[イーデイリーSOYEON KIM キム・ヒョンウク記者] 次世代の成長分野を担う米国子会社を現地の資本市場で育成しようとしていた韓国企業の資金調達戦略に、ブレーキがかかりました。SKハイニックスが孫会社であるソリダイムの新規株式公開（IPO）の推進を中断したことを受け、重複上場による既存の株主価値の毀損への懸念や、海外子会社の独自の資金調達の必要性をめぐる議論が本格化しています。
一部からは、成長性の高い米国子会社が現地で投資資金を調達するという選択肢まで一律に禁じるのが望ましいのかという指摘が出ています。現代自動車グループのボストン・ダイナミクスやLGエレクトロニクスのベア・ロボティクスなど、上場の可能性が取り沙汰されているだけに、今回の事例を契機に、株主保護と企業の資金調達における自律性の間の基準をより精緻に定めるべきだという声も少なくありません。
米国カリフォルニア州ランチョ・コドバにあるソリダイム・グローバル本社。（写真＝ソリダイム）
◇ 強まる米国の圧力に加え、適切な時期の投資が重要
産業界では、SKハイニックスがソリダイムのプレIPO（上場前の資金調達）とIPOの検討を中断したことを受け、緊張感が色濃く漂っています。
ソリダイムは、SKハイニックスが2021年に90億ドルを投じてインテルのNANDフラッシュ・SSD事業を買収し、設立した米国子会社です。最近、人工知能（AI）データセンターの拡大に伴い、大容量の企業向けソリッドステートドライブ（eSSD）の需要が急増しており、その成長性が再び注目されています。 中国・大連の工場でNANDを生産しているソリダイムは、既存の生産能力だけでは増加するAIメモリの需要に対応するには限界があり、米国内での追加生産施設の確保が必要性が高まっていました。
IPOを通じて外部資本を活用すれば、SKハイニックスが保有する現金を高帯域幅メモリ（HBM）など本業への投資に充て、配当や自社株買い・消却など、株主還元余力まで広げることができるという判断でした。
SKハイニックスは、現在の企業価値には十分に反映されていないソリダイムの成長潜在力が、分離上場を通じて明確に評価されると見ました。ロイターは以前、ソリダイムが最大1500億ドルの企業価値を認められ、約150億ドル（約20兆ウォン）を調達する案を検討していたと報じました。 米国の半導体生産工場の現地化への圧力や、マイクロンによる米国内での増設競争まで考慮すれば、現地の資本市場を活用した資金調達は、米国での生産拠点の確保や適時の投資において有利な側面があります。
SKグループは、今回のIPO中止により、他の資金確保策を模索せざるを得ない状況に追い込まれました。業界では、直接投資や戦略的投資家の誘致、合弁会社（JV）、プロジェクト別ファンドなどが可能だと見られていますが、ナスダック上場に比べてその効果は劣るというのが、業界や市場の冷静な評価です。
◇「海外上場＝株主価値の毀損」という画一的な物差しは通用しない
問題は、同様の論争が他の大企業でも繰り返される可能性が高いという点です。現代自動車グループは、米国のロボット子会社であるボストン・ダイナミクスのナスダック上場を検討中であり、LGエレクトロニクスの米国ロボット子会社であるベア・ロボティクスも、米国でのIPOを推進中であると伝えられています。 産業界のある高官は、「金融当局が株主価値の毀損の可能性を事前に精査する必要があり、重複上場と見なされる余地があるという点も認識している」としつつも、「海外子会社の上場そのものを一律に阻止することも、企業の投資の自律性の観点から見て望ましいかどうかを検討すべきだ」と述べました。企業が自ら判断し、株主に対して透明性を持って説得すべきことであり、当局が過度に介入すべきことではないということです。
[イーデイリー イ・ミナ記者]
特に産業界が注目しているのは、海外での合併・買収（M&A）によって確保し、別途成長させてきた子会社まで、「分割上場」と同じ基準で判断できるかどうかという点です。ソリダイムは、SKハイニックスの既存の中核事業を切り離した会社ではなく、インテルのNAND事業を買収して設立された子会社です。ソリダイムの売上高は、SKハイニックス全体の10％にも満たないのです。 ボストン・ダイナミクスやベア・ロボティクスも同様です。
今回の事例を通じて、米国上場時には、国内の親会社の一般株主に対する保護義務から逃れることは難しいという点も明らかになりました。例えば、ボストン・ダイナミクスは、今後上場を推進する場合、現代自動車、起亜自動車、現代モービスなどの出資系列会社の株主にどのような利益が還元されるのかを説明しなければならない見通しです。 金融市場の関係者は、「海外子会社の上場を画一的な基準で判断してタブー視するよりも、上場の目的、新株・旧株の割合、上場後の親会社の持分、子会社の価値上昇などが、既存の株主にどのように還元されるかを併せて見るべきだ」と述べました。
一部からは、成長性の高い米国子会社が現地で投資資金を調達するという選択肢まで一律に禁じるのが望ましいのかという指摘が出ています。現代自動車グループのボストン・ダイナミクスやLGエレクトロニクスのベア・ロボティクスなど、上場の可能性が取り沙汰されているだけに、今回の事例を契機に、株主保護と企業の資金調達における自律性の間の基準をより精緻に定めるべきだという声も少なくありません。
◇ 強まる米国の圧力に加え、適切な時期の投資が重要
産業界では、SKハイニックスがソリダイムのプレIPO（上場前の資金調達）とIPOの検討を中断したことを受け、緊張感が色濃く漂っています。
ソリダイムは、SKハイニックスが2021年に90億ドルを投じてインテルのNANDフラッシュ・SSD事業を買収し、設立した米国子会社です。最近、人工知能（AI）データセンターの拡大に伴い、大容量の企業向けソリッドステートドライブ（eSSD）の需要が急増しており、その成長性が再び注目されています。 中国・大連の工場でNANDを生産しているソリダイムは、既存の生産能力だけでは増加するAIメモリの需要に対応するには限界があり、米国内での追加生産施設の確保が必要性が高まっていました。
IPOを通じて外部資本を活用すれば、SKハイニックスが保有する現金を高帯域幅メモリ（HBM）など本業への投資に充て、配当や自社株買い・消却など、株主還元余力まで広げることができるという判断でした。
SKハイニックスは、現在の企業価値には十分に反映されていないソリダイムの成長潜在力が、分離上場を通じて明確に評価されると見ました。ロイターは以前、ソリダイムが最大1500億ドルの企業価値を認められ、約150億ドル（約20兆ウォン）を調達する案を検討していたと報じました。 米国の半導体生産工場の現地化への圧力や、マイクロンによる米国内での増設競争まで考慮すれば、現地の資本市場を活用した資金調達は、米国での生産拠点の確保や適時の投資において有利な側面があります。
SKグループは、今回のIPO中止により、他の資金確保策を模索せざるを得ない状況に追い込まれました。業界では、直接投資や戦略的投資家の誘致、合弁会社（JV）、プロジェクト別ファンドなどが可能だと見られていますが、ナスダック上場に比べてその効果は劣るというのが、業界や市場の冷静な評価です。
◇「海外上場＝株主価値の毀損」という画一的な物差しは通用しない
問題は、同様の論争が他の大企業でも繰り返される可能性が高いという点です。現代自動車グループは、米国のロボット子会社であるボストン・ダイナミクスのナスダック上場を検討中であり、LGエレクトロニクスの米国ロボット子会社であるベア・ロボティクスも、米国でのIPOを推進中であると伝えられています。 産業界のある高官は、「金融当局が株主価値の毀損の可能性を事前に精査する必要があり、重複上場と見なされる余地があるという点も認識している」としつつも、「海外子会社の上場そのものを一律に阻止することも、企業の投資の自律性の観点から見て望ましいかどうかを検討すべきだ」と述べました。企業が自ら判断し、株主に対して透明性を持って説得すべきことであり、当局が過度に介入すべきことではないということです。
特に産業界が注目しているのは、海外での合併・買収（M&A）によって確保し、別途成長させてきた子会社まで、「分割上場」と同じ基準で判断できるかどうかという点です。ソリダイムは、SKハイニックスの既存の中核事業を切り離した会社ではなく、インテルのNAND事業を買収して設立された子会社です。ソリダイムの売上高は、SKハイニックス全体の10％にも満たないのです。 ボストン・ダイナミクスやベア・ロボティクスも同様です。
今回の事例を通じて、米国上場時には、国内の親会社の一般株主に対する保護義務から逃れることは難しいという点も明らかになりました。例えば、ボストン・ダイナミクスは、今後上場を推進する場合、現代自動車、起亜自動車、現代モービスなどの出資系列会社の株主にどのような利益が還元されるのかを説明しなければならない見通しです。 金融市場の関係者は、「海外子会社の上場を画一的な基準で判断してタブー視するよりも、上場の目的、新株・旧株の割合、上場後の親会社の持分、子会社の価値上昇などが、既存の株主にどのように還元されるかを併せて見るべきだ」と述べました。
