[イーデイリーKwon Oh Seok 記者] 20年間で1300社を超える企業が参入したものの、市場からの撤退は400社余りに留まり、「限界企業の沼」に陥ったコスダック市場を再生するためには、「セグメント（Segment）分離」を通じた体質改善と「多産多死」構造の確立が急務であるという提言が出されました。

13日、汝矣島の韓国取引所で李在明大統領の主宰により「資本市場政策懇談会」が開かれた中、この席に出席した韓国金融研究院のイム・ヒョンジュン研究委員は、「ベンチャー生態系とコスダックの再設計」をテーマにこのように発表しました。
同氏は、「これまでコスダック市場では活発な市場参入が行われた一方で、市場からの退場は円滑に進みませんでした。これにより、市場内の脆弱な企業が増え、不公正取引のリスクが拡大しました」と述べました。
イム研究委員が提示した資料によると、過去20年間でコスダックに参入した企業は1353社に達したものの、市場から退出した企業は415社にとどまりました。 時価総額300億ウォン未満の小型株だけでも392社に上っています。イム研究委員は、「これは市場の信頼を損ない、機関投資や長期投資を萎縮させ、市場を短期的な個人取引中心の構造にしてしまった」とし、「結果として、市場が期待し、望む水準よりも低い水準でバリュエーションが行われている状況だ」と指摘しました。
このような構造的な歪みの水面下には、「早期上場」と「上場廃止の遅れ」という二つの核心的な理由が潜んでいます。国内のベンチャーキャピタル（VC）の資金回収構造が、新規株式公開（IPO）全体の37.3％を占めるほど依存しているため、投資資金の回収に向けた早期上場への圧力が強まりました。
これに加え、不振・脆弱企業の市場からの排除さえも遅れているため、機関投資家からの敬遠を招きました。2023年から2025年にかけて、コスダック市場において1日平均取引額が1億ウォン未満の日が20％を超える銘柄が586銘柄にも上ります。
同氏はまず、コスダック市場が進むべき2つの核心的な目標として、△優れた高成長企業を対象とした成長支援、△市場秩序・流動性の改善を通じたバリュエーションの向上を挙げました。そして、これらを同時に実現するための解決策として、「ダイナミックな『多産多死』環境の構築」を提示しました。
イム研究委員は、「IPO段階以前に、M&A（合併・買収）取引やセカンダリー取引が活性化され、回収ルートの多様化が図られる必要がある」と主張しました。
また、もう一つの核心的な課題として、市場構造を再編するセグメント分離を提示しました。市場を優良・高成長企業グループと下位企業グループに明確に区分し、企業自らが価値を高めるインセンティブを提供しようという趣旨です。
イム研究委員は、「企業が企業価値を高められるよう、いかにして『鞭』と『飴』を与えるかが鍵となる」と述べ、多少硬直的であっても客観性が担保される指標をセグメント分離の基準として使用する必要があると強調しました。
セグメント分離が実施されれば、優良企業にはコスダックに残留するインセンティブが生まれ、年金基金などの機関投資家や指数追従資金（パッシブ資金）の流入が活性化され、流動性とバリュエーションが大幅に改善されると期待されます。一方、下位セグメントに対する「スティグマ効果」や、上場初期の健全な企業への被害懸念については、綿密なフォローアップ政策が伴わなければならないとの見解を示しました。
イム研究委員は、「市場のセグメント分離の過程で、優良グループとそうでないグループとの間に格差が生じる可能性がある」とし、「重要なのは、再編後も持続的かつ適時に合理的な事後的な補完が行われることだ」と付け加えました。