[イーデイリーKim Hyung-il 記者] DS投資証券は、SAMHYUN CO.,LTD(437730)に対し、投資判断「買い」と目標株価5万4000ウォンを提示しました。自動車部品事業の赤字が続く中、北米のヒューマノイドメーカー向けアクチュエーターモジュールの供給を皮切りにロボット事業が成長し、2028年には黒字転換が可能になるという分析です。

12日、DS投資証券のチェ・テヨン研究員は、サムヒョンの目標株価算定において、ロボット事業の価値を中核として反映したと明らかにしました。 2028年のロボット売上高の推定値861億ウォンに、株価売上高倍率（PSR）20.5倍を適用しました。2028～2030年のロボット売上高の成長率を年平均48％と見込んでおり、海外のロボットアクチュエーター企業の最高倍率である27.1倍から24％割引した水準です。

自動車や防衛産業などの既存事業には、2028年の予想純利益16億ウォンと、海外の車両電動化部品メーカーの平均株価収益率（PER）11.2倍を適用しました。目標株価はロボット売上高の推定値に敏感であるため、今後の受注環境の変化に応じて再評価される可能性があるとの説明です。株式数は、転換価額を上回る転換社債（CB）485億ウォンが転換されることを想定しました。

サムヒョンの黒字転換の時期は、ロボット事業の売上高規模にかかっています。2026年には、自動車部品の売上高減少に加え、研究人材の拡大や新工場の減価償却負担が重なり、赤字が見込まれます。来年は、すでに受注済みの電動化部品の量産により自動車部門の売上高は回復するものの、稼働率が52％にとどまるため、自動車部門の赤字は2028年にも続くと見込まれています。

一方、ロボット事業の売上高が本格的に増加するにつれ、2028年には全社的な黒字転換が可能になると見込んでいます。この際、予想される営業利益の大部分はロボット部門から生じると推定しています。ただし、ロボット顧客企業の量産スケジュールが遅れる場合、黒字転換の時期も遅れる可能性があることを指摘しました。

サムヒョンは、モーターと減速機、制御器を一つに統合した一体型アクチュエータモジュールを主力として、ロボット事業を推進しています。モーターなどの単体部品も併せて供給しています。自動車の電動化部品事業で蓄積したモーター・制御器の設計能力をロボットに応用し、自動車部品の量産に活用していた自動化システムも生産に導入しました。

現在確定しているロボット供給契約は、去る9月に締結した北米ヒューマノイドメーカー向けの初回量産1件です。初期ロットは12月に出荷される予定です。大量量産の受注が確定する前の2027年4月までに、第2工場のアクチュエータ生産能力（CAPA）を50万個に確保する計画です。

チェ研究員は、「サムヒョンの顧客企業の生産スケジュールが予想通りに進めば、ロボットの売上高は従来の推定値より、2027～2028年には1.4倍、2029～2030年には1.6倍まで拡大する可能性がある」と分析しました。