[イーデイリー マーケットinLEE GEON-EOM 記者] 韓国信用評価（ハンシンピョン）は5日、HD Hyundai Construction Equipment(267270)の無担保社債の信用格付けを「A（ポジティブ）」から「A+（安定的）」へと引き上げたと発表しました。 コマーシャルペーパー（CP）の信用格付けはA2+として新たに付与しました。同日、Korea Ratings Corporation(034950) （韓基評）も、HD建設機械の無担保社債の格付けを「A+（安定的）」へと一段階引き上げ、コマーシャルペーパーの格付けをA2+と評価しました。

HD建設機械の格付け引き上げは、去る1月のHD現代インフラコアとの吸収合併により、事業の安定性が高まった結果です。 韓信評も、合併により事業規模と市場での地位が強化され、地域ポートフォリオと製品群が広がったと判断しました。建設機械の売上高基準での世界ランキングは、従来の25位水準から15位（シェア2.3％）へと上昇し、ブラジルやインド、アフリカなど一部の新興市場ではトップクラスの地位を確立したと説明しています。

収益性の改善も顕著です。HD建設機械の今年第3四半期累計の暫定売上高は6兆8305億ウォン、営業利益は5973億ウォンで、営業利益率8.7％を記録しました。これは、合併前の両社の単純合算基準の営業利益率（2024年5％、2025年5.5％）を上回る水準です。

利益基盤の拡大は、エンジン部門が牽引しました。エンジン部門の売上高は、同期間の産業用エンジンの需要拡大に支えられ、1兆1162億ウォンとなり、前年同期比で12.6％増加し、営業利益率は14.5％に達しました。 先月、群山（クンサン）の新工場を竣工し、米国のエンチャンテッド・ロック（Enchanted Rock）社と3879億ウォン規模のガス発電用エンジン供給契約を締結し、2027～2028年の供給量も一部確保しました。

財務の安定性も改善されました。9月末の連結基準での負債比率は85.5％、借入金依存度は20.3％、総借入金に対する減価償却前営業利益（EBITDA）は1.7倍です。韓信評は、年間1兆ウォン前後のEBITDA創出力を考慮すれば、設備投資と運転資金の負担は管理可能な水準であると評価しました。

ただし、建設機械部門は第3四半期に入り、業績がやや鈍化しました。季節的な閑散期に加え、中東戦争の長期化に伴う物流の混乱とウォン高が重なった影響です。韓信評は、需要基盤の構造的な弱化というよりは、外部要因の影響が大きいと見ています。

韓国格付もまた、合併に伴う事業安定性の向上を主な上方修正要因として挙げました。収益性に優れたエンジンおよびアフターサービス事業が全社の営業利益の半分以上を生み出し、本体事業の業績変動を緩和しているという分析です。

四半期累計の売上高と営業利益は、前年同期の合併を想定した実績と比較して、それぞれ15.0％、66.5％増加しました。ハン・ギピョンのシン・ジュンハク上級研究員は、「向上した営業キャッシュフロー創出力を基に、投資関連の資金需要の相当部分を自社で賄うことができるだろう」と述べました。

シン上級研究員は、「規模拡大に伴う運転資本の負担や、年間4000億ウォン前後の投資支出が継続する見通しですが、向上した営業キャッシュフロー創出力を基に、関連する資金需要の相当部分を自社で賄うことができると判断されます」とし、「拡大した利益創出力と良好な財務緩衝力を基に、借入負担を抑制しつつ、優れた財務安定性を維持するでしょう」と見通しました。