メリッツ証券のリサーチセンター長であるイ・ジンウ氏は、「国内の場合、外国人による売りが優勢な状態が数ヶ月間続いているため、買い手が不在の状況です」と述べました。市場ごとのプレミアムとリスクプレミアムの差も、乖離率を説明する要因であるという分析です。裁定取引が円滑に行われれば価格差は縮小する可能性がありますが、転換の制約や市場の需給、半導体業界の景気に対する期待の差が続く場合、乖離率は維持される可能性があるとの説明です。
乖離率縮小の変数としては、ADRの追加発行の可能性が挙げられています。SKグループのチェ・テウォン会長は、ADR上場直後のブルームバーグとのインタビューで、投資家に良好な収益率を提供し、株価を安定的に維持できるのであれば、ADRの規模を拡大できるという趣旨で言及しました。市場では、今後この件について言及があるかどうかも注目されています。現時点では、チェ会長が今後の発行の可能性に門戸を開いている状況であり、具体的な発行時期や規模が決まったという意味ではありません。
追加のADR発行は乖離率縮小の要因となり得ますが、実際の効果は発行方式や転換余力にどのような変化が生じるかによって異なる可能性があります。転換限度や取引手続き上の制約がどのように解消されるか、国内外の需給や投資心理がどのように動くかも併せて注視する必要があります。イ・センター長は、「半導体への投資心理が改善され、業界の景気に対する期待感が高まった際に、乖離率が縮小し始める可能性が高い」と述べました。
