[イーデイリーShin Ha-yeon 記者] ハンジングループのチョ・ウォンテ会長とホバングループによる株式争奪戦の可能性が浮上し、ハンジンカルの株価は今月に入り50％近く上昇しました。 過去、経営権争いが起きた銘柄も、追加買い付けや公開買付けによる株価上昇への期待から急騰したものの、買収競争が弱まったり、既存株主の持分希薄化への懸念が高まったりすると、争いが終わる前から上昇分を返上した例があるだけに、ハンジンカルについても、双方の持分拡大の動きが実際にその後の買い付けにつながるかどうかが、株価の変数として挙げられています。
4日、韓国取引所によると、HANJINKAL(180640)はこの日、前営業日比5.19％高の18万4300ウォンで取引を終えました。前日には4万400ウォン（29.97％）高の17万5200ウォンで引け、価格制限幅まで上昇したことがあります。 先月末の終値が12万3900ウォンだったことを考慮すると、今月に入ってからだけで48.74％上昇したことになります。優先株であるHANJINKAL(1P)(18064K)は、前日とこの日、それぞれ30.00％、22.44％上昇し、2日連続で急騰を記録しました。
◇買収合戦の熱気に急騰…競争構図が変わると、1日で20％台の下落
株価を動かしたのは、筆頭株主の構図が変わる可能性があるという観測です。 ホバングループは最近、ハンジンカルの株式を市場で追加購入した後、最大株主となる可能性を考慮し、公正取引委員会に企業結合審査を申請しました。去る7月に公開されたホバングループの持株比率は20.15％で、チョ会長と特殊関係者の持株比率（20.57％）との差は0.42ポイントでした。
チョ会長も去る2日、ハンジンカルの普通株32万5000株を1株当たり11万4000ウォンで買い取る契約を締結したと公示しました。総額370億5000万ウォン規模で、取引が完了すれば、優先株を含む発行済み株式全体を基準としたチョ会長個人の持株比率は5.75％から6.23％に上昇します。 特殊関係者を合わせた持分比率は、従来の20.57％から21.06％に増加することになります。取引の目的は「責任経営の強化」であると明らかにしましたが、事実上、ホバングループの持分拡大を牽制しようとする動きと解釈されています。
通常、経営権を巡って株式競争が繰り広げられると、双方が株式をさらに買い増したり、公開買付価格を引き上げたりする可能性があるという期待が反映され、株価が急騰します。この際、株価がどれほど長く上昇し続けるかは、その後の買い増しに対する期待が維持されるかどうかにかかっています。過去の事例を見ると、SMと韓国＆カンパニーは、公開買付期間がまだ残っていたにもかかわらず、競争構図が変わったことで、わずか1日で20％以上下落しました。
SM ENTERTAINMENT CO., Ltd.(041510)は、ハイブとカカオによる買収競争が繰り広げられた2023年2月9日の9万8500ウォンから、3月8日には15万8500ウォンへと、1ヶ月で60.9％上昇しました。 カカオが提示した公開買付価格は15万ウォンも上回りました。しかし、ハイブが買収手続きの中断を発表した後の最初の取引日である3月13日、株価はわずか1日で23.48％急落しました。カカオの公開買付は継続されましたが、競合していた2社のうち1社が撤退したことで、株価は公開買付価格を大幅に下回りました。
一方の経営権防衛の可能性が高まったというニュースにも、株価は即座に反応しました。 同年12月、HANKOOK & COMPANY(000240)では、MBKパートナーズとチョ・ヒョンシク顧問側が公開買付けに乗り出した中、チョ・ヤンレ名誉会長が株式2.72％を市場で買い入れた事実が明らかになり、チョ・ヒョンボム会長側に勢いがつきました。これを受け、株価は12月15日、1日で25.06％下落し、1万5850ウォンで引けました。
MBKが15日の取引終了後、公開買付価格を2万ウォンから2万4000ウォンに引き上げると、韓国＆カンパニーは翌取引日の18日、取引時間中にストップ高の2万600ウォンまで反発しました。 しかし、終値は1万7700ウォンにとどまり、実質的な申込締切日である22日には1万6380ウォンとなり、公開買付直前の終値（1万6820ウォン）を下回りました。公開買付価格の引き上げにより買い勢が再び流入しましたが、経営権防衛の可能性が高まった状況下では、反発は長くは続かなかったものと見られます。
◇紛争が長引いても上昇分を返上…「追随買いには注意」
高麗亜鉛とコルマ・ホールディングスは、紛争が続く中でも株価が下落した事例です。KoreaZinc(010130)は、永豊・MBKによる公開買付け開始直前の2024年9月12日の55万6000ウォンから、10月29日には154万3000ウォンへと、約1ヶ月半で177.5％急騰しました。 しかし、翌日、大規模な一般公募による有償増資が発表されると、29.94％下落した108万1000ウォンでストップ安で引けました。経営権争いが続く中、市場の関心は株式確保競争から、新株発行に伴う既存株主の持分希薄化の負担へと移りました。
KOLMAR HOLDINGS(024720)調整は数ヶ月にわたり続きました。コルマB&Hの取締役会改編をめぐる兄妹間の対立が、親子間の株式返還訴訟へと発展したことで、昨年6月末に1万8000ウォン台まで上昇していた株価は、10月初旬には1万2480ウォンとなり、高値から約30％下落しました。 ユン・ドンハン会長が訴えを取り下げたのは今年5月のことで、株価は法廷闘争が終結する数ヶ月前から上昇分を返上していました。
ハンジンカルにおいても、今回の持分変動が実際にその後の買いにつながることが鍵となります。ホバングループの正確な保有持分や追加買い入れ計画、産業銀行など主要株主の動きが変数として残っています。特にハンジンカルの場合、実際に流通しているハンジンカル株が全体の20％程度にとどまるため、主要株主の売買によって株価が大きく変動する可能性があるという分析も出ています。
iM証券のペ・セホ研究員は、「経営権争いの余地が反映されている点、実質的な流通株式の量が20％程度に過ぎない点は、企業価値をはるかに上回るプレミアムを反映している可能性がある」と分析しました。 さらに、「現在は産業銀行が保有する株式をいつ、どのような方法で売却するかが分からない状況であるため、ホバングループがハンジンカルの経営権確保を推進するのであれば、非常に長期的な視点で見ているだろう」と診断しました。
専門家たちは、株式争奪戦への期待から急騰した銘柄を追随買いする前に、実際の追加買い入れの可能性や、支配構造の変化が企業価値に及ぼす影響を精査すべきだと助言しています。 資本市場研究院のイ・ヒョソプ研究委員は、「M&A（合併・買収）に関連する経営権争いにより、短期間で株価が大幅に上昇した場合、ほとんどの事例で株価が再び企業価値の水準に収束する傾向が観察されているため、一般投資家がさらなる上昇を期待して追随買いに動くことは非常に危険だ」と指摘しました。
