[イーデイリーKIM YOON-JEONG 記者] 先月、KOSPIが16％以上下落し、過去7番目に大きな月間下落幅を記録しました。今年に入ってからだけでも、3月と7月に続き、3度目の過去最大級の下落となります。特に10月は、これまでの2回の急落相場に比べ、日ごとの値動きの幅は小さかったものの、下落傾向が長期にわたって続く様相が際立っていました。 急落相場で株式を買い集めていた個人投資家の純買い規模も次第に縮小する中、証券業界では、人工知能（AI）投資の収益性への懸念や、高油価・高金利の負担が、今後の株式市場の方向性を左右すると見ています。
2日午前、KOSPIが92.97ポイント（1.62％）安の5637.77で取引を開始した際、ソウル中区にあるハナ銀行のディーリングルームの電光掲示板に指数が表示されています。KOSDAQ指数は7.94ポイント（1.10％）安の716.44で取引を開始しました。（写真＝ニューシス）
◇3月・7月は急騰・急落を繰り返しましたが…10月は「下落傾向の長期化」
2日、韓国取引所によると、KOSPIは先月30日に5730.74で取引を終え、9月末（6838.04）に比べて16.19％下落しました。月間基準で歴代7番目に大きな下落幅です。
今年のKOSPIの月間下落率が歴代下落率トップ7に入ったのは、今回で3回目となります。去る3月には19.08％下落し歴代5位、7月には22.19％下落し歴代3位の下落幅を記録しました。歴代の月間下落率トップ7のうち、3つが今年発生したことになります。
3回の急落相場の中で、10月は相対的に日ごとの値動きの幅が小さかったにもかかわらず、下落傾向が長く続いたという点で違いが見られました。3月は21取引日のうち10日が上昇、11日が下落であり、7月も22取引日のうち上昇日が10日、下落日が12日でした。 一方、10月は20取引日のうち上昇日が8日に留まり、下落日は12日に達し、下落日の割合がより高くなりました。
特に10月6日から15日まで、KOSPIは7営業日連続で下落しました。直前の取引日である2日に7003.74だった指数は、15日には5554台まで押し下げられました。3月と7月の最長連続下落日数がそれぞれ4営業日、3営業日だった点を考慮すると、10月は下落傾向が相対的に長く続いたことになります。
一方、1日単位の変動幅は3月と7月の方が大きかったです。各取引日の騰落率の絶対値を平均した1日平均絶対騰落率は、7月が4.89％で最も高く、3月が3.64％、10月が2.78％の順でした。 1日で指数が5％以上上昇または下落した日も、7月は10日、3月は7日に達しましたが、10月は3日に留まりました。
実際、3月には4日、KOSPIが1日で12.06%暴落した後、翌日には9.63%急騰しました。7月も28日に10.84%急落したものの、31日には17.91%急騰するなど、急激な反発が見られました。 一方、10月には15日に7.57％下落したのが1日あたりの最大下落幅であり、28日に6.63％急騰して6000ポイントを回復した後も、2日連続で下落し、5700ポイント台まで押し下げられました。月間の下落幅自体は3月や7月よりも小さかったものの、下落が長期にわたり累積し、反発の勢いも続かなかったことが、10月の相場情勢の特徴です。
◇外国人による純売りが続く…個人投資家の純買い規模は縮小
投資主体別の需給でも違いが見られました。韓国取引所によると、外国人は今年3回の急落局面でいずれも純売りを行いました。3月は35兆8806億ウォン、7月は9兆8936億ウォン、10月は18兆6757億ウォンをそれぞれ純売りしました。
外国人が純売りを行う間、個人投資家は純買いを続けましたが、その規模は次第に縮小しました。3月に33兆5690億ウォンに達していた個人投資家の純買い額は、7月に5兆3715億ウォン、10月には3兆3486億ウォンへと縮小しました。 10月の純買い規模は、3月より約90.0％、7月より約37.7％減少しました。急落相場の中で個人投資家は純買い基調を維持しましたが、買い規模は以前より大幅に縮小したことになります。
投資家預託金も減少しました。金融投資協会によると、先月30日時点の投資家預託金は90兆2351億ウォンで、9月末（104兆6644億ウォン）より14兆4293億ウォン（13.8％）減少しました。 今年の月末基準での最高値だった5月末（131兆5856億ウォン）と比較すると、41兆3505億ウォン（31.4％）減少しました。株式市場の待機資金も5月の高値に比べて30％以上減少し、市場の資金環境も以前より萎縮している様子です。
◇さらなる調整リスクと反発への期待が共存…今月「不確実性を払拭できるか」に注目
証券業界では、中東情勢の長期化に伴う原油高とインフレ圧力、高金利によるAI企業の資金調達コストの増加を、最近の株式市場調整の主な原因として指摘しています。AI投資の拡大に対する期待は維持されていますが、莫大な投資コストを実際の収益につなげられるかどうかをめぐる疑念が高まり、投資心理を圧迫しているという分析です。
サムスン証券リサーチセンターのシン・スンジンチーム長は、「上半期、外国人投資家の売りを受け止めながらKOSPIの上昇を牽引していた個人投資家の心理が、最近の市場変動性の拡大により大きく萎縮した」と診断しました。高金利により債券の相対的な投資魅力が高まった上、外国人資金も当面は流入しにくい環境にあるという説明です。
外部の悪材料が長期化すれば、指数のさらなる下落の可能性も排除し難いでしょう。シン・チーム長は、「地政学的対立やマクロ経済の不確実性により、高油価・高金利が持続する場合、KOSPIは5150ポイント台（12ヶ月先行き株価純資産倍率1倍基準）を下回る可能性もある」と述べました。 市場の状況によっては一時的に5000ラインを下回る可能性にも言及しましたが、2026～2027年の国内株式市場の予想自己資本利益率（ROE）が20％を上回る点を考慮すると、現実化する可能性は低いと評価しました。
市場回復の鍵としては、地政学的な不確実性の緩和と、AI企業の資金調達環境の安定が挙げられます。シン・チーム長は、「中東情勢が安定化し、原油価格と金利が共に下落することが、最も重要な反発の契機となる」と説明しました。また、AI企業の信用リスクを示すクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムや、米国のハイイールド債スプレッドが安定するかどうかについても、注目すべき指標として提示しました。
LS証券のチョン・ダウン研究員は、米国のビッグテック企業による自社株買いの縮小と、AI産業の収益化に関する不確実性から、短期的な底値再テストの可能性を残しました。しかし、信用リスクが拡大すればするほど、米連邦準備制度（FRB）の引き締め基調が緩和される可能性もあるという点から、追加のショックが必ずしも長期的な下落につながるわけではないという分析です。 チョン研究員は、「先週金曜日の米国株式市場の下落と、依然として続く根本的な問題を考慮すると、一時的に再び底値を試す可能性は排除できない」と見通しました。
AI投資に関連する基礎体力そのものは依然として堅調であるという評価も出ています。iM証券のパク・サンヒョン研究員は、米国と韓国の設備投資の増加傾向や、国内の半導体輸出の好調を根拠に、AI投資サイクルが維持されていると分析しました。主要AI企業のCDSプレミアムは上昇しましたが、全面的な信用危機へと拡大したと判断するには時期尚早だということです。
11月の米国中間選挙や中東情勢、フランスの財政リスクなど、対外的な不確実性が解消されるかどうかも、株式市場の方向性を左右する変数となります。 パク研究員は、1942年以降の21回の米国中間選挙において、選挙直前の10月末から翌年6月末まで、スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数がいずれも上昇し、平均上昇率は約16.6％だったという過去の事例を提示しました。 中間選挙後に政治的な不確実性が緩和されれば、投資心理の回復につながる可能性があるという分析です。パク研究員は、「11月中に各種の不確実性が解消されるかどうかが、AI投資の収益性に関する議論にも直接的・間接的な影響を与えると同時に、ハイパースケーラーの株価動向にも大きな影響を与えるだろう」と見通しました。
◇3月・7月は急騰・急落を繰り返しましたが…10月は「下落傾向の長期化」
2日、韓国取引所によると、KOSPIは先月30日に5730.74で取引を終え、9月末（6838.04）に比べて16.19％下落しました。月間基準で歴代7番目に大きな下落幅です。
今年のKOSPIの月間下落率が歴代下落率トップ7に入ったのは、今回で3回目となります。去る3月には19.08％下落し歴代5位、7月には22.19％下落し歴代3位の下落幅を記録しました。歴代の月間下落率トップ7のうち、3つが今年発生したことになります。
3回の急落相場の中で、10月は相対的に日ごとの値動きの幅が小さかったにもかかわらず、下落傾向が長く続いたという点で違いが見られました。3月は21取引日のうち10日が上昇、11日が下落であり、7月も22取引日のうち上昇日が10日、下落日が12日でした。 一方、10月は20取引日のうち上昇日が8日に留まり、下落日は12日に達し、下落日の割合がより高くなりました。
特に10月6日から15日まで、KOSPIは7営業日連続で下落しました。直前の取引日である2日に7003.74だった指数は、15日には5554台まで押し下げられました。3月と7月の最長連続下落日数がそれぞれ4営業日、3営業日だった点を考慮すると、10月は下落傾向が相対的に長く続いたことになります。
一方、1日単位の変動幅は3月と7月の方が大きかったです。各取引日の騰落率の絶対値を平均した1日平均絶対騰落率は、7月が4.89％で最も高く、3月が3.64％、10月が2.78％の順でした。 1日で指数が5％以上上昇または下落した日も、7月は10日、3月は7日に達しましたが、10月は3日に留まりました。
実際、3月には4日、KOSPIが1日で12.06%暴落した後、翌日には9.63%急騰しました。7月も28日に10.84%急落したものの、31日には17.91%急騰するなど、急激な反発が見られました。 一方、10月には15日に7.57％下落したのが1日あたりの最大下落幅であり、28日に6.63％急騰して6000ポイントを回復した後も、2日連続で下落し、5700ポイント台まで押し下げられました。月間の下落幅自体は3月や7月よりも小さかったものの、下落が長期にわたり累積し、反発の勢いも続かなかったことが、10月の相場情勢の特徴です。
◇外国人による純売りが続く…個人投資家の純買い規模は縮小
投資主体別の需給でも違いが見られました。韓国取引所によると、外国人は今年3回の急落局面でいずれも純売りを行いました。3月は35兆8806億ウォン、7月は9兆8936億ウォン、10月は18兆6757億ウォンをそれぞれ純売りしました。
外国人が純売りを行う間、個人投資家は純買いを続けましたが、その規模は次第に縮小しました。3月に33兆5690億ウォンに達していた個人投資家の純買い額は、7月に5兆3715億ウォン、10月には3兆3486億ウォンへと縮小しました。 10月の純買い規模は、3月より約90.0％、7月より約37.7％減少しました。急落相場の中で個人投資家は純買い基調を維持しましたが、買い規模は以前より大幅に縮小したことになります。
投資家預託金も減少しました。金融投資協会によると、先月30日時点の投資家預託金は90兆2351億ウォンで、9月末（104兆6644億ウォン）より14兆4293億ウォン（13.8％）減少しました。 今年の月末基準での最高値だった5月末（131兆5856億ウォン）と比較すると、41兆3505億ウォン（31.4％）減少しました。株式市場の待機資金も5月の高値に比べて30％以上減少し、市場の資金環境も以前より萎縮している様子です。
◇さらなる調整リスクと反発への期待が共存…今月「不確実性を払拭できるか」に注目
証券業界では、中東情勢の長期化に伴う原油高とインフレ圧力、高金利によるAI企業の資金調達コストの増加を、最近の株式市場調整の主な原因として指摘しています。AI投資の拡大に対する期待は維持されていますが、莫大な投資コストを実際の収益につなげられるかどうかをめぐる疑念が高まり、投資心理を圧迫しているという分析です。
サムスン証券リサーチセンターのシン・スンジンチーム長は、「上半期、外国人投資家の売りを受け止めながらKOSPIの上昇を牽引していた個人投資家の心理が、最近の市場変動性の拡大により大きく萎縮した」と診断しました。高金利により債券の相対的な投資魅力が高まった上、外国人資金も当面は流入しにくい環境にあるという説明です。
外部の悪材料が長期化すれば、指数のさらなる下落の可能性も排除し難いでしょう。シン・チーム長は、「地政学的対立やマクロ経済の不確実性により、高油価・高金利が持続する場合、KOSPIは5150ポイント台（12ヶ月先行き株価純資産倍率1倍基準）を下回る可能性もある」と述べました。 市場の状況によっては一時的に5000ラインを下回る可能性にも言及しましたが、2026～2027年の国内株式市場の予想自己資本利益率（ROE）が20％を上回る点を考慮すると、現実化する可能性は低いと評価しました。
市場回復の鍵としては、地政学的な不確実性の緩和と、AI企業の資金調達環境の安定が挙げられます。シン・チーム長は、「中東情勢が安定化し、原油価格と金利が共に下落することが、最も重要な反発の契機となる」と説明しました。また、AI企業の信用リスクを示すクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）プレミアムや、米国のハイイールド債スプレッドが安定するかどうかについても、注目すべき指標として提示しました。
LS証券のチョン・ダウン研究員は、米国のビッグテック企業による自社株買いの縮小と、AI産業の収益化に関する不確実性から、短期的な底値再テストの可能性を残しました。しかし、信用リスクが拡大すればするほど、米連邦準備制度（FRB）の引き締め基調が緩和される可能性もあるという点から、追加のショックが必ずしも長期的な下落につながるわけではないという分析です。 チョン研究員は、「先週金曜日の米国株式市場の下落と、依然として続く根本的な問題を考慮すると、一時的に再び底値を試す可能性は排除できない」と見通しました。
AI投資に関連する基礎体力そのものは依然として堅調であるという評価も出ています。iM証券のパク・サンヒョン研究員は、米国と韓国の設備投資の増加傾向や、国内の半導体輸出の好調を根拠に、AI投資サイクルが維持されていると分析しました。主要AI企業のCDSプレミアムは上昇しましたが、全面的な信用危機へと拡大したと判断するには時期尚早だということです。
11月の米国中間選挙や中東情勢、フランスの財政リスクなど、対外的な不確実性が解消されるかどうかも、株式市場の方向性を左右する変数となります。 パク研究員は、1942年以降の21回の米国中間選挙において、選挙直前の10月末から翌年6月末まで、スタンダード・アンド・プアーズ（S&P）500種指数がいずれも上昇し、平均上昇率は約16.6％だったという過去の事例を提示しました。 中間選挙後に政治的な不確実性が緩和されれば、投資心理の回復につながる可能性があるという分析です。パク研究員は、「11月中に各種の不確実性が解消されるかどうかが、AI投資の収益性に関する議論にも直接的・間接的な影響を与えると同時に、ハイパースケーラーの株価動向にも大きな影響を与えるだろう」と見通しました。
